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供需双向改善,煤炭板块上涨幅度和持续性有望超出预期

2025-08-14 20:09:26 股市广播

主持:关珊(股市广播FM95.3《走进机构大本营》)

嘉宾:查惠俐(国泰基金ETF研究员)

近期一系列行业反内卷政策文件出台,相关经济数据已开始验证了政策的有效性。随着“反内卷”政策的加速推进,在周期行业估值重塑背景下,资金大幅流入相关板块。其中,煤炭行业颇受关注。根据Wind数据,截至8月11日,煤炭ETF(515220)规模已达81.69亿元,创历史新高。国泰基金ETF研究员查惠俐认为,6月份以来的持续回暖预示着煤价或已见底,二季度或许就是煤炭企业的盈利底部。若后续供给收缩政策、稳增长政策继续叠加,板块上涨的幅度和持续性有望超出预期。

关珊:在6月份创出8年多的新低后,商品市场上焦煤、焦炭都走出了持续回升行情。主要原因是什么?

查惠俐:今年上半年煤价下行主要是两个因素影响,一个方面是去年暖冬,全国用电量有所回落,另一方面是煤炭产量增长。需求弱,供给强,上半年煤炭持续下跌。

6月底以来,煤炭价格走出一波上行走势,有三方面原因:

(1)需求回暖。随着气温升高,从制热变成制冷,城乡居民用电量有了比较明显的恢复,也带动全社会用电量回升,火电发电量恢复正增长,今年5月份火电同比增长1.2%,6月同比增长1.1%。

(2)供给收缩。一方面,部分民营矿因利润不高主动减产,另一方面,进口煤量持续下行。2025年6月,煤炭进口量创下了近两年的最低水平。

(3)供给收缩预期。7月1日以来,煤炭整体跟随反内卷行情一起演绎。打击超产预期下,市场预期可以从供给端抑制低效竞争,提升行业利润质量,市场对于煤炭行业的信心有所恢复,进一步带动了煤炭板块的行情。

关珊:煤炭回暖的因素是否具备持续性?本轮回升将是否极泰来还是昙花一现?

查惠俐:首先从需求侧看:

(1)今年夏天气温偏高,大部分地区平均气温较常年同期偏高1~2℃,叠加南方等地“出梅”降雨结束,呈现高温闷热天气。根据国家能源局数据,7月4日、7日、16日、17日,全国最大电力负荷四次创历史新高。预计8月上旬,还将有高温天气过程,煤炭旺季需求有支撑。叠加今年水利偏枯,水电同比减弱,对火电需求进一步抬高。

(2)钢铁利润好转,7月底,全国247家钢企高炉开工率83.46%,年同比上升2.18个百分点,高炉产能利用率90.24%,年同比上升1.37百分点。三季度铁水预计维持高位运行,对焦煤需求形成强支撑。

再从供给侧看:

(1)从进口看,上半年国内煤价与进口煤价格倒挂,叠加今年进口煤管控趋严进一步压制供给增量,上半年煤炭进口同比下滑11.1%。月度数据显示,2025年3月开始同比下降且降幅持续扩大。作为国内市场的重要补充,下半年进口量取决于内外价差优势,全年减量相对明确。

(2)从国内供给看,7月22日国家能源局发布的有关煤炭限产的通知,点燃了煤炭板块的反内卷交易热情,当天涨幅超8%。煤炭行业确实存在反内卷的必要性。2023年以来煤炭行业亏损比例持续上升,用统计局公布的煤炭开采和洗选业企业数据看,截至今年5月,煤炭企业亏损比例已经上升到了56%。近期,供给侧重点省区生产核查已启动,供给减量或许正在路上。若政策预期严格执行,部分煤炭主产省或出现产量下滑,预计也会引发部分结构性减产。

按照目前的政策规定,煤矿年度原煤产量不得超过公告核定产能,月度原煤产量不得超过公告核定产能的10%。根据中信证券测算,依据国家统计局发布的上半年分省产量数据,煤炭主产省产量并未超过对应省份核定总产能的10%,但按照全年产量不得超过核定产能的规定推算,下半年预期的维度,内蒙古原煤产量环比或减少4300万吨,同比或下降10%,对应同期全国产量的比例或在1.5%左右。

关珊:煤炭价格回暖对上市公司的业绩可能带来怎样的影响?

查惠俐:上半年煤价偏弱,多数公司的盈利都存在不同程度的下滑。根据中信证券测算,预计2025年二季度煤炭板块上市公司净利润环比降幅平均16%,上半年同比降幅约31%。煤价或已见底,业绩底部预期也逐步明朗,随着煤炭价格回升,煤炭企业的盈利能力有望得到改善,对于多数动力煤公司而言,二季度或许就是盈利底部。

此外,随着“反内卷”政策持续推进,通过煤炭行业的供给端控制,可以有效改善“以量补价”的现象,有助于抑制低效竞争,提升行业利润质量。

关珊:股票市场上煤炭指数近期略有异动,但依然处于底部,是否业绩预期尚未兑现,市场情绪依然谨慎?

查惠俐:可以这样说。

经过这轮上涨之后,目前煤炭板块PB大概是1.55,处于过去10年的80.63%分位数水平,均处于历史中等偏上水平,估值仍在合理区间。

随着供需两端预期好转,可以说已经扭转了今年二季度以来行业悲观预期和市场情绪。但市场对于政策的最终效果仍持谨慎态度。目前反内卷政策尚未明确提及煤炭,部分投资者对于煤炭供给控制程度如何,认为仍需要进一步观察。目前市场有部分投资者比较乐观,也有部分投资者比较谨慎。

关珊:煤炭板块是传统的红利板块之一,目前红利水平如何?

查惠俐:近几年,在利率持续下行的背景下,红利板块因其稳定的现金流愈发赢得市场青睐。煤炭板块具有高股息、高分红的特征,以煤炭ETF(515220)跟踪的中证煤炭指数为例,截至8月6日,股息率为5.35%。而我们平时经常提到的高分红的银行,以申万银行指数为例,目前股息率仅有3.91%。在目前利率偏低的环境下,煤炭板块具有较强的配置价值。

随着保费持续增加及政策推动险资增配权益,为红利资产提供上涨动能,像银行这种主流红利资产在板块价格持续上涨后,股息率下降进一步加重险资“资产荒”现象,煤炭红利的相对性价比进一步抬升,险资有望将配置目标外溢至目前股息率仍具有明显性价比的煤炭红利标的。从这个角度看,煤炭基本面与资金面有望迎来共振。

关珊:煤炭板块在投资策略上如何把握?可关注哪些机会?防范哪些风险?

查惠俐:总结来说,目前煤炭的主要逻辑为,供需预期共振,供给稳中有降+需求改善:供给端,煤炭反内卷必要性较强,产能监管政策或抑制超产现象;需求端,5月下旬以来火电发电量同比增速已转正,伴随气温升高,全国电力负荷屡创历史新高,同时铁水预计维持高位运行,对焦煤需求形成强支撑。若后续供给收缩政策、稳增长政策继续叠加,板块上涨的幅度和持续性有望超出预期。

目前全市场只有唯一一只煤炭ETF(515220),感兴趣的投资者可以考虑逢低分批布局。

同时,我们也提示投资者,关注煤炭需求不及预期、限产不及预期、进口超预期等风险。

(南方财经全媒体股市广播  关珊)


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