雪佛兰红粉笔计划
清晨起床，吃过早餐，有时迎着朦胧的晨光，有时迎着细碎的雪花，十位志愿者一起乘车从山脚下出发。 前往南委泉小学的路上，志愿者老师们总是会在车上兴致勃勃地讨论着今天上课要讲的内容，偶尔也会不约而同地安静下来，各自盯着车窗外的风景，先让大脑放空一会儿。 到了学校，所有伙伴立刻进入状态，检查课件，准备上课需要用的教具，也会有同学来到办公室门口，找老师补习课上没有听懂的内容。 课堂上的时间总是倏忽而过，不知不觉一天的授课就结束了，再一起下山，复盘当天的授课效果，进一步完善课件。 每天大家都是怀着满足的心情睡去，怀着期待的心情醒来，这样的日子，毫无疑问是美好且充实的。 张成爽老师说，“这些天的经历，让我获得了很大的力量，变得更加勇敢了，不仅是我，其他小伙伴的目光也更加坚定和火热了。” 这些力量，源于同学们的热烈反馈，也源于身边人的支持。 01 “你在看着我，我也在看着你” “一颗心，一把火； 一个木瓜，一个你； 划着船，过了河； 你在水边看着我......” 一年级的课堂上，李梦秋老师将音乐与绘画结合，引导同学们画出歌词描绘的场景，唱到“你在水边看着我”时，一位同学仰着头看着李老师，说，“你在看着我，我也在看着你。” 在这位同学的画里，两个人正手牵着手，一个是自己，另一个是老师。 “虽然一年级的同学年纪很小，还不懂事，但他们已经知道了情感是双向的，她画的不是一个人，而是两个人，是彼此。” 同学们总是会让老师们意外收获许多喜悦和感动。 02 “您的眼睛是神奇的，它会说话” 在山西站支教的最后一天，有学生为胡博老师写了一封真挚的感谢信，信里写道： “是您让我知道法律是那么宝贵，让我了解人生的价值··· 您的眼睛是神奇的，它会说话，它鼓励我从一个胆怯不敢回答问题的小男生变成一个勇敢回答问题的大男孩······ 您希望我们勤奋学习，长大为祖国做贡献，我们也一定会努力的。从现在起，我要做到上课认真听讲，按时完成作业；课前预习，课后复习，做一个全面发展的好学生······” “我们每个人都是一束微光，可能力量并不大，但点点微光总是能为孩子们带去一点亮光和温暖，希望孩子们的未来都是更加敞亮和光明的。” 每一堂课都有其价值和意义，都会带来一些改变；真心的付出也都会被看见，被感受。 胡老师说，天真烂漫的孩子们让自己拥有了许多美好的记忆，相信在孩子们心里，胡老师也会是一位引领他们向上的良师，一位鼓励他们勇敢的益友。 03 “老师，您亲（辛）苦了” 周四是感恩节，徐燕玲老师为三年级的同学们准备了一节世界节日文化课，为大家讲了感恩节的由来和意义，然后请同学们在卡片上画下自己最想要感谢的人。 有同学感谢了爸爸妈妈和爷爷奶奶，有同学感谢了朋友和老师，还有几位同学并没有急着下笔去画，而是趴在桌子上抬着头，盯着老师看。下课时，那几位同学将自己的画送给了老师，徐老师才发现，同学们画的最想感谢的人是自己。 尽管同学们的绘画和笔迹非常稚嫩，连“辛苦”都写成了“亲苦”，但真挚的感谢还是让徐老师心头一热。 04 “我们就是想唱诗给老师听” 在谷思瑶老师的诗歌讲唱诵课上，为了鼓励同学们勇敢表达、展现自我，谷老师特意为每一位敢于站上讲台朗诵的同学准备了一个小贝壳作为奖励。 在小贝壳的激励下，原本腼腆害羞的同学也都鼓起勇气举起了手，站上讲台读诗、唱诗，对他们来说这是迈出了很大的一步，渐渐地，同学们也愈发自信了。 感情饱满地诵唱诗歌成了一件非常享受的事情，很多同学下课了还意犹未尽，会跑到老师的办公室门口等老师。 一次，几位同学在课间围着谷老师，给她唱《知否，知否》，谷老师照例送了她们小贝壳，但已经有过贝壳的同学们主动把贝壳还给了谷老师，说，“老师，我们就是想唱诗给你听。” 当发现学生们通过自己的课程感受到了诗歌之美，感受到了分享的快乐，拥有敢于展示自己的勇气时，这种快乐是无可比拟的。 05 “红色是温暖的颜色，志愿者之间的支持就是这种温暖” 从初见面时拘谨而真诚的交流，到快分别时互相打趣的玩闹，粉笔头之间的友谊靠着一次次的互相帮助和支持逐渐变得深厚。 为了给乡村孩子们带去更完美的课堂，志愿者老师们互相为对方准备的课程“挑刺”，然后再耐心地一个个提着改进的建议； 有志愿者老师因为上课效果没有达到预期而愁眉紧皱时，其他粉笔头又会及时送上安慰，帮忙“对症下药”解决问题； 甚至在生活上，大家也都彼此照顾。 陈泽锋老师对于每位志愿者的付出都记在心里，比如“李华轩老师总是见缝插针地为大家投喂食物，张成爽老师为了让大家每天都能精神抖擞地上课，自己每天早起为大家冲咖啡。”而陈老师本人也总是在需要时及时出现，帮助大家解决难题。 每一位粉笔头，都充满着包容力与治愈力。 启程时，志愿者老师们只有一个目的——希望能为乡村的孩子们打开眼界，为他们带去一些知识和希望，在他们的心里播下一颗有关梦想的种子。 但是，在这趟旅程结束时，大家会发现，自己的心里装着来自同学们的笑脸和感谢，装着同行的志愿者的鼓励和支持，额外收获了难以忘怀的感动和不舍得说再见的友谊，这些意料之外的温暖，反而让人无比珍惜。 如果这样的旅程会让你的内心变得更加火热，那它一定是值得去经历的。 ♥雪佛兰•红粉笔教育计划，致力于改善偏远地区素质教育的发展水平。由《21世纪经济报道》、上汽通用汽车雪佛兰品牌联合主办，当代公益承办的公益项目。2006年启动至今，已组织超过1000名志愿者，走过29个省市的105所学校，为35000多名乡村儿童带去了素质教育课程。“用你的眼界,改变他们的视界!”
