□作者：南财投研通数据分析师秦健

今天投研君分享一家食品饮料行业的上市公司。克明食品主营食品和生猪两大板块，其中食品业务专注于米面制品的研发、生产及销售，产品主要包括面条、方便食品等。2023年公司增加生猪业务板块，控股子公司兴疆牧歌主营生猪养殖、销售、屠宰，主要产品包括生猪(商品猪、仔猪、种猪等)、生鲜猪肉(白条猪肉为主)和猪副产品等。据了解，公司始终保持着在挂面行业的领先地位，“陈克明”品牌在高端原料、健康营养、先进工艺为卖点的中高端挂面产品中市场占有率、商超占有率名列前茅，方便食品品牌“五谷道场”具备较高的行业知名度，非油炸方便面市占率处于头部位置。

一季报归母净利润大增

在财报记载中，投研君发现了2020年公司取得了历史最好的业绩，归母净利润、营业收入分别报2.9亿元、39.6亿元。2021年由于行业受2020年需求刺激，新增的挂面产能投产，竞争较激烈，公司为维持市场份额，使得高性价比产品销量占比提高，高毛利产品销量减少，叠加该年下半年小麦价格上涨幅度较大，导致毛利率下滑，归母净利润降至0.67亿元。

公司在2022年对各系列产品价格作了策略性上调，并减少了毛利率相对较低的外销面粉销量，使得归母净利润回升到1.7亿元，营收创下60.6亿元的历史新高。随后两年公司受到了生猪价格波动的影响，业绩呈现“先低后高”的走势，2024年公司加大了对高毛利产品的资源投入，调整了部分低价产品售价，扣非净利润录得1.4亿元创下历史第二高纪录。

据2025年一季报，公司归母净利润同比增长76%至0.86亿元，仅次于2020年同期水平，毛利率、净利率分别恢复至22.9%、8%。

公司的经营分析有1.3万字，经过完整阅读后，投研君发现了一些值得注意的细节。在技术研发方面，公司与多所高校建立了紧密的合作关系，拥有国家粮食产业(小麦面条制品)技术创新中心、湖南省面制品食品工程技术研究中心(省级技术中心)、长沙市食品检测研发公共服务平台、新乡市非油炸方便食品工程技术研究中心(市级平台)、国家级博士后科研工作站等平台。2024年公司进行了97个研发项目，涵盖面粉、挂面、湿面、方便食品、米饭、调料包6大板块，主要开发了健康系列&添加系列软弹面、四款不同条形的手延面、燕麦/全麦/多谷物混合杂粮面、肥汁拉面、红油热干面、酸笋螺蛳拌面、重庆碗杂乌冬面、金汤肥牛乌冬面、香菜拌面等产品。公司研发的华夏软弹面健康营养系列包括华夏软弹荞麦面、华夏软弹燕麦面、华夏软弹高钙面、华夏软弹富硒面四款产品，新品既保留了软弹面Q弹爽滑的口感，又调配不同添加配方满足消费者多样需求。

在生猪业务方面，兴疆牧歌立足于新疆，向东发展，目前已在青海、甘肃、湖南、广西建设了多个养殖基地，并且通过了农业农村部“无非洲猪瘟小区”、新疆“无公害猪肉产地”的认定，获得新疆“农业产业化重点龙头企业”等荣誉称号。通过不断实践，兴疆牧歌摸索出系列化的猪饲料配方系统，在“玉米+豆粕”型配方基础上，在新疆研发应用棉粕蛋白质地方原料，克服了传统的棉粕存在毒素、利用度不高的问题，还创新应用净能、可消化氨基酸体系设计低蛋白日粮配方，充分利用晶体氨基酸降低了豆粕用量，同时加强玉米原料替代的研究运用，利用新疆地区大麦、藜麦的进口优势有效降低饲料成本，且投喂后仔猪采食量高、生长速度快。兴疆牧歌所在的主要地区阿克苏素有“塞外江南”的美称，背靠优渥的自然环境，生猪呼吸塔克拉玛干旷野洁净的空气、饮用托木尔峰洁净的冰川雪水，自然生长、肉质细腻、肥瘦适中。

克明食品评级纵览(近3次)

数据来源：南财投研通

结束20个月的评级“沉寂”

下面我们看下公司的分析师关注热度变化。2016至2020年，公司每年获得的分析师关注次数分别为45、30、35、24、37，多数达到了30次，2021年至2024年关注次数明显下降，分别为6、4、1、0次，可见2021和2023年的业绩波动影响了不少分析师给予点评的及时性，整体偏谨慎。今年公司的关注热度仍处于恢复期，截至目前公司得到了4次点评，已有好转迹象，或可追平2021年的热度。

华鑫证券的孙山山在今年1月7日给予了公司首次覆盖，打破了20个月的评级“沉寂”。孙山山谈到了2024年11月公司审议通过回购议案，计划以1亿-2亿元资金回购公司股份，回购价格为不超过11.50元/股，回购股份数量占总股本比例为2.53%～5.06%。截至2024年12月31日，公司以集中竞价方式累计回购占总股本的1.68%的股份，公司通过股份回购体现对于未来发展的信心。公司面条与方便食品围绕大单品布局，成本下降利好盈利释放，叠加生猪养殖业务供需格局改善，给予“买入”投资评级。

在公司发布2024年业绩预告、2024年报、2025一季报后，孙山山均有跟踪报告。5月11日，孙山山指出公司成本优化释放毛利，推广费用倾斜至高端产品。产品端来看，2025年公司挂面业务将持续聚焦软弹面产品，同时进一步探索营养强化，发力高端、细分市场。方便食品在一季度收入稳定增长，公司不断打造“武汉热干面”等过亿大单品，共享挂面优质渠道，持续发力零食量贩及新兴渠道拓展。生猪养殖业务一季度在成本、出栏、PSY等指标均有好转，预计在价格稳定的情况下有望实现全年扭亏，公司会重点关注疾病防控与价格维稳，充分发挥当前种猪优势，控制成本并推动产能释放以实现规模化效应。渠道端来看，公司持续深耕现有渠道，进一步推动渠道下沉、渠道共享和建立推广平台，开发针对性产品渗透流通，深化与零食量贩及区域性品牌合作。根据2025年一季报，预计2025—2027年归母净利润分别为1.65亿元/1.85亿元/2.2亿元，当前股价对应PE分别为21/19/16倍，维持“买入”投资评级。当前，孙山山在南财投研通分析师评价财务类排行榜位列第53名，并在分析师评价(食品饮料行业)财务类排行榜位居第21名，从历史来看，其在不分行业的财务类排行榜近年均稳定在60名以内，而在食品饮料行业的财务类排行榜则保持在了25名以内，考虑到食品饮料行业的预测“竞争”比较激烈，能力突出并且发挥稳定的分析师其实并不算多见。

受益于公司持续扩大核心竞争优势，布局上游原材料和下游餐饮文化产业链体系，稳步提高中高端挂面市场占有率，致力于成为中式面条第一品牌，生猪业务通过不断优化改善种猪选育、生物安全防控、生产管理等体系，使兴疆牧歌的产品品质和技术管控处于国内先进水平，为客户提供高健康度和高品质的生猪及猪肉产品，努力向“中国优质猪肉食品创造者”迈进，稳健的投资者或可逢低关注。

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