本期投研君带大家关注一个属于医药生物行业的上市公司，九芝堂主营业务以中药研发、生产和销售作为核心，探索布局干细胞、中医医疗健康服务、药食同源系列产品等创新业务，产品类型包括中成药、西成药和生物药品。据了解，公司是国家级创新型试点企业、国家中医药管理局中医药工程学重点学科建设单位，连续多年入选中国最有价值品牌500强，始终位列湖南省中华老字号企业第一名。

通过查看公司的财务报表，投研君发现公司过往最优秀的一份报表在2017年交出，归母净利润、扣非净利润、营业总收入分别录得7.1亿元、6.7亿元、38.0亿元，近4年公司业绩表现有所下滑，归母净利润均在4亿元以下，2021年归母净利润和扣非净利润分别为2.7亿元、2.4亿元，但营业总收入创下了历史新高，报37.84亿元。据2022三季报数据，公司归母净利润报3.9亿元，同比增长超44%，扣非净利润报1.5亿元，同比下滑近37%，营业总收入报24.6亿元，同比下滑了近18%。

为了找出上述变化的原因，投研君将目光投向了公司披露的更多信息，以便深挖公司的投资价值。经过一番研读，我发现今年公司归母净利润大幅拉开与扣非净利润的距离，原因是公司向益丰药房出售所持九芝堂医药51%的股权，获得了非经常性收益。在中报经营评述中，公司介绍了该转让是基于核心业务竞争力提升、产业链深入融合与拓展的战略考虑，九芝堂医药的零售门店将在现有基础上，加快区域拓展，有利于“九芝堂”品牌影响力的延伸及提升。另外，公司产品在益丰药房零售渠道的扩展以及合作程度有望持续加强，共同推进医药产销及零售产业链的深度整合。

至于扣非净利润和营业总收入出现不同程度的下滑，是因为公司主导产品疏血通注射液生产所在地受新冠影响导致物流运输不畅，医院限流也影响了销售。第二季度对疏血通注射液集中调整了经销商结构、终端服务方式及销售模式，造成了短期影响。此外原材料价格上涨，导致了产品成本上升。

尽管公司营收不及去年同期，但公司对研发创新的重视却未曾减弱。公司三季报研发费用达0.89亿元，超越了历史同期水平，研发费用率约为3.6%，比历年的研发费用率高出约0.4个百分点。截至中报，公司及控股子公司共拥有两百余项有效专利，涉及医药领域、大健康产品领域、制药设备领域等方面。公司承担了国家重大新药创制、省重大科技专项等国家和省级科技项目，有序开展项目研究，稳步推进项目成果转化。值得一提的是公司通过投资国际先进的创新研发平台，进入了干细胞研究领域，子公司九芝堂美科与国内知名医科大学附属医院开展干细胞治疗呼吸系统等疾病的研究。

接下来我们关注一下公司近年的分析师评级热度。2018年以来，公司按年分别收获了2次、2次、1次、3次分析师评级，今年分析师热度骤然上升，截至目前已有3名分析师给出8次分析师评级。在公司业绩未出现明显转机前，就有分析师挖掘到公司的价值，其中不乏给出首次覆盖的分析师，可以说这几名分析师都善于挖掘“沧海遗珠”。

当前位居分析师评价(医药生物行业)行情类排行榜第10名的长城证券刘鹏分析师在去年开始关注公司，去年8月17日为公司给出了首次覆盖，其点评道：近期中医药行业得到多项政策的大力扶持，九芝堂是业务发展稳健的百年老品牌，积极开展营销改革、产能扩建与股权激励，创新药项目稳步推进，为中长期发展赋能，目前公司市值较为低估，随着国资入股与创新药项目稳步实施，公司的投资价值逐步显现。首次覆盖，给予“增持”评级。在去年剩余的时间，刘鹏分析师还作出了2次评级。今年以来，刘鹏分析师加大了对九芝堂的关注力度，共给出5次评级，最新一次是在8月31日，其谈到九芝堂是业务发展稳健、产品梯队丰富的百年中华老字号。公司整合业务提高资源利用率，与益丰药房携手拓宽线下渠道。维持“买入”评级。

信达证券的周平分析师当前在分析师评价财务类排行榜位居第26名，同时在分析师评价(医药生物行业)财务类排行榜夺得亚军，其在公司发布2021年报及2022年一季报后于4月26日同样给出了首次覆盖：预计公司2022-2024年营业收入分别为32.16亿元/35.64亿元/39.15亿元，归母净利润分别为5.75亿元/6.33亿元/6.91亿元，PE分别为13.70/12.45/11.42X。我们认为九芝堂具备品牌知名度，商业门店经营管理有望向好，我们设定九芝堂2022年PE估值区间为19-21倍，对应目标价区间为12.54元-13.86元，首次覆盖，给予买入评级。

公司最新收盘价报9.44元，最近一次派息数据为每股红利0.4元，因此股息率约为4.2%。受益于公司作为弘扬中医文化的中华老字号，积极参与到中医药的振兴发展中，同时切入干细胞研究领域，有望收获第二条具有潜力的增长曲线，稳健的投资者或可逢低积极关注。

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