NBS新品略
中国品牌已经成为市场主旋律，越来越多的市场信息显示，在世界的认知中，中国正从“中国制造”迈向“中国品牌”，这充分展现了中国品牌强劲的向上生命力。
任泽平
文：任泽平 石玲玲 王孟嫫事件 2020年11月26日，央行发布第三季度中国货币政策执行报告。解读 1、核心观点： 1）三季度执行报告呈现五大变化： ①重提“闸门”，货币政策“不缺不溢”，不搞大水漫灌，也不让市场缺钱。 ②社融与M2增速由“合理增长”变为“同反映潜在产出的名义GDP增速基本匹配”，信用扩张周期即将迎来拐点。 ③重提“保持宏观杠杆率基本稳定”，2021年稳杠杆成为重要观察点。 ④强调“跨周期设计”，处理好长短期均衡。 ⑤新增“健全金融风险预防、预警、处置、问责制度体系”，强调防范系统性金融风险。 2）利率方面，随着货币政策正常化，叠加3季度中长期贷款占比提升，贷款加权利率、一般贷款利率较2季度分别小幅抬升6BP、5BP。 3）汇率方面，近期人民币汇率持续升值，基本面是主要支撑。展望未来，1-2个季度内人民币或仍处升值通道；长期来看，或仍以双向波动为主。 4）从经济基本面来看，经济持续复苏但基础并不牢固，不宜对经济形势盲目乐观。货币政策正常化，但谈收紧为时尚早，宜保持观察。 我们判断，未来1-2个季度，经济数据将延续3月份以来的惯性和政策滞后效应，经济继续复苏，但明年1季度之后经济同比、环比均面临放缓压力，即2020年5月是政策顶，2021年1季度前后是经济顶。 5）从通胀来看，拿掉猪以后重回通缩。猪周期下行，拖累CPI回落；PPI持续低迷，回升动力偏弱。 6）从海外来看，疫情持续时间可能超预期，全球经济延续恢复但力度较弱，主要经济体公共部门债务攀升、金融风险持续累积。 7）展望未来，货币政策保持稳健中性，关注稳杠杆和防风险。①经济恢复基础并不牢固，货币政策宜保持稳健中性，不宜盲目乐观。②结构性政策精准导向，继续加大对新基建等符合新发展理念相关领域的支持力度。③持续推进利率市场化改革，综合施策推动实体融资成本下行。④流动性管理工具与金融监管政策相互配合，兼顾稳杠杆与防风险。 2、重提“闸门”，货币政策保持“不缺不溢”。 三季度执行报告与前期易纲行长金融街论坛讲话核心内容一脉相承，与二季度相比主要呈现五大变化。 1）重提“闸门”，货币政策“不缺不溢”，不搞大水漫灌，也不让市场缺钱。自2019年2季度以来，央行首次重提“把好货币供应总闸门”，但稳健中性的基调并未改变。“把好闸门”的核心仍是坚持总量灵活适度，保持流动性合理充裕，“既不让市场缺钱，也不让市场的钱溢出来”。2）社融与M2增速提法由“合理增长”变为“同反映潜在产出的名义GDP增速基本匹配”。货币政策回归常态并长期保持正常化，信用扩张周期即将迎来拐点，明年社融、M2增速将由今年的大幅高于名义GDP增速向“名义GDP增速+合理加点”回归。3）重提“保持宏观杠杆率基本稳定”，货币政策进入稳杠杆而非激烈去杠杆阶段。今年处于抗疫特殊时期，宏观杠杆率快速上升，但明年GDP增速回升有助于杠杆率自然回落。明年在金融监管、房地产审慎管理制度的共同配合下，货币政策进入稳杠杆阶段，类似2017-2018年的激烈去杠杆大概率不会重现。4）强调“搞好跨周期政策设计，处理好内外部均衡和长短期关系”，货币政策回归稳健中性。央行强调经济增长好于预期，中长期转向高质量发展，随着经济向潜在增速恢复，货币政策回归正常化。但海内外多重风险仍存，经济恢复基础不牢，货币政策暂不具备收紧条件。下一阶段政策基调保持稳健中性，兼顾稳增长与防风险。5）新增“健全金融风险预防、预警、处置、问责制度体系”，强调防范系统性金融风险。近期以永煤为代表的信用风险事件频发，作为对金融风险事件的回应，央行强调加快健全金融风险处置责任体系，压实股东、各类债权人、地方政府和金融监管部门责任，坚决遏制风险扩散。3、利率方面，货币政策常态化，贷款利率环比小幅抬升。 随着5月以来货币政策回归正常化，资金面维持紧平衡状态，叠加3季度长期贷款占比提升，贷款利率较6月小幅抬升。2020年9月，贷款加权利率、一般贷款利率较6月分别小幅抬升6BP、5BP，或与资金面边际收紧、中长期贷款占比上升有关，而票据融资利率在监管层打击空转套利的背景下大幅抬升38BP至3.23%。4、汇率方面，近期人民币汇率持续升值，基本面是主要支撑。 2017年以来，人民币汇率整体进入双向波动阶段，近期人民币持续升值，基本面因素是主要支撑。2020年6月初至11月末，美元兑人民币汇率由7.13持续升值至6.57，累计升幅达7.8%。人民币持续升值，背后存在四大支撑力：1）中国疫情防控、经济恢复领先全球。2）我国出口持续超预期，经常账户顺差提升。3）货币政策周期错位，中国央行货币政策率先正常化，中美利差维持在200BP以上的历史高位，吸引资本流入。4）美国大选落定，拜登胜选，全球风险偏好提升，利好人民币资产。央行退出常态化干预，人民币汇率市场化程度不断提升，弹性进一步增强。2017年以来，央行退出人民币汇率的常态化干预，我国外汇占款波动大幅下降。2020年10月，人民币升值背景下，央行下调远期售汇业务的外汇风险准备金、外管局发布消息称“逆周期因子淡出使用”。未来汇率形成机制将进一步走向市场化，促进内外部均衡。展望汇率未来走势，短期来看，人民币汇率在1-2个季度内或仍处升值通道。中长期来看，当前美元兑人民币汇率实质处于2017年以来的双向波动阶段，在国内全要素生产率并未得到实质提升、外部环境不确定性仍存的背景下，难言进入新一轮升值周期，未来或仍以双向波动为主。 5、从经济基本面来看，经济持续复苏但基础并不牢固，不宜对经济形势盲目乐观。货币政策正常化，但谈收紧为时尚早。 2020年3月以来经济恢复超预期，三驾马车中投资和出口高增，弥补消费不足。但展望2021年，就业和收入低迷，投资面临回落压力，出口高增难持续，消费回升难以完全对冲。1）投资面临回落压力。10月固定资产投资当月同比12.2%，未来，房地产调控延续、财政缺钱、逆周期调节力度收敛，投资增速将见顶回落。2）出口高增难以持续。10月出口同比11.4%，主要拉力是防疫物资产品出口、外需恢复及中国生产替代效应。未来，随着欧美疫情缓解、经济逐步恢复、疫苗大面积使用，“疫情受益型”出口将放缓并向均值回归。3）消费回升难以对冲。10月社零同比增速仍处低位，未来，受就业形势严峻、居民收入下滑制约，消费反弹空间有限。我们判断，未来1-2个季度经济数据延续3月份以来的惯性和政策滞后效应，但明年1季度之后经济同比、环比均面临放缓压力，即2020年5月是政策顶，2021年1季度前后是经济顶。因此，慎勿对经济形势盲目乐观，慎谈货币政策收紧。 6、从通胀来看，拿掉猪以后重回通缩。猪周期下行，拖累CPI回落；PPI持续低迷，回升动力偏弱。 猪周期见顶带动CPI下行破1，达到2010年以来最低水平。10月CPI同比0.5%，比上月下降1.2个百分点，环比降至-0.3%，比上月下降0.5个百分点。猪周期见顶，带动CPI快速下行破1，已回落至2010年以来的最低水平。PPI持续低迷，核心CPI维持低位。10月PPI下降2.1%，与上月持平，主要受国际原油价格震荡下行影响。未来，投资存在高位回落风险、出口高增可持续性存疑，PPI回升动力偏弱。核心CPI同比连续4个月维持在0.5%，为有数据统计以来的历史最低水平。7、从海外来看，疫情持续时间可能超预期，主要经济体公共部门债务攀升、金融风险持续累积，国际环境不稳定不确定性依然较强。 海外疫情反复，全球经济延续恢复但力度较弱，主要经济体公共部门债务攀升、金融风险持续累积。1）海外疫情仍未得到有效控制。美国、欧洲二次爆发，印度、巴西等地新增确诊病例持续上升。2）全球经济总体延续恢复但力度较弱。据IMF预测，2020年全球经济萎缩幅度达4.4%。3）欧美日等主要经济体维持宽松货币政策，金融风险持续累积。主要经济体央行维持低利率政策不变、资产购买规模不变，资产负债表规模维持高位，宏观政策空间进一步压缩，经济金融脆弱性加深。4）国际环境不稳定、不确定性仍强。保护主义单边主义上升，地缘政治紧张局势抬头，部分国家经贸摩擦深化。拜登胜选，但美国两党已达成遏制中国的共识，不可盲目乐观。展望未来，多重风险仍存。其一，全球疫情持续时间可能超预期。