21世纪经济报道记者 庞华玮 广州报道

公募降佣措施落地。

4月19日，证监会发布《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》(以下简称《规定》)，自2024年7月1日起正式实施。

这将给公募行业带来深刻影响。业内认为，佣金制度改革，有助于降低投资者基金投资成本，对于公募基金行业竞争格局、业务布局等方面均有深远影响，同时也将引导公募机构端正经营理念，回归“受人之托、代人理财”业务本源。

“业内已有两家大基金公司去年下半年跟券商在谈新合同，对公募佣金费率重新厘定，但是其他大部分同行还在观望，包括我们目前也在评估中，在观察同业的进展。”4月23日，一家大型基金公司人士告诉21世纪经济报道记者。 

细节优化

《规定》共十九条，主要内容有四个方面：一是调降基金股票交易佣金费率；二是降低基金管理人证券交易佣金分配比例上限；三是全面强化基金管理人、证券公司相关合规内控要求；四是明确基金管理人层面交易佣金信息披露内容和要求。

业内认为，相比2023年12月8日证监会发布《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定（征求意见稿）》（以下简称“《征求意见稿》”），《规定》内容与此前《征求意见稿》差异不大。

东海证券指出，新规共19条，较意见稿的16条进一步完善，细节优化主要体现在五个方面。

一是在被动股票型基金交易佣金不得支付研究服务基础上，新增不得支付流动性服务，同时新增其他类型基金不得通过交易佣金支付研究服务之外的其他费用等约束，强调了佣金使用的合规性，杜绝研究服务之外的资源支持，对于成交量较小的ETF产品的流动性支持将显著削弱。

二是新规明确不得通过结算模式转换规避分配比例上限约束，杜绝迷你产品通过转券商结算模式来进行用佣金换规模的违规操作，推动管理人更加聚焦投研业务发展。

三是正式规定券商结算基金可使用交易佣金向第三方券商支付研究服务费用，给予券结产品更丰富的投研资源选择。

四是新增基金管理人委托货币经纪公司为基金提供经纪服务的，相关服务费用不得从基金资产中列支，进一步保障投资者权益。

五是新增高管职责要求，并扩大合规性审查范围，将高管利益与业务合规相挂钩，督促其切实履行相应职责。

佣金费率或下降四成

对于《规定》，市场最关注的是降低基金管理人的股票交易佣金费率。

《规定》要求，指数基金交易佣金费率不得超过市场平均费率，其他类型基金股票交易佣金费率不得超过市场平均费率的两倍。

此外还规定，被动股票型基金产品不得通过证券交易佣金支付研究服务、流动性服务等费用，同时强调非被动股票型公募基金交易费用仅能用于支付研究服务。

对此，中泰证券研究显示，《规定》实施后，公募交易佣金率或降至万4.5左右（被动股票型约万2.5、主动型约万5）。静态测算公募分仓佣金降幅38%。

其根据佣金率调降测算，2023年公募分仓佣金总额为168.4亿元，平均佣金率为万7.3，静态测算公募分仓佣金降幅将达38%，2024、2025年将分别为投资者节省32亿元、64亿元成本。

其推算，佣金率将降至万4.5左右，其中被动股票型降至约万2.5，其他型降至约万4.9。

而中金公司测算交易佣金费率将下降40%，对应年化让利投资者逾60亿元。

中金公司指出：“在整体降佣降费的背景下，投资者所承担的公募基金管理费、托管费、证券交易佣金以及销售环节等成本均有所下降，而监管引导基金公司及券商提升投研能力有助于提升公募基金的长期业绩表现，同时在券商财富管理业务从卖方代销向买方投顾转型过程中，投资者有望获得更多的获得感和费后回报。”

前海开源基金首席经济学家杨德龙也向记者表示，《规定》实施后，佣金率大幅下调，增加基金净值，将大大降低基金投资者承担的交易成本，维护投资者权益。 

此外，《规定》还提出“三大禁止”——交易佣金禁止挂钩销售规模、禁止支付“软佣”、禁止列支货币经纪服务费用。

对此，杨德龙指出，《规定》要求基金管理人不得使用交易佣金向第三方转移费用，包括不用于外部专家咨询、金融终端、研报平台、数据库等产生的费用。这规范了交易佣金的使用。

同时，对于交易佣金相关内容，《规定》要求基金公司也要出“年报”，每年3月31日前在官方网站公开披露相关情况，并且证券交易相关资料保存期不少于二十年。

竞争格局改变

易方达基金认为，对于公募机构而言，《规定》将推动公募行业回归“受人之托、代人理财”业务本源，促进资本市场高质量发展。

基金行业的竞争格局亦或将改变。

中金公司指出，就竞争格局而言，头部基金公司具备更强的规模体量和盈利能力，可内部自行承担更高的渠道、第三方服务（如金融终端、专家咨询等）支出。

而中小基金公司自身盈利能力相对较弱，在总体购买力下降过程中或将减少对于渠道及投研等各方面的投入，相较头部公司的竞争力或将进一步降低，长期来看行业分化有望加剧。

对于基金产品类型的影响，中金公司指出，往前看，结合此前第一阶段基金降费的实施，过往作为盈利重要支撑的主动权益类产品的投入产出性价比有所下降，基金公司或将加大对于“固收+”、资产配置型、ETF等产品的重视程度，与此同时进一步寻求业务的多元化，如基金投顾、养老金融服务、公募REITs、国际化拓展等。

杨德龙认为，“《规定》主要是对券商研究所的收入影响比较大，对公募基金的影响没有那么大。但是由于交易费用的减少可能会减少对券商的分佣，这有可能会导致券商减少提供相关的研究服务，以后公募基金可能要更多地依赖自己内部的研究成果。”

此外，杨德龙认为，对于交易佣金不能用于非研究方面，包括不能与销售规模挂钩，这可能对公募基金产品在券商的销售冲击较大，特别是小微基金，一些小微基金在券商渠道的销售有可能会需要花费更多的成本去维护和推动。

一位基金业内人士表示，对基金公司的指数和ETF管理团队来说，影响最大的是“不得通过交易佣金支付研究服务、流动性服务等其他费用”。这意味着，一方面做指数或者ETF的基金经理，没有派点的权利，指数产品的规模再大，交易佣金也不能用来给研究所支付研究佣金。另一方面，《规定》要求不得通过交易佣金支付“流动性服务”，所谓“流动性服务”是指券商自营帮ETF做市，并提供流动性，有业内人士认为，这种做市服务对市场是有利的，但现在的问题是，券商自营的做市成本收费太高了，有必要压降收费。

一位基金公司人士坦言，以后金融机构开展业务，都会更加精打细算，考虑成本，算投入产出比。短期行业内卷将进一步加剧，金融行业的超额还在，只是没以前那么多了。

上述基金公司人士认为，市场投资风格也在转变，原来一些基金经理自己觉得跑赢了指数，表现还不错，可是在β向下的环境下，还是给客户亏钱了，客户并不满意。当前市场风险偏好中枢系统性下移，低风险偏好、追求确定性正成为大家的选择。