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专业深刻   麻辣点评 

《程大爷论市》

本期对话：主持人梁欣  x  嘉宾程大爷

一、【提纲】

1、蛰伏大半年的券商板块终于开始发力，会带领大盘冲击3731点这个近十年的最高点吗？

2、7月金融数据中，非银存款大幅多增，可以以此推测居民存款向股市转移的趋势吗？

3、美联储9月降息预期再度受挫。美国7月PPI同比飙升至3.3%，为今年2月以来最高水平，远超预期的2.5%；环比则上涨0.9%，为2022年6月以来最大涨幅。目前美股是否已经提前交易了9月50bp降息预期？

4、今年以来，微盘+银行的结构推动大盘股与微盘形成最强的两极，但是，目前看这种结构可能会面临较大的挑战，如何看待未来市场风格演绎的脉络？

以下为试听版文字整理：

券商板块发力，会带领大盘冲击3731点吗？

主持人：蛰伏大半年的券商板块终于开始发力，会带领大盘冲击3731点这个近十年的最高点吗？

程大爷：这波市场走势超预期强劲。我们自去年起便判断中国股市进入长期慢牛，预期 2025 年有两位数上涨 —— 在 2024 年 3352 点收盘基础上需突破 3700 点，且呈现 “前低后高”、高点出现在下半年的特征，但没想到 3700 点来得如此之快。

此前结合港股波动规律、A 股基本面及外围因素（如关税、美联储降息进展），我们认为突破 3700 点不会这么迅速，战术上偏保守，但战略上始终强调 “牛市思维、战略性做多、重仓优质标的”，仅建议战术层面可做高低切换。

以大金融板块为例，银行股前期涨势凌厉，而券商股（尤其是头部券商）表现滞后 —— 东方财富周五虽涨超 10%，但全年仍为负增长；中信等头部券商今年仅微涨，远跑输大盘，且大幅落后银行股涨幅。当前即便大盘冲至 3700 点，银行股及部分高位活跃品种已进入调整，还出现 “大盘急涨但超半数股票下跌” 的情况，不少投资者 “赚了指数没赚钱”，上半年强势板块在七八月也多处于调整中。应对策略仍如前所述：坚守牛市思维，仓位不低于 50%，无需过度纠结大盘涨速与涨幅。

3700 点是 2015 年 8 月以来的高位区间，3731 点则是近 10 年高点。虽长期坚信牛市突破 3731 点是大概率事件，但回顾 2021 年，大盘曾三次突破 3700 点，最终均无功而返并出现调整，因此短期不宜笃定单向走势。

当前市场存在两大风险信号需警惕：一是两融余额达 2 万亿，虽当前 M2 存量、股市流通市值与 2015 年（彼时两融达 2 万亿）不可同日而语，但高杠杆资金风险偏好强、稳定性差，追涨杀跌特征明显；二是两市成交金额连续三日突破 2 万亿，而 2024 年 10 月 8 日 3674 点时成交 3.6 万亿后，市场出现半年高点，当前临近近 10 年高位，需警惕高位震荡风险，不宜盲目预期 “一口气突破 3731 点、直奔 4000 点”。

慢牛节奏可控，核心原因在于国家队深度参与：2015 年快牛时国家队未深度介入，而此次在市场跌破 3000 点或承压时，国家队多次 “秀肌肉”（如 2025 年 4 月 7 日大盘跌至 3040 点后，4 月 8 日官媒提及平准基金）。当前银行股调整也是国家队调控指数节奏的体现，避免指数过快上涨。

此外，需明确当前行情性质：仍是流动性推动的 “水牛”，1-7 月工业企业盈利负增长，上市公司多板块增长低于预期，基本面、技术面与资金面尚未形成合力；且流入资金中短线投机资金占比高 —— 924 行情以来新增超 3000 万新股民，多以追涨杀跌、追求快钱为主，易受游资带动、成为量化交易对手盘，偏好小盘股、微盘股。

长期来看，若四季度债基、货基及银行存款资金持续转向股市形成合力，年内突破 3731 点、创 10 年新高是大概率事件，因此整体乐观，但短期需防范高位震荡风险，尤其参与小盘股、微盘股的投资者需谨慎。

券商板块与医药同为当前市场的价值洼地，慢牛行情中券商是最受益板块：一是新增开户带来丰富业务机会（除炒股外，还包括基金、理财、海外资产配置等）；二是市场活跃推动金融创新、券商自营与资管业务增长；三是市场上行将加快 IPO 与投行业务松绑节奏。

从业绩看，券商一季度营收与利润多增 50% 以上，半年报增速未减（中小券商多倍增长、头部券商超预期），但股价长期蛰伏，这种 “业绩与股价背离” 或因主力刻意压制筹码，待冲关时启用 —— 周五冲 3700 点时券商已开始发力，此前保险板块也被压制。而上半年银行股大涨，源于公募机构补配（长期低配后符合考核新规要求）与保险机构大量买入的合力。

对于券商投资，可通过券商 ETF 或 “保险 + 证券”ETF 布局。市场对券商板块的热情升温，虽不指望券商短期 “飞天”，但长期看中国资本市场必然突破 3 字头、迈向 4-6 字头，当前 A 股、港股是最值得投资的资产 —— 若现在不配置 A 股相关资产，10 年后或与持股者形成巨大财富差距，类似 20 年前未买房的差距。

最后需明确操作原则：10 年高点大概率不会一蹴而就，短期调整是概率事件，但需为 “不调整” 的小概率情况做好准备；牛市中不建议做空（全仓卖出等同于做空），小量尝试期货空头或看跌期权可行，但主要仓位必须 “牛市思维、重仓持有、战略性做多”；战术性高低切换、阶段性止盈是可选项，而非必选项，核心是坚守重仓与做多的战略基调。

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-主持人-

梁欣，股市广播新锐主持人，风格清新具亲和力，擅长财经访谈，现主持交易日《股动全城》，周末《程大爷论市》等栏目。-嘉宾-程大爷，人气财经专栏评论家，每周末这个时间，我们将陪同大家，暂时抛开股票的涨跌，来聊一聊财经热点，说一说投资之道。-栏目播出时间-

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