其二，发达经济体公共债务规模大幅攀升，财政可持续性风险值得关注。其三，金融风险隐患上升，金融市场表现与基本面脱节，未来存在回调风险。8、展望未来，货币政策保持稳健中性，兼顾稳增长与防风险。 其一，货币政策保持稳健中性，强调跨周期调节，处理好内外部均衡和长短期关系。随着经济向潜在增速恢复，货币政策回归正常化。但海内外多重风险仍存，经济恢复基础不牢，货币政策宜保持稳健中性，不宜对经济形势盲目乐观。其二，货币政策精准导向，继续加大对新基建等符合新发展理念相关领域的支持力度。再贷款再贴现、直达实体的货币政策工具、MPA考核等结构性货币政策继续发力，流动性精准投向基建和实体经济，尤其受疫情影响严重的行业、中小微、民企、制造业、高新技术等领域。其三，持续深化LPR改革，健全市场化利率形成和传导机制，综合施策促进实体经济融资成本进一步下行。短期内政策利率降低或提升的概率均不高，央行将以“综合施策”方式，通过深化LPR改革、推进利率市场化、降费让利等举措，推动实体融资成本下行，实现金融系统向实体经济让利。其四，金融监管或将成为明年重要的政策主线之一。货币政策与宏观审慎管理双支柱体系下，流动性管理工具与金融监管政策相互配合，实现宏观杠杆率基本稳定，防范化解重大金融风险。
壹娱观察
文/大娱乐家大屏，流媒体平台的下一个赛点。一个现象是，今年最新推出的PS5甚至专门提供了一款影音遥控器配件，上面提供了Netflix、Disney+、Spotify以及YouTube的实体快捷键，意味着索尼官方也鼓励用户将主机直接转化为高级电视盒子来使用。国内的流媒体平台以及互联网硬件企业也早早看到了客厅娱乐转向的动态，爱奇艺CEO龚宇在之前的网络视听大会上就提到了大屏如智能电视和机顶盒变得越来越流行，更多用户喜欢在大屏上观看内容。另一边，国内的互联网硬件厂商如小米，一年的智能电视出货量已经超过了一千万台，并且近一年来，越来越多的手机公司也开始转战智能电视的新战场。这种改变当然是因为流媒体在全球范围内的广泛流行，“剪线族”们放弃的只是传统有线电视而非作为硬件的电视本身，同时投影仪等新硬件也在加速普及。在“流媒体战争”的大背景下，从内容本身到影音体验都有了大幅提升，新冠疫情则加速了人们在传统观影习惯上的改变。同时，中外流媒体都在试水的单片在线点播服务，则让大屏终端重新成为了家庭娱乐中心。这种转变，也为进入下一个十年的流媒体们带来了新的机遇与挑战，谁能抢先占据大屏，谁就将在未来的流媒体竞争中取得先机。流媒体浪潮中，电视重回家庭娱乐中心 今年席卷全球的新冠疫情让部分传统行业几乎陷入了绝境，尤其是对于多数线下娱乐行业而言，几乎长达半年时间颗粒无收。即便是随后疫情趋缓，如今也依然处于恢复元气的状态。不过对于以流媒体为代表的线上娱乐行业而言，今年反而成为了难得的机遇期，上半年不论国内还是国外的流媒体公司都迎来了一轮增长。与此同时，对于多年来一直以家庭场景核心为主要发力点的智能电视来说，今年这样的特殊外部环境似乎使得用户对其的热情重新被激活了。根据奥维互娱发布的《2020中国智能电视用户春节洞察报告》显示，今年春节期间智能电视开机率达到45.0%，整体较平时提升了11.1%。《2020中国智能电视用户春节洞察报告》而自2013年起，智能电视出货量占比在电视市场中逐年攀升，预计已在2019年末达95%。与此同时，智能电视终端联网化渗透加深，激活量将在2019年超过2亿台，市场规模持续扩大。数据调研公司IHS Markit在最新的一份报告显示则预测，在2022年，中国的电视终端出货量将迎来最近五年的高点。事实上，不仅仅是中国，在全球范围内，智能电视都呈现出了明显的增长势头，一方面传统电视陆续进入了更换周期，另一方面也得益于流媒体的爆发式增长，电视作为家庭大屏终端的绝对中心又再次显示出其主导地位。在硬件领域，原本已经快要行将就木的电视大屏突然焕发了第二春，智能电视成为了新的被追逐的硬件风口。IHS Markit的报告中显示截止2019年第二季度，智能电视在全球整个电视行业里的占比已经达到 77%，在北美这一数字则已经到达了90%。根据研究公司The NPD Group的监测数据，在2020年上半年，65寸及更大尺寸电视的销量增长了53％。尤其是销量最大的是65寸以上的电视机，与去年同期相比，4月至6月的电视机销量增长了77％。图片来源：网络Research And Markets则对未来几年智能电视的市场规模提出了预测，2017年，全球智能电视市场总规模为 1430亿美元，到2023年这一数字将达到 2530 亿美元。2018——2023 年五年内，智能电视市场规模的年复合增长率将维持在 10% 以上。对应到现实生活中其实也不难感受到这种变化，国内出货量靠前的几家手机厂商这一两年都开始打起了智能电视的主意，小米、华为、OPPO都纷纷推出自己的电视产品线，就连主打国际市场的一加手机都在印度市场推出了三款智能电视。除了熟悉的电视硬件之外，各种各样的电视盒子更是层出不穷，包括爱奇艺、优酷、腾讯视频、芒果TV在内的各家视频流媒体平台几乎也都选择贴牌生产各自的电视盒子硬件，试图依靠软硬结合以提高用户粘性。而从双十一的销量排行也不难看出，诸如投影仪等大屏终端硬件产品，也受到了不少年轻用户的青睐。在流媒体与智能大屏硬件的相互促进之下，内容本身也在随着这股潮流悄然发生着改变。大屏加持之下，触发流媒体体验新变化 用户重新投向大屏怀抱，一个重要原因源于当下流媒体的大屏体验达到一个全新高度。伴随着流媒体逐渐开始主导影视产业，包括不断提升的剧集制作水准以及播放规格，都让大屏消费内容具有了一种全新的趣味与感受。同时当下的硬件与软件的联动程度也远超过往，像是4K硬件与内容已经相当普及，使得大屏影音体验与移动端已经形成明显差距。Netflix原创剧集《王冠》单集成本近1300万美元而对于输出内容的流媒体平台和第一线的内容创作者来说，最终用户在内容消费终端的重新选择势必也将会触发供给方在内容制作层面的改变。这种情况事实上已经逐渐开始显现，龚宇不久前在爱奇艺最新一季的财报电话会上就提到：“在我们的平台上，过去几年用户在电视设备上花费的时长在增加，最近在电视上花费的总时长已经超过了移动设备。因此，爱奇艺将在大屏相关业务上采取更多举措，并开发其货币化能力，大屏将在中长期内，成为爱奇艺重要的货币化驱动力。”就流媒体平台的立场而言，过去很长一段时间内，互联网公司甚至是影视创作都将更多资源与心力投入到了移动端，尤其是在4G网络广泛普及随后将会迎来5G的大背景之下，“移动优先”几乎已经成为行业的默认规则之一。但事实上相对于插科打诨适合打发碎片时间的短视频而言，投入更多专业资源打造的影视内容天然就需要消费者投入更多注意力和情感，任何外界的干扰都可以说是对内容叙事的破坏。不久前黯然退出的影视短视频平台Quibi也证明了，执迷于移动平台和短小精干对于影视内容来说并无益处。也正是在这种前提下，大屏终端的重新流行对于流媒体平台以及内容创作者所带来的好处是不言而喻的。直观而言更大的屏幕显示范围当然就能够承载更多的信息量，这既是利好内容同时也让商业化有了更多空间。并且相对于手机屏幕而言，当下即便是入门级的智能电视也已经能够提供4K分辨率的屏幕显示效果。而苹果那些利润丰厚的产品也已经充分说明了，只有整合了软件与硬件双方的优势之后，才能真正提供最优质的用户体验。过去那些需要流媒体平台投入高额技术研发与带宽成本推广的4K、HDR10、杜比视界等高影音规格，在大屏终端硬件越发普及的今天，经过短暂磨合之后便可以真正实现终端输出，并且更多用户已经可以明显感知到平台方在技术层面所进行的投入，而这也将成为内容之外平台争取差异化的关键之一。爱奇艺《姜子牙》清晰度选择最终，对于更多传统的内容创作者来说，从叙事创作到摄影构图，也都要求他们会尽可能将更大的屏幕作为他们的理想输出终端。同时当下越来越多的电影人也开始投身到为流媒体制作内容的行列中，即便像Netflix、爱奇艺都强调能在各种设备上收看内容，但站在电影人本身的立场而言，他们依然希望用户能够尽可能在力所能及的最大屏幕上去看那些精心设计与拍摄的瑰丽画面。当然这种作用同样是双向的，智能电视与流媒体的结合，使得更多内容消费者选择重新坐在沙发上拿起遥控器去观看影视内容。