南方财经 21世纪经济报道记者吴斌 报道

在霍尔木兹海峡的航运逐渐恢复之际，“欧佩克+”紧锣密鼓地持续增产。

当地时间7月5日，欧佩克发布声明称，“欧佩克+”七个成员国（沙特阿拉伯、俄罗斯、伊拉克、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼）举行了线上会议，审查全球市场状况和前景。各成员国同意从8月起将石油产量目标提高18.8万桶/日，此外将每月举行一次会议，审查市场状况、合规情况和补偿机制。

随着8月增产方案敲定，如果“欧佩克+”核心成员国在8月2日的下一次会议上再上调同等规模的产量，他们将彻底撤销2023年的减产。

在国际油价基本回吐美伊冲突爆发以来的所有涨幅之际，“欧佩克+”为何继续增产？油市供应过剩的警告声四起，明年风险几何？油价会从当前水平进一步下跌吗？

一次顺势而为的增产

在此次会议前，市场早已预期“欧佩克+”会再度增产。

石油行业高级经济师朱润民对21世纪经济报道记者分析称，“欧佩克+”此次增产，既有其内部成员共同增产的强烈意愿的支持，也有弥补需求缺口驱动，既有利于“欧佩克+”内部产量配额调整，也有利于市场供需平衡，是一举两得的结果。此次增产，还谈不上争夺市场份额，更准确地说是顺势而为。

建信期货能源化工高级研究员李捷对记者表示，油价中枢上行后，EIA（美国能源信息署）上调了美国2027年产量预期，预计将同比增产40万桶/日左右。此外，巴西、加拿大、圭亚那等国也有一定增产潜力，欧佩克市场份额持续被压缩，叠加阿联酋退出组织，欧佩克需要在保价与保份额之间谨慎选择。目前增产幅度相对温和，且“欧佩克+”保留了每月会议审查机制，“欧佩克+”并未完全放弃对市场的管控，增产的试探性意义更大。

此前几个月，海湾各国原油产量受地缘局势影响大幅减少，石油出口降幅明显，不少石油买方转而采购美洲、非洲原油，中东各国的市场份额有所损失。在金联创原油分析师韩正己看来，随着地缘局势缓和，出口恢复，各国争夺市场份额的选择基本符合市场预期，目前欧佩克仍处于产量恢复周期，参考此前欧佩克的决策规律，除非市场需求面临巨大打击或者产量过剩非常严重，短期内欧佩克预计仍会保持目前的产量政策。

对于未来再次触发减产的条件，朱润民认为主要还是价格，分析过去几次的产量调整结果，在国际原油价格不低于50美元/桶的情况下，“欧佩克+”沿着既定计划增产的概率更大。50美元/桶的国际原油价格是全球很多石油上游企业能承受的价格极限，甚至可能导致行业再次出现亏损。虽然说“欧佩克+”一再强调他们的产量政策旨在维护全球石油供给稳定，但全球石油库存与国际原油价格密切相关，离开油价谈供应稳定，似乎有些牵强。

中东冲突溢价基本“归零”

随着美伊达成停火协议，海湾地区6月石油出口较5月增加逾300万桶/日，突破1000万桶/日。不过，整体出口量仍较战前水平低约40%。

霍尔木兹海峡恢复初期市场可能以观望为主，流量暂时难以恢复到正常水平。根据彭博数据，近期海峡每日通航船只在20艘左右。此外，李捷还提醒，考虑到美伊核谈判仍存在较多分歧，不排除后期伊朗再度封锁海峡导致供应中断的可能性。大部分海湾国家原油无法装船出口导致陆上库存爆满，迫使油田关闭，减产量达1000万桶/日以上，部分油田在长时间关停后可能面临压力下降、出砂、水侵等问题，恢复周期较长，产量爬坡需要更多时间。IEA（国际能源署）预计在外部条件安全顺畅的情况下，波斯湾一带约半数油田和天然气田可在两周内将产量提升至战前水平，约30%可在六周内实现，剩余20%面临严峻挑战。

霍尔木兹海峡航运尚未完全恢复正常，国际油价已经基本抹去所有涨幅。朱润民认为，这主要是受到市场预期供给相对宽松的影响，而且美元汇率相对于海峡关闭前更加强势，虽然以美元计量的国际原油价格回到了之前的水平，但如果以其他国际货币计量，还远远没有回到之前水平。

