21世纪经济报道记者  陈植  上海报道

随着美国经济衰退风险加大，当地创投机构的投资策略骤然趋于谨慎。

“如今，越来越多大型创投机构都在撤回自己的后期投资，即不再参与某些独角兽企业的高估值融资；此外，初创期企业也遭遇估值与融资额的双杀。”一位美国创投机构合伙人向记者透露。

Pitchbook数据显示，去年表现最好的美国初创企业A轮股权融资规模达到约2000美元，对应的企业估值则触及1.2亿美元；但随着美国经济衰退风险加大，过去两个月这两个数值分别跌至1000万美元与5000万美元。

与此同时，随着逾140家由创投资本支持的上市企业估值大幅低于其上市前的PRE-IPO估值，越来越多大型创投机构开始婉拒众多独角兽企业的后续融资邀约。

令上述美国创投机构合伙人更惊讶的是，这些变化预示着美国创投机构对经济衰退风险的反应速度大大提速。以往，创投机构可能会在美国经济衰退风险出现后6个月，才开始逐步收紧投资策略，如今这个时间差仅有“1-2个月”。

多位美国创投业内人士向记者指出，目前美国创投市场正悄然陷入严冬，继今年一季度创投阶段投资金额环比下跌逾13%后，受经济衰退风险加大影响，二季度这个数值还将环比下降约10%。

“这背后，是美联储持续大幅加息令金融市场流动性收紧，正间接导致创投机构募资与可投资金额双双缩水。”一家美国大型PE基金副总裁告诉记者。目前，他们已建议已投资企业开始“缩衣节食”——包括压缩人员招募规模，精简员工，减少办公室租赁成本等，力争确保企业账户资金能维持企业未来18-24个月运营。

他向记者调侃说，不少创投机构开始等待美联储在2023年底扣动降息扳机后，再考虑加快项目投资步伐。但这意味着众多拥有科研成果但缺乏足够运营收入的优秀企业将很难熬过这个“创投寒冬期”。

记者多方了解到，目前在美国创投市场，仅有WEB3.0、数字货币、区块链等少数行业赛道仍能相对容易地获得创投资本投资。但5月以来，这些行业赛道的创投募资额也开始趋于回落。

“未来一段时间，众多初创企业或将面对更加严峻的股权融资环境，除非它们能实现超预期营收或快速迈过盈亏平衡点，否则他们将在众多创投机构面前吃到闭门羹。”这位美国大型PE基金副总裁直言。

投资策略骤然趋紧

“过去两个月，美国创投环境骤然发生巨变。”上述美国创投机构合伙人告诉记者。4月底，他曾接触一家新兴市场生物科技研发初创企业，后者正以2500万美元估值寻求500万美元的A轮融资。但直到6月底，这家企业仍未完成融资，因为受美国经济衰退影响，众多美国创投机构直接将这家企业估值削减约40%。

他告诉记者，5月以来，类似的故事每天都在上演。尤其是那些尚未盈利的高科技初创企业正遭遇越来越严峻的募资环境——众多创投机构要么大幅削减他们的企业估值（再磋商股权投资），要么直接婉拒他们的投资邀约。

“一年前，这是很难想象的场景。当时美元流动性仍然极其泛滥，众多资本纷纷追逐热门赛道股权投资，只要是生物科技、芯片研发、量子计算等热门赛道企业，都会引发众多创投机构争相抢夺认购份额。” 这位美国创投机构合伙人回忆说。如今美国经济衰退风险骤增，无形间彻底改变了创投业界的游戏规则——如今美国创投机构只对已盈利的初创企业产生投资兴趣。

记者了解到，以往，美国创投机构对初创企业A轮融资的营收要求约在100万美元，如今这个数值骤涨至逾250万美元，且企业必须给出详尽的盈利时间表，供创投机构认真研究其可行性。

这意味着众多拥有不错技术研发实力但缺乏技术商业化能力的初创企业或将被创投资本“抛弃”。

事实上，这种状况还发生在不少独角兽级别企业身上。

3月下旬，美国生鲜杂货配送独角兽Instacart将企业估值下调约40%，因为这家企业意识到，若不主动大幅降调“身价”，众多大型创投机构将“离他而去”。

此后，多家美国独角兽企业也悄悄调降估值，争取大型创投机构的持续注资。

“但是，大型创投机构未必领情。”一位美国大型创投机构负责人告诉记者。由于美国经济衰退风险加大导致美股持续下跌，越来越多大型创投机构意识到众多独角兽企业上市后估值远远低于其PRE-IPO估值，迫使他们对独角兽企业高估值融资“望而却步”。

在他看来，这背后，是越来越多美国大型创投机构正在反思他们此前过于激进的投资策略。受2020年美联储采取极度宽松货币政策引发美股大涨影响，过去两年美国大型创投机构不遗余力地追捧热门赛道独角兽企业，导致他们估值远远超过其未来业绩增速；如今随着美联储持续大幅加息令金融市场流动性收窄，他们发现这种高估值状况正难以维系，不愿再“飞蛾扑火”。

“现在我们也在重新审视以往投资策略，一面尽可能压缩对估值偏高行业的投资，一面将更多资金投向业绩持续增长且估值相对合理的赛道。”这位美国大型创投机构负责人强调说。

微型VC产品“兴起”

值得注意的是，在美国经济衰退风险加大导致当地创投机构投资策略趋紧之际，微型VC基金产品悄然火热。

所谓微型VC基金产品，主要是指募资规模在2000万-3000万美元，单个投资项目约在100万美元左右，主要聚焦种子期投资的创投类基金产品。

Pitchbook统计显示，去年美国创投市场共诞生339只微型VC基金产品，融资总额约50亿美元，双双刷新历史最高纪录。

“尽管今年美国经济衰退风险加大，但微型VC基金产品的发行数量与募资总额仍保持稳步增长。”前述美国创投机构合伙人向记者指出。究其原因，一是经济衰退风险加大导致部分LP出资人不得不压缩PE/VC投资金额，令他们投资方向从大型创投基金产品转向微型VC基金产品，二是单笔100万美元的投资额，可以降低项目投资损失风险；三是越来越多高净值人士希望通过小额的种子期投资，以此拉长投资周期摆脱短期美国经济衰退风险冲击，实现财富的稳健保值增值。

记者多方了解到，目前微型VC基金产品已吸引不少家族办公室、FOF机构、大学基金与高净值人士的青睐。尤其是不少计划加大新兴市场投资对冲美国经济衰退风险的高净值投资者，希望微型VC基金产品能在新兴市场捕捉到更多具有高成长潜力的初创型高科技企业，实现资产分散配置的高回报。

多位美国创投业内人士直言，微型VC基金产品的兴起，未必意味着美国股权投资产品业态发生重大转向。目前，越来越多美国创投机构仍希望发起大型VC/PE产品。毕竟，微型VC基金产品存在三大短板，一是管理费收入未必能覆盖基金运营成本，二是投资分散度未必足够，三是种子期的投资风险仍远远高于中后期项目，但大型VC/PE产品恰恰能很好解决上述三大短板。

一位美国大型PE机构投资总监向记者表示，目前他们更愿意将微型VC基金产品作为其与出资人（LP）维持良好关系的“纽带”。

“只要微型VC产品在美国经济衰退期间仍能创造良好投资回报，一旦美国经济重回增长轨道，这些出资人（LP）将很大概率会向我们新发的大型VC/PE产品追加投资。”他直言。