而对于流媒体平台来说，他们的终极目标便是为用户带去更多优质的内容以获得收益，因此也肉眼可见各家流媒体们近些年在成本投入方面的不计代价。流媒体竞争加剧之后造成的百家争鸣也让创作者们迎来了新的创作春天，长期与Netflix保持合作的大卫·芬奇就曾在一个采访说道：“我认为Netflix足够具有胆识和兴趣在电影和电视之间建立一个游乐场。而这个游乐场可以成为成人剧集的避风港，这一类型如今已经被挤出了多元化创作。”显而易见，现在不会还有人敢轻视任何流媒体制作的内容，同时这些内容以及附带的优质影音体验也会让越来越多的观众试着放下手机，重新开始认真对待家庭中最大的那块。流媒体影音体验提升，家庭观影渐成主流 从全球范围来看，家庭娱乐终端始终是商业必争之地。从次世代游戏主机，到如今内置了各式流媒体电视盒子甚至是互联网电视。而就国内市场而言，这种竞争更是早已处在了白热化阶段，爱优腾早早推出对应的终端硬件，近一两年来国产手机厂商也在积极推进互联网电视的普及。最终，消费终端的变化也必然带来商业模式的演进。一方面是多年来用户已经被培养出成熟的消费习惯，内容消费的高溢价时代已然逐渐到来，在任何平台上，只要是精品内容影响力就会被迅速放大，易于获得高溢价。另一方面随着疫情所带来的线上娱乐范式转移，叠加科技创新，使得以大屏终端为代表的D2C商业模式逐渐成型。在这种模式背后，平台与用户之间将会形成更加简单直接的供求关系。在今年影院遭遇到近乎毁灭打击的同时，流媒体平台则在付费订阅之外，逐渐探索出了一条关于PVOD的商业化道路。国内爱奇艺首推PVOD模式，通过一些电影的单片付费点播，一方面加强平台的内容输出能力，另一方面也使流媒体平台的营收呈现更多元化的格局。环球影业绕过院线进行线上点播的《魔发精灵2》获得巨大成功，虽然一方面有外部环境加成的因素，但依然能看出对于一些合家欢内容而言，家庭观影本身也在逐渐成为一种流行的模式，尤其是在当影院的独占窗口期优势减弱之后。这种趋势在国内有进一步发展扩大的倾向，以PVOD模式在爱奇艺超级影院上线的《海绵宝宝：营救大冒险》，其首周TV端播放占比超50%。《魔发精灵2》剧照这其中与当下大屏终端所能提供的巨大观影体验提升也不无关系。纵观如今主流流媒体平台的影音播放选项，就不难发现，从国外的Netflix到国内的爱奇艺，在前期制作到后期播放的软件层面都已经尽可能的提供了最高规格。4K、HDR10、杜比视界、DTS 5.1声道、杜比全景声现在几乎已经是Netflix原创电影和爱奇艺自制内容的标准配置，爱奇艺还特意为用户提供了家庭影院级音画标准“帧绮映画”。对于观众而言，能够即时体验这些影音技术的消费级硬件也不再是土豪发烧友专属，尤其是在部分国产“价格屠夫”的帮助下，已经将家庭影院的入门门槛降到了相当低的程度，万元以内的4K HDR电视加上一套支持5.1声道或杜比全景声的Soundbar，基本就能体验到如今主流流媒体制作的最高水准作品。NPD Group行业分析副总裁Stephen Baker在接受USA TODAY的采访时也提到：“在新冠大流行期间，电视成为了人们的避难所，因为我们看到Soundbar、流媒体播放设备和各种硬件支架的销售数量以两位数增长。”家庭观影与传统影院的逐渐缩小的差距不仅仅是在硬件层面，在其他维度上，影院观影如果没有仪式感加成，事实上在实际体验中往往并不尽如人意。尤其是对于合家欢内容和以家庭为单位的观影者而言。当下的观影环境中，家长带着孩子看电影除了需要付出比线上点播更多的钱，更得承受儿童在影院中不易受控所带来的周遭白眼，这些无形成本实际上成为了一种障碍。因此对于合家欢类型的作品来说，流媒体搭配家庭影院的观影氛围无疑显示出了巨大的优势。爱奇艺以PVOD模式上线的《海绵宝宝：营救大冒险》上线首周末内容值热度就达到6500，流媒体搭配家庭观影的优势被验证。《海绵宝宝：营救大冒险》剧照可以说在这个流媒体即将主导影视娱乐产业的时刻，大屏终端的再次兴起更像是从硬件厂商到用户本身对于这场“流媒体战争”的一次投票。如何基于处于家庭娱乐中心位置的大屏去发挥内容与商业想象力，将会决定接下来很长一段时间内视频流媒体平台的竞争力。目前，从优爱腾三家的策略来看，爱奇艺率先提出了大屏的重要性，无论是其提出的D2C模式还是首推的PVOD模式，都为抢占大屏做好了准备。
ETF和LOF圈
太长不看版： 1、科创板股票终于将纳入指数了！根据上交所和中证指数联合公告，决定将上市时间超过1年的科创板证券纳入上证180、沪深300等成份指数样本空间，于12/14实施。科创板开板以来已囊括了大量的核心科技企业，是A股中信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业的真正荟萃地。本次科创板股票统一纳入指数，将有助于提升相关指数，尤其是行业指数的代表性。2、27日临近尾盘，证券、银行双双拉升。上周末我们就提到，最近市场对证券ETF（512880）关注度不小。在今年四季度两市日均成交额较高水平下，证券公司四季度的经纪、自营等主要业务有望使得行业整体业绩得到进一步保证。对于不知道选证券好，还是选银行香的小伙伴，可以考虑包含银行（约47%）、证券（接近30%）和保险（约20%）的金融ETF（510230），既能获得银行的估值修复行情，也可把握住证券的高弹性。3、目前来看，各家车企都正在加速布局新能源汽车领域。昨晚，上汽集团也官宣加入打造自主高端智能纯电汽车的大军。越来越多车企加入将共同推动我国的新能源汽车产业驶入快车道。新能源汽车产业短期受益顺周期，中长期具备高景气度，未来成长性和确定性较高。但由于板块已加速上涨了一段时间，大涨后也可能会出现大幅波动。关注新能车ETF（159806）的小伙伴，还是比较建议采用定投或者逢低+分批的方式来分享产业中长期成长带来的价值。4、27日公布经济数据，10月规模以上工业企业利润单月增速明显超预期，累计利润也于本月实现年内首次转正，主要受去年同期低基数因素和投资收益增加的影响。行业方面，1-10月份，装备制造业利润同比增长9.6%，是对工业利润增长贡献最大的板块，其中电子、汽车、通用、专用设备制造业增速较快。27日A股走出翘尾行情，沪指重返3400点。上午沪市在26日收盘价上方窄幅震荡，临近尾盘，随着大金融板块的银行、证券走强，三大指数集体翻红。行业板块上，军工行业全天活跃，顺周期午后回暖，大金融尾盘发力。截至收盘，沪指收涨1.14%，报3408.31点，深成指涨0.67%，报13690.88点，创业板指涨0.37%，报2618.99点。两市成交额略超7200亿元，较26日变化不大。北向资金上午小幅净流出，午后逐渐转为净流入并在尾盘加速流入，最终全天净流入24.76亿元。来源：Wind27日晚间有一条重磅消息，科创板股票终于将纳入指数了！ 根据上交所和中证指数公司的联合公告，为适应证券市场变化的需要，经充分听取市场意见，并经指数专家委员会审议，决定将上市时间超过1年的科创板证券纳入上证180、沪深300等成份指数样本空间。本次规则调整将于下一次样本定期调整时（12月14日）实施。来源：上海证券交易所大家都知道，科创板作为重点支持科技创新的新设板块，开板以来已囊括了大量的核心科技企业，是A股中信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业的真正荟萃地。本次科创板股票统一纳入指数，将有助于提升相关指数，尤其是行业指数的代表性。接下来我们说回市场行情。27日临近尾盘，大金融板块突然崛起了，盘面上证券、银行双双拉升、快速走强。消息面上，中国证券业协会近日向会员单位下发了《证券公司2020年前三季度经营情况分析》。《分析》显示，2020年前三季度，全行业135家券商主营业务全面增长，净利润同比增长42.51%，增速均较2020年上半年有所提高。细分业务来看，（1）得益于注册制平稳运行、再融资新规加速落地以及企业资金需求增加，投行业务净收入同比增长51.72%至482.20亿元，成为前三季度增幅最显著的主营业务。（2）由于市场活跃度高昂，经纪业务实现收入900.08亿元，同比增长43.94%；（3）受益于股市回暖，自营业务实现收入1013.63亿元，同比增长15.35%。