目前整体地缘局势趋向缓和，美伊双方均比较克制。因此，韩正己预计，在美伊谈判期间，霍尔木兹海峡的通航仍会保持，对油价的支撑会较为有限。

后续霍尔木兹海峡能否顺利恢复正常，依然是影响国际原油价格走势的一个重要因素。朱润民分析称，如果完全恢复正常，全球石油供需状况进入相对宽松状态，油市供给端虽然承受压力，但价格在可以接受的区间内，那么全球石油供需将会维持相对均衡，一方面满足实际消耗，另一方面补充之前消耗的库存。而如果霍尔木兹海峡运输再次陷入停滞，未来石油供需状况还会重新回到之前的状态，毕竟霍尔木兹海峡的重要地位没有发生改变，替代方案也没有那么快产生效果。

供应过剩警报拉响？

人们对史上最大规模供应中断引发油价飙升的担忧几乎已经消除。尽管短期内供应依旧紧张，但如今主导市场的是另一种担忧：供应过剩。摩根士丹利、高盛等纷纷警告称，市场在明年可能面临供应过剩的风险。

在韩正己看来，原油出口的恢复以及运输仍需要一定时间，叠加目前市场仍处于需求旺季，因此短期内市场实际情况可能仍会偏紧，但另一方面，市场目前正在评估中东石油生产的恢复情况，若各国原油产量快速恢复，供应过剩的压力将会重新显现，特别是在此前“欧佩克+”已经多次达成恢复产量的协议，进入2027年，供应过剩担忧或将重新困扰市场并长期施压油价。

朱润民分析称，短期内偏紧的原因是需要补充之前消耗的库存，在霍尔木兹海峡逐渐恢复运输之后，实际供给与实际消费应该已经基本接近甚至达到平衡，供应过剩的声音主要源于市场预期全球预估的产能都能释放并形成有效供给，但事实上计划中的产能不可能完全释放形成有效供给。而且随着供给量的增加和全球库存的上升，国际原油价格必然会下跌，这也会导致很多的边际产量退出市场。从目前各大机构的数据看，明年的供应过剩是大概率事件，但过剩规模会不会如国际能源署提出的近600万桶/日，这是值得质疑的，也几乎是不可能的。可能会在短时间内（几天、几周、几个月）出现如此大规模的过剩，但持续6个月的概率很小，绝不可能持续一年时间，这在历史上几乎没有出现过。

随着霍尔木兹海峡航运回升，花旗预计布伦特原油到年底可能跌至每桶60美元。尽管局势可能出现短暂波动，但美伊双方都有充分理由维持6月中旬签署的谅解备忘录，石油供应增加将在今年下半年对油价形成下行压力。

国际原油价格从当前的水平下滑仍有空间，但是从理性的角度，朱润民强调，可持续的价格底线应该在50美元/桶，即使短期深跌至40美元/桶，也绝对不可持续。

展望未来，李捷对记者分析称，下半年原油市场交易主线将由地缘冲突引发的供应缺口逐步向停火后的供需再平衡切换，油价预计呈现先强后弱的宽幅震荡格局。三季度预计油价仍有上涨空间。尽管美伊签署了谅解备忘录，但霍尔木兹海峡完全复航仍需时日，且中东海湾国家油田长时间关停后面临压力下降等问题，产量爬坡需一定时间。

在供应端恢复相对滞后的同时，需求端存在支撑：全球原油库存当前处于极低位，市场存在刚性补库需求；中国及日韩等地炼厂在冲突期间大幅降负荷，随着油价回落，炼厂补库叠加开工率回升将带动进口需求回暖；三季度为北半球传统消费旺季，叠加美加墨世界杯的助推，终端消费季节性回暖。供需错配下，三季度油价有望在去库支撑下重心上移。

但四季度油价中枢面临下行压力。供应端的恢复速度将逐渐超过需求端。一方面，若霍尔木兹海峡通航逐步常态化，中东产油国产量将加速恢复；另一方面，阿联酋有增产动力，叠加非“欧佩克+”国家供应增量，四季度供应压力将显著显现。需求端增速缓慢，市场重回供过于求的局面。2027年，伴随供应持续回升，市场将面临更为严峻的供过于求，李捷预计油价中枢或继续回落。