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专业深刻   麻辣点评 

《程大爷论市》

本期对话：主持人梁欣  x  嘉宾程大爷

一、【提纲】

1、公募基金新规影响开始显现，周三大金融板块强势拉升，市场风格将从题材轮动转变为核心资产占优？

2、经贸领域“黑天鹅”基本落地，风险情绪有望短期内维持平稳，A股与港股市场正面催化是否充分？

3、随着美元指数回升，黄金价格高位快速回落，最大跌幅超过10%，现阶段如何看待黄金投资？

4、指数一度重返3400点关口，技术面如何看待后市？配置方向如何选择？

以下为试听版文字整理：

公募新规影响显现，市场风格是否会向核心资产转变？

主持人：公募基金新规影响开始显现，周三大金融板块强势拉升，市场风格将从题材轮动转变为核心资产占优？

程大爷：本周金融板块强势崛起，保险、证券和银行都出现了强劲的上涨，而市场将上涨归因于公募基金新规的影响。关于这个新规的影响，市场出现大量相关解读，但也有媒体否认称不是公募基金调仓所致，各方观点差异背后的逻辑值得探讨。对于金融板块而言，一直关注市场分析的投资者，应对 “低估值核心资产具备配置价值” 的判断记忆犹新。

今年以来保险和券商板块的下跌与低估值、高业绩的背离显著。券商板块一季度平均业绩增长 50%~60%，但年内逆势下跌 9.5%；保险板块市盈率仅 5~7 倍，头部公司股息率达 6%（如中国平安），却仍处于低估值状态。从慢牛市场逻辑看，券商作为强周期板块难以长期缺席行情，保险的高股息特性在 “资产荒” 背景下配置价值显著。

除了板块自身的估值修复需求，外部政策环境的变化也为金融股上涨提供了催化因素。公募基金新规针对主动权益基金长期跑输基准、投资者回报不佳的问题出台，核心是要求业绩考核与基准（如沪深 300 指数、A50 指数）挂钩，限制风格漂移。新规通过延长考核周期（三年以上权重提升）、要求季度披露行业配置并解释偏离原因等方式，引导基金配置向基准收敛。

从配置偏差看，公募基金对银行、非银（券商、保险）的低配幅度已达历史高位：与沪深 300 指数相比，银行低配 10.5%、非银低配 9.7%；与中证 800 指数相比，银行低配 8.6%、非银低配 8.2%。若基金向基准配置收敛，可能卖出超配的科技、算力等题材板块，买回低配的金融股。这一 “配置再平衡” 逻辑，成为市场解读金融股上涨的重要视角。

市场对新规的直接影响存在分歧，但金融板块的上涨更本质的原因是估值的均值回归。早在两周前，节目已提示逆势配置大金融板块的价值，其作为少数价值洼地的属性显著。从资金配置看，保险资金对低波动、高股息资产的需求，以及公募基金对基准的匹配压力，均指向金融板块的中长期配置价值。数据显示，年初以来券商下跌 9.5%、保险下跌 2.2%，而银行上涨 7.3% 且指数创历史新高，券商的补涨需求更为突出。

值得注意的是，部分基金经理否认短期大规模调仓，这或与担忧超配科技板块下跌有关。若基金配置回归基准，高估值、缺乏业绩支撑的科技题材股可能面临资金挤出，而低估值蓝筹（不仅限于大金融）将受益。五六月进入业绩验证期，市场对 “故事驱动” 的高估值板块容忍度下降，资金或更倾向于估值与业绩匹配度高的核心资产。短期需警惕风格切换带来的结构性风险，关注低估值蓝筹的配置机遇。

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[风险揭示] 节目中所述内容仅供交流参考，不作为投资者买入或卖出操作及其他投资建议，投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。市场有风险，投资需谨慎。（程峰证券执业编号：S0570611100178）

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-主持人-

梁欣，股市广播新锐主持人，风格清新具亲和力，擅长财经访谈，现主持交易日《股动全城》，周末《程大爷论市》等栏目。-嘉宾-程大爷，人气财经专栏评论家，每周末这个时间，我们将陪同大家，暂时抛开股票的涨跌，来聊一聊财经热点，说一说投资之道。-栏目播出时间-

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