上周末我们就给大家提到，最近虽然是顺周期赚足了眼球，但市场对证券ETF（512880）的关注度也不小，当周《证券ETF周度成交额再度领跑股票类ETF》。在今年四季度两市的日均成交额接近8000亿的较高水平下，证券公司四季度的经纪、自营等主要业务有望使得行业整体业绩得到进一步保证。目前证券行业估值PB不足2倍，有一定安全边际，投资者可以关注证券ETF（512880）。而说到银行板块，当前最大的特点就是便宜。由于估值位于历史最低水平附近，所以银行的安全边际相对来说也比较高一些。另外它也具备高股息的特征，这个可能也是一些风险偏好不高的投资者比较看重的。所以，配置银行可能并不是期待它能涨多高，更多是出于四季度避险的需求。对于不知道选证券好，还是选银行香的小伙伴，其实可以考虑对大金融板块整体做一个投资。像金融ETF（510230），它的成分股里既有银行（约47%），也有证券（接近30%）和保险（约20%），所以是既能获得到银行板块估值修复行情，也可以把握住证券板块高弹性的市场行情。感兴趣的小伙伴可以保持关注。最近几天新能源汽车板块出现了连续调整，很多小伙伴也会比较担心到底还能不能投。目前来看，各家车企都正在加速布局新能源汽车领域。无论是海外巨无霸特斯拉，还是蔚来、小鹏、理想等造车新势力都推出了不少现象级产品，由此带动股价不断攀升。昨晚，上汽集团也官宣加入打造自主高端智能纯电汽车的大军，将与张江高科、阿里巴巴联合打造“智己汽车”。随着越来越多的车企加入，将共同推动我国的新能源汽车产业驶入快车道。作为短期受益顺周期，而中长期具备高景气度的板块，新能源汽车产业未来的成长性和确定性都比较高。但是由于板块已经加速上涨了一段时间，大涨后也可能会出现大幅波动。关注新能车ETF（159806）的小伙伴，还是比较建议采用定投或者逢低+分批的方式来分享产业中长期成长带来的价值。27日公布1—10月份的工业企业利润，全国规模以上工业企业实现利润总额50124.2亿元，同比增长0.7%（按可比口径计算，详见附注二），1—9月份为下降2.4%。受去年同期低基数因素和投资收益增加的影响，10月规模以上工业企业利润单月增速明显超预期，累计利润也于本月实现年内首次转正。行业方面，1-10月份，装备制造业利润同比增长9.6%，较前值加快0.8个百分点，是对工业利润增长贡献最大的板块，其中电子、汽车、通用、专用设备制造业增速较快。从中国经济结构转型的角度来说，未来转型方向的成长股可能具备更美好的前景。风险提示： 投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。无论是股票ETF/LOF/分级基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。基金资产投资于科创板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。
广州发展
启动式现场 11月23日，广州发展人才培养和梯队建设启动式暨“星青年•新发展”管理能力提升培训开班仪式在发展中心圆满举行。市委组织部干部二处调研员张吉娜，市国资委企业领导人员管理处副处长谭志华，中山大学产业集团党委书记、董事长、高等继续教育中心主任梅成达到会指导，集团公司领导班子全体成员出席，集团总部部门负责人以上中层干部，二级集团、直管企业党组织书记、专职副书记和人力资源部门负责人以及“星青年·新发展”管理能力提升培训班全体学员共160余人参会。会议由李光党委副书记主持。党委副书记、董事李光主持会议党委书记、董事长伍竹林以“集智赋能，着眼未来，大力推进人才强企，努力开创人才工作新局面”为主题发表讲话。党委书记、董事长伍竹林讲话伍竹林同志充分肯定集团公司人才工作持续推进，不断迈上新台阶。他指出，要进一步从人才强企战略高度做好人才培养和梯队建设，努力开创新局面；各级党组织、各部门要注重系统推进，全面形成齐抓共管新格局。他强调，要在选才、用才、育才、聚才上加快更新工作理念，树立“人才支撑发展，发展造就人才”的工作理念；要在人才培养开发、选拔任用、人才流动、人才引进等方面创新机制，优化激励保障，加大人才奖励力度，增量奖金向愿干事、真干事、干成事的人才倾斜，大力营造有利于人才成长的环境；要以对未来和青年负责任的态度，强化系统思维、坚持选育并举、突出严管善待，高质量抓好青年人才培养工作。他寄语集团公司青年员工，要做起而行之的行动者，当攻坚克难的奋斗者，锤炼忠诚干净担当的政治品格，立足岗位成才，扛起责任使命，发挥中坚作用，为企业发展赢得优势、赢得主动、赢得未来。党委书记、董事长伍竹林，党委副书记、副董事长、总经理吴旭为二级集团、直管企业“人才培养训练营”授牌集团公司党委始终把人才培养放在新时代的背景下去审视，放在更好地服务集团公司高质量发展的高度去谋划。近年来，集团公司党委经研究陆续出台了激励干部新担当新作为十项措施、“1355”人才培养计划、优秀年轻干部交流锻炼和选拔培养实施办法等政策措施，不断深化内部分配制度改革，不断完善补充医疗保险等福利保障，对属下企业各类专项激励方案有效推行，顺利实施统一企业年金计划，极大地调动了集团上下各类人才的积极性和创造性。各级党组织及组织人事部门根据集团党委统一部署，紧密结合企业发展实际，积极推进经营管理、专业技术和技能操作三支人才队伍建设，完成861名第一批“1355”人才培养对象遴选，组织开展挂职锻炼、双向交流等工作，今年以来已有10名“80后”主管级干部通过组织选拔或内部竞聘提拔到集团总部或二级集团中层副职岗位，40余名“双一流”等知名重点高校毕业生入职各级企业，高素质毕业生引进比例显著提高。党委副书记李光为学员代表颁发《入学通知书》《学员手册》工会主席罗志刚、副总经理吴宏为学员代表颁发《入学通知书》《学员手册》副总经理王铁军、副总经理乔武康为学员代表颁发《入学通知书》《学员手册》青年人才作为企业的发展根基，是企业持续发展的动力源泉。集团公司党委认真贯彻落实中央、省、市部署，高度重视和关注青年人才队伍建设，年轻同志也已成为集团公司改革创新发展的重要人才储备和不可或缺的重要力量。本次举办的“星青年·新发展”培训班是集团第一次举办成系统、大规模、广覆盖、长周期的年轻干部培训项目，培训课程涵盖本地课堂中山大学，异地课堂中国人民大学、井冈山干部学院，投入优秀师资，从加强思想淬炼、提升管理素养、开阔管理视野等方面进行全方位培训，着力提高“七种能力”。各单位各部门精挑细选108名“1355”人才培养对象参训。集团公司今后还将进一步健全统一部署、分级管理、分层实施的培训管理体系，不断丰富培训内容、方式和手段，全面开展各类人才培训。党委书记、董事长伍竹林为“星青年·新发展”培训班授旗展望“十四五”，集团公司将持续加强党建引领，解放思想、审时度势、开拓创新，务实高效推动人才培养和梯队建设，集智赋能，着眼未来，努力创造人才辈出、人尽其才的良好局面，为集团公司高质量发展提供坚强有力的人才保证！
科创板日报
通过建立转板上市制度，打通新三板挂牌公司持续发展壮大的上升通道，互联互通的多层次资本市场体系初步形成，使中小企业在资本市场发展的路径更加清晰、明确和多元。文 |吴凡 11月27日晚间，上交所发布了《全国中小企业股份转让系统挂牌公司向上海证券交易所科创板转板上市办法（试行）》（下称“《转板上市办法》”）。“《转板上市办法》严格遵循上位制度确立的基本原则，按照市场导向、统筹兼顾、试点先行、防控风险的原则，制定转板要求和程序。”上交所表示。《科创板日报》记者注意到，今年6月证监会发布的《中国证监会关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》（下称“指导意见”）指出，转板公司应当为新三板精选层挂牌公司，且在精选层连续挂牌一年以上。此次《转板上市办法》除了涵盖前述转板公司范围外，还增添了“最近一年内不存在全国股转公司规定的应当调出精选层的情形”。在转板条件方面，《指导意见》提到交易所可以根据监管需要提出差异化要求。此次《转板上市办法》规定，转板公司应当符合《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》规定的相应条件，并符合《转板上市办法》规定的合规性要求、市值及财务指标等要求。除上述转板条件外，根据转板上市制度衔接需要，《转板上市办法》还增加股东人数、累计成交量等指标，并将“首次公开发行比例”调整为“公众股东持股比例”。即：股东人数不少于1000人、董事会审议通过转板上市相关事宜决议公告日前连续60个交易日（不包括股票停牌日）的股票累计成交量不低于1000万股。在资深投行人士王骥跃看来，（转板企业）达到上市指标是必须的，“两个1000”也是流动性的需要。当然，精选层挂牌企业转板科创板还同时需要符合科创板定位，转板公司应当结合相关规定对其是否符合科创板定位进行自我评估，提交专项说明；保荐人应当核查把关，出具专项意见。在具体的审核流程上，《科创板日报》记者注意到，为提高转板上市审核效率，对照首次公开发行上市审核，审核流程的时限被进一步压缩。按照科创板发审流程，企业申报材料被受理后，就是审核环节，原则上不超过6个月。这6个月包括，上交所的审核环节时限不超过3个月，发行人及中介机构回复问询的时间总计不超过3个月。与之相比，《转板上市办法》规定，上交所自受理申请文件之日起2个月内作出是否同意转板上市的决定；转板公司及其保荐人、证券服务机构回复本所审核问询的时间总计不超过2个月。同时，规定申请受理、审核问询、审议决定等转板上市审核的主要环节，明确市场预期。此外，《转板上市办法》对于新三板企业转板科创板后的股东股份限售情况，也做出了具体的安排。具体而言，明确转板公司控股股东、实际控制人及董监高转板上市后的限售期为12个月；控股股东、实际控制人在限售期届满后6个月内减持的，不得导致公司控制权发生变更；核心技术人员、未盈利企业的限售及减持安排与《科创板上市规则》保持一致。“符合预期，相关条款合理。”王骥跃向《科创板日报》记者分析称。证监会非上市公众公司监管部主任周贵华今年10月份曾表示，通过建立转板上市制度，打通新三板挂牌公司持续发展壮大的上升通道，互联互通的多层次资本市场体系初步形成，使中小企业在资本市场发展的路径更加清晰、明确和多元。
广州黄埔发布
第1！第1！又双叒是第1 刚刚！2020年全国经开区营商环境指数新鲜出炉广州经开区再登榜首2019年营商环境指数位列全国经开区第1荣膺“中国营商环境改革创新最佳示范区”作为广东唯一代表入围“中国改革年度案例”荣获联合国“全球杰出投资促进机构大奖”2020年 获评“国际化营商环境建设十佳产业园区”第1“双创”工作成效显著连续2年获得国务院督查激励……今天，21世纪经济研究院发布《2020年全国经开区营商环境指数报告》。该报告以商务部发布的2019年国家级经开区综合发展水平前30名作为评价样本，结合第三方机构数据，对经开区营商环境水平继续进行跟踪测评。测算结果显示，2020年营商环境指数最高的前十名，分别是广州经开区、昆山经开区、苏州工业园区、南京经开区、广州南沙经开区、大连经开区、江宁经开区、西安经开区、长沙经开区和青岛经开区。广州经开区连续两年蝉联第一。在指标模型设置上 报告采用以客观指标为主的评价模型对经开区营商环境做结果性评价设置四级指标广州经开区不仅在 一级指标——经济开发区营商环境指数排名第一还在多个二级指标中稳居前三如何练就这么强？！ 营商环境改革创新亮点多 完善体制机制 打造政策供给“新标杆”率先强化体制机制保障 成立营商环境改革局、民营经济和企业服务局、政务服务数据管理局、知识产权局，出台《营商环境改革创新促进办法》《鼓励市场主体参与营商环境建设办法》，构建多位一体营商环境改革机制。落地全国首个优化电力营商环境联席办公室。率先加大政策创新力度 创新“金镶玉”2.0、高端生物制药、智能传感器等重磅政策，举办中国IC30人圆桌会、集成电路制造年会、官洲国际生物论坛等重大活动，持续打造市场热点、焦点。1-10月引进优质项目110个，包括小鹏乘用车等百亿级项目6个，合同利用外资、实际使用外资分别增长118.5%、57.7%，位居全国经开区第一。率先衔接国际营商规则 全面实施“湾区+”战略，找准三地制度“接口”，率先推进粤港澳知识产权互认互通，推出商事登记“跨境通”服务，试点香港工程建设管理模式。率先强化改革创新监督评价 建立全省首个营商环境观察员制度，定期召开营商环境“吐槽大会”，形成改进闭环。率先开展对标世行模拟评估，建立指标优化任务台账，倒逼各项指标稳步提升。深入掌握营商环境“用户体验”。通过满意度调查发现问题，及时改进。坚持企业至上打造创新创业“新高地”构建“中小企业能办大事”服务机制 搭建中小企业金融服务超市，促成融资、贷款超210亿元，5家企业登陆科创板，占全市83%。打造“企业有呼、服务必应”品牌 全国首推“企业筹建APP”，今年以来新增动工项目256个、投试产项目24个。打造知识产权运用和保护综合改革标杆区 组建全省首个政企联合的黄埔知识产权保护联盟，发行全国首单知识产权海外侵权责任保险。再次发行生物医药、新一代信息技术2支知识产权证券化产品，实现知识产权证券化模式从1.0到2.0的跨越。创新聚集“黄埔人才”工程 吸引隆平院士港等院士项目落户，引进广纳院等中科院大院大所12家，培育高层次人才企业上市23家，“双创”工作连续两年获得国务院督查激励。聚焦痛点堵点打造改革创新“新典范”全国率先破解工程审批“万里长征图” 行政审批局集中承接从立项到动工全链条8个部门38项行政许可和公共服务事项，实现企业筹建全链条“一枚印章管审批”。全国首创“区块链+AI”商事服务新模式 率先将区块链、人工智能等技术应用于企业开办环节，实现企业开办“全天候、零见面、一键办、半天办”。全国率先公开承诺限时政策兑现 建成全国首个限时办结政策兑现系统，将16个部门、53项政策、421项兑现事项“一口受理、内部流转、集成服务、限时办结”，相比传统政策兑现模式效率提升4倍以上。累计完成4万余宗拨付， 5000多家企业受益。全国率先推出“智政务+新邮政” 推出“政务流动窗口上门办”和“邮政网点就近办”服务模式，在区内10个邮政所挂牌“政务服务便民点”，可受理事项530项，占近半区级政务服务事项。探索“智政务+5G”办事体验，建设“政务服务科学城智慧分中心”。目前，广州经开区在广东省营商环境改革创新实验区见成效、上台阶基础上进一步争创国家营商环境创新试验区将聚焦资金流通、人才发展、政策供给、规则衔接等重点领域和关键环节持续深化营商环境改革加快构建更高水平开放型经济新体制努力为全省乃至全国营商环境改革创新探路。
资本邦
新三板转板机制来了!11月27日晚间，全国股转系统公布消息称，根据中国证监会统筹部署，2020年11月27日起，上海证券交易所、深圳证券交易所分别就《全国中小企业股份转让系统挂牌公司向上海证券交易所科创板转板上市办法》(试行)《深圳证券交易所关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司向创业板转板上市办法》(试行)(以下合称《转板上市办法》)公开征求意见。《转板上市办法》明确了精选层挂牌公司向科创板或创业板转板上市条件、股份限售要求、上市审核安排及上市保荐履职等重要内容。对此，深交所和上交所分别发布全国中小企业股份转让系统挂牌公司向上海证券交易所科创板转板上市办法(试行)》(下称“《转板上市办法》”)。上交所表示，《转板上市办法》是细化落实证监会转板上市指导意见基本制度安排的专门业务规则，为更好发挥新三板市场承上启下功能，拓宽企业上市渠道，加强多层次资本市场有机联系提供进一步制度路径和规则支持。深交所表示，深交所将认真听取市场各方意见，并根据反馈意见情况，进一步修改完善《转板办法》，在履行相关程序后尽快发布实施。后续，深交所将继续按照中国证监会统一部署，坚持稳中求进，推进转板上市改革平稳落地实施。其中转板上市条件提及，转板公司申请转板上市，应当在全国股转系统精选层连续挂牌一年以上，且最近一年内不存在全国中小企业股份转让系统有限责任公司(以下简称全国股转公司)规定的应当调出精选层的情形。转板公司申请转板上市创业板，应当符合以下条件：《创业板首次公开发行股票注册管理办法(试行)》(以下简称《注册办法》)规定的发行条件;公司及其控股股东、实际控制人不存在最近三年受到中国证监会行政处罚，因涉嫌违法违规被中国证监会立案调查且尚未有明确结论意见，或者最近十二个月受到全国股转公司公开谴责等情形;股本总额不低于3000万元;股东人数不少于1000人;社会公众持有的公司股份达到公司股份总数的25%以上;公司股本总额超过4亿元的，社会公众持股的比例达到10%以上;董事会审议通过转板上市相关事宜决议公告日前六十个交易日(不包括股票停牌日)的股票累计成交量不低于1000万股;市值及财务指标符合《上市规则》规定的上市标准，具有表决权差异安排的转板公司申请转板上市，表决权差异安排应当符合《上市规则》的规定。科创板方面，《转板上市办法》明确以下条件：转板公司或者其控股股东、实际控制人不存在最近三年受到证监会行政处罚，因涉嫌违法违规被证监会立案调查，尚未有明确结论意见，或者最近12个月受到全国股转公司公开谴责等情形。总股本不低于3000万。公众股东持股比例达到转板公司股份总数的25%以上或者转板公司股本总额超过人民币4亿元的，公众股东持股的比例为10%以上。市值及财务指标符合科创板“五套标准”中的一项;有双重投票权的符合科创板两套标准中的一项。市值如何计算：按照转板公司向交易所提交转板上市申请日前20个交易日、60个交易日、120个交易日(不包括股票停牌日)收盘市值算术平均值的孰低值为准。股东人数不少于1000人;董事会审议通过转板上市相关事宜决议公告日前连续60交易日(不包括股票停牌日)的股票累计成交量不低于1000万股。同时，转板公司申请转板需要经过相关程序：转板公司申请转板上市，董事会应当依法就转板上市事宜作出决议，并提请股东大会批准。股东大会决议至少转板上市地点及板块、转板上市的证券种类和数量;以取得交易所同意转板上市决定为生效条件的股票在全国股转系统终止挂牌事项等事项。转板公司申请转板上市，应当聘请同时具有保荐业务资格和本所会员资格的证券公司作为转板上市保荐人，并与保荐人签订保荐协议，明确双方权利和义务。限售要求方面，征求意见稿明确了“12+6”的限售要求，即转板公司控股股东、实际控制人及董监高所持股份上市后的限售期为12个月：同时，为了避免因公司控制权变化对企业经营产生的不利影响，控股股东、实际控制人在限售期届满后6个月内减持的，不得导致公司控制权发生变更。针对转板制度衔接方面具体看来，一方面，结合注册制发行上市审核规则及实践做好审核制度衔接。明确转板上市审核各关键节点的审核安排，强调转板公司及其股东、董监高等主体的信息披露责任。另一方面，结合上市公司持续监管制度做好持续监管制度衔接。其一，转板上市衔接上，明确交易所同意转板上市的决定自作出之日起6个月有效，转板公司应当在决定有效期内参照上交所关于首发上市相关规定完成转板上市所有程序和要求。其二，股份限售衔接上，明确转板公司控股股东、实际控制人及董监高转板上市后的限售期为12个月;控股股东、实际控制人在限售期届满后6个月内减持的，不得导致公司控制权发生变更;核心技术人员、未盈利企业的限售及减持安排与《科创板上市规则》保持一致。此外，还明确了转板公司上市后的持续督导和交易等制度的衔接安排。持续督导方面，根据科创板、创业板上市规则，首次公开发行股票并在科创板、创业板上市的，持续督导期间为股票上市当年剩余时间以及其后3个完整会计年度。而转板公司转板上市后的持续督导期间为股票在科创板、创业板上市当年剩余时间以及其后2个完整会计年度。但转板公司提交转板上市申请时已在精选层挂牌满2年的，持续督导期间为公司股票在科创板、创业板上市当年剩余时间以及其后1个完整会计年度。交易衔接方面，上交所明确转板公司转板上市首日的开盘参考价格原则上为其股票在全国股转系统最后一个有成交交易日的收盘价，其他交易安排适用交易所关于科创板上市公司的有关规定。另外，转板公司股东参与科创板股票交易，应当使用沪市A股证券账户;转板公司股东未开通科创板股票交易权限的，仅能继续持有或者卖出转板公司股票，不得买入本公司股票或者参与科创板其他股票交易。在提高审核效率方面，鉴于转板上市属于股票交易场所的变更，不涉及股票公开发行，且转板公司在精选层挂牌期间已接受持续监管，具有一定的规范运行基础，科创板的《转板上市办法》将上交所审核时限由首次公开发行的三个月缩短为两个月，转板公司及其保荐人、证券服务机构回复上交所审核问询的时间总计不超过两个月。同时，规定申请受理、审核问询、审议决定等转板上市审核的主要环节，旨在提高审核效率，明确市场预期。此外，还明确了转板上市的申请文件以及转板上市保荐相关要求。对于审核优化原因，市场人士分析认为，新三板精选层公司已经在公开市场接受持续监管，具有规范运作基础，因此审核时限上予以优化，提升效率。全国股转公司表示，建立转板上市机制，是全面深化新三板改革的重要措施之一。此次沪深交易所就《转板上市办法》公开征求意见，意味着新三板挂牌公司转板上市的具体实施路径已经明确，标志着转板上市工作即将步入实际操作阶段。这对于进一步打开优质中小企业成长空间、更好发挥新三板承上启下功能、完善多层次资本市场互联互通机制具有重要意义。2020年6月中国证监会发布《关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》以来，在中国证监会统筹下，沪深交易所、全国股转公司及中国结算等有关单位组成联合工作小组，紧密协作，共同推进转板上市相关工作。《转板上市办法》正式发布实施后，全国股转公司将配套细化转板上市信息披露、股票停复牌等监管安排，积极做好新三板挂牌公司转板上市落地工作。风险提示：资本邦呈现的所有信息仅作为投资参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎！
徐寒飞
【笔者按】无论是股票投资，还是债券投资，总是面临“择时”和“不择时”的选择，人人都想“躺赢”，不想“跑输”。到底该如何理解“择时”的问题呢？本文也许给不了一个明确的答案，但估计能帮助读者稍微理清楚下思路。先对“择时”给一个明确的定义。个人理解，所谓“择时”意思指仓位是时间的函数：（1）对于单一资产投资来说，就是该资产的权重（总组合包括该资产和现金）随时间变化；（2）对于多资产投资来说，就是不同资产的权重随时间变化。不过，需要指出的是，资产权重如果是因为资产价格本身的变化而带来的，不应该看作是“择时”。那么，什么样的情况下需要“择时”呢？通常有如下几种情形：1、预期资产价格分布变化 投资者预期资产未来回报的分布函数可能从“高回报”切换成“低回报”（一阶矩左漂移），或者从“低风险”切换成“高风险”（非对称负偏离），这个时候投资者一般会选择主动的降低该资产的仓位。2、预期资产相关性变化 通过单一资产波动率、多资产协方差矩阵，可以按照每一类资产的边际风险贡献度来分配权重，最终得到“风险平价”组合。大类资产配置策略，最重要的是对资产相关性趋势性变化进行判断，进而在“风险平价”基础上对大类资产的权重进行再调整。需不需要“择时”取决于上述两种情形的发生是不是大概率事件（会不会经常发生）：中国股票市场的剧烈大幅波动（年度波动率30%，最大回撤50%），股债相关性的大幅波动，都是上述两种情形可能经常出现的微观证据，“择时”的必要性是显然的（至少在国内市场是如此）。但是“择时”的有效性则是另外一个层次的问题：相当多的投资者往往是因为“择时”不够有效（事后被证明错了），而认为“择时”没有必要。基于对未来预测的准确度上，我们承认确实只能有极少数人能够连续预测未来，因此从概率意义上来说“择时”的效果可能确实不大。问题在于，“有效性”不代表“必要性”：个人认为，“择时”起码能够起到规避“尾部风险”的效果，类似于“期权”（期权正好是代表“未来不确定性”的价格），选择“期权”还是“择时”，取决于两者的成本比较。据统计，股神巴菲特的平均持股时间为1年，有30%的股票持有时间不超过半年，仅有20%持股时间超过2年（网络来源，不保证准确性）。关于“择时”的模型有很多（预测周期越短，所用的模型就越偏技术和量化），根据笔者的浅见和经验，提高“择时”效果的办法是“少择时”，低频“择时”的效果要好于高频“择时”，道理也很简单：如果一个游戏大概率会输，那就让游戏的局数保持在“小样本”范围，最后的结果才可能会明显偏离统计规律。最后，给一个关于债券市场的“择时”判断（但愿不会被打脸）：（1）过去10年的每一次利率高点几乎都出现在11～12月份；（2）10年国债利率高点超过2019年概率不高。10年国债3.40%（3.3-3.5%的平均值）可能是本轮债市调整的顶部利率点位（半年内出现第二次头部的机会也不小），目前的点位已经非常接近头部区域了。
联合资信
联合资信 工商企业二部刘艳婷 刘珺轩 石梦遥 张文选摘要 2020年前三季度，受新冠疫情和调控政策影响，房地产开发投资及销售承压，债市资金面整体较为宽松背景下，房企信用债净融资额大幅增长，高信用等级房企融资优势持续扩大，国企及民企利差走扩。4月以后，中资地产美元债一级发行回暖，受政策调控以及房企负面新闻频发影响，7月后地产美元债发行规模逐步下滑。伴随监管“三条红线”推出的临近，高杠杆房企面临较大的降负债压力，资金将带动市场份额向拿地多元、具备品牌和高效周转能力的规模房企聚集，需警惕高杠杆及中小房企资金链及债务接续压力。一、房地产行业基本面回顾随着疫情得到有效控制，复工复产提速，三季度全国房地产开发投资完成额增速逐步提升，但较上年同期仍出现较大降幅。销售端，商品房销售持续回暖，整体增速较去年同期略有下滑，预计全年销售端下行压力仍然较大。政策端，“房住不炒、因城施策”总基调未变，伴随三季度监管“三条红线”的提出，房企债务扩张受限，在相对有限的融资额度下，市场份额将逐步向拿地多元、具备品牌和高效周转能力的规模房企聚集。 2020年1―9月，全国房地产开发投资完成额10.35万亿元，累计同比增长5.60%，增速较2019年同期下滑4.90个百分点。其中，住宅开发投资完成额7.66万亿元，累计同比增长6.10%，增速较2019年同期下滑8.80个百分点；办公楼完成投资额0.45万亿元，累计同比增长0.50%，较2019年同期下滑0.30个百分点；商业营业用房完成投资额0.95万亿元，累计同比下降2.50%，较2019年同期降幅收窄5.50个百分点。土地市场方面，2020年1―9月，房地产开发企业土地购置面积15010.60万平方米，累计同比下降2.90%，较2019年同期降幅收窄17.30个百分点；土地成交价款9315.51亿元，累计同比增长13.80%，增速较2019年同期增长32.00个百分点。2020年1―9月，房屋新开工面积16.01亿平方米，累计同比下降3.40%，较2019年同期增速下滑12.00个百分点；同期，竣工面积4.13亿平方米，累计同比下降11.60%，较2019年同期降幅扩大3.00个百分点。从销售情况来看，2020年1―9月，商品房销售面积11.71亿平方米，累计同比下降1.80%，降幅较2019年同期扩大1.70个百分点。其中，住宅销售面积10.36亿平方米（占88.50%），累计同比下降1.00%，较2019年同期下滑2.10个百分点。2020年1―9月，商品房销售金额为11.56万亿元，累计同比增长3.70%，增速较2019年同期下滑3.40个百分点，其中，住宅销售金额10.35万亿元（占89.53%），累计同比增长6.20%，增速较2019年同期下滑4.10个百分点。销售价格方面，以70个大中城市二手住宅价格指数同环比变动进行参考，2020年以来，一、二、三线城市二手住宅价格指数同环比均有抬升趋势。总体看，2020年前三季度，受新冠肺炎疫情冲击影响，地产项目销售于2月快速下行，3月以后，随着国内疫情得到有效控制，地产销售端出现升温迹象，但整体销售情况较上年同期仍出现一定幅度的下降。从资金来源上看，2020年1―9月，房地产开发到位资金合计13.64万亿元，累计同比增长4.45%，增速相较2019年同期下滑2.68个百分点；其中，国内贷款合计2.05万亿元，累计同比增长4.04%；自筹资金合计4.45万亿元，累计同比增长5.86%；其他资金合计7.13万亿元，累计同比增长3.72%，其中以定金及预收款为主的其他资金来源同比增长2.89%。在整体调控政策趋严的环境下，针对房企融资的调控政策频出。信托等非标融资渠道受限，加强对银行理财、委托贷款、开发贷款、海外债等渠道流入房地产的资金管理，加强对存在高杠杆经营的大型房企的融资行为的监管和风险提示以及严禁消费贷款违规用于购房等。2020年8月，央行、住建部等召开房企座谈会，会上提出了“重点房企资金监测和融资管理规则”，具体政策要求设立“三条红线”，即扣除预收款项后的资产负债率不得高于70%、净负债率不得高于100%、现金对短期债务的覆盖倍数不得低于1倍，根据指标完成情况将房企按照“红-橙-黄-绿”四档进行管理，三项指标均超出管理规则的红线要求，则企业对应为红档，超出两项即为橙档，超出一项即为黄档，若均低于红线要求则对应为绿档。根据企业的分档表现，给予不同的负债增长限额，从红至绿四档对应的有息负债增速上限分别为0%、5%、10%和15%。该管理规则计划对12家企业进行试点，并根据试点情况向全国推广。在管理规则颁布后，监管部门下发《试点地产企业主要经营、财务指标统计监测表》，要求试点房企每月报送监测财务指标数据情况，此外还要求填报参股未并表住宅地产项目、明股实债项目融资等数据，反映出监管部门对房地产表内表外融资全覆盖的强监管思路。房企资金监测和融资管理规则预计于2021年1月1日起在全行业全面推行，该项政策的推行将对红档和橙档企业的融资产生较大影响。总体看，进入2020年，疫情导致地产企业项目开复工及销售出现阶段性的停摆，对房企一季度销售影响较大，随着二季度全国逐渐复工复产，房地产销售有所回暖，但疫情对房地产投资、销售及回款的负面影响仍未消退。2020年以来，泰禾违约、恒大及富力短期流动性承压，房地产行业负面新闻频发。政策层面，融资端持续收紧，未来加杠杆“弯道超车”的捷径或将被堵死，即便开发商整体进入“绿色”档，在相对有限的融资额度下，资金将带动市场份额向拿地多元、具备品牌和高效周转能力的规模房企聚集，行业进入吃“管理红利”的时代。二、房地产债券[1]发行概况受疫情及流动性相对宽松影响，2020年前三季度房企信用债净融资额大幅提升。银行间融资放量，3月为发债规模高峰，4月以来单月发行规模波动下行。受信用风险事件频发的影响，投资者对国有高信用等级的地产债配置需求较高，AAA信用等级房企发债规模占整体地产企业信用债的比例提升至75%以上。期限方面，3年期及1年期以下期限债券发行占比提升较多。未来三年房企信用债待偿金额仍然较高，在整体融资收紧及融资额度受限的情况下，降负债将主要依赖于房企自身的销售回款及可变现资产的盘活。 品种与规模 2020年1－9月，银行间和交易所房地产债券的发行逐季度递增，银行间和交易所市场共发行房地产债券508只，发行规模共计5611.34亿元，发行数量及规模同比分别增长54.88%和53.80%。从发行品种看，2020年1－9月，银行间中期票据和短期融资券发行规模扩容明显，中期票据的发行规模共计1286.90亿元，同比增长237.24%；短期融资券的发行规模共计1577.60亿元，同比增长111.25%；同期，公司债的发行规模共计2376.51亿元，同比变动不大。其他品种发行规模较小，主要以定向工具为主。从发行方式看，2020年1－9月，公募和私募方式发行数量分别为441只和67只，发行规模分别占比87.17%和12.83%，公募发行规模占比同比提升18.88个百分点。从企业性质看，2020年1－9月，国有及非国有属性的地产债发行数量同比均持续提升，国有属性的地产债数量同比提升幅度更大，国有属性的地产债发行数量共计308只（占60.63%），发行金额合计3162.04亿元（占56.35%）；非国有属性（含公众企业、外资企业、中外合资以及民营企业等）地产债发行数量200只（占39.37%），发行金额合计2449.30亿元（占43.65%）。总体看，在民营地产企业信用风险事件频繁爆发，投资者对国有属性房企的债券配置需求较高。根据Wind数据、联合资信整理，2020年前三季度，房地产企业信用债净融资额约为1900亿元，较2019年同期增长约227%。年初受疫情冲击、整体信用环境较宽松的影响，房企密集发债，仅3月单月发行规模突破1000亿元，4月以来单月发行量有所波动，但整体发行规模仍较大。级别分布 2020年1－9月，银行间和交易所市场房地产债券的发行人主体信用等级向AAA等级集中。其中，AAA级别企业发行数量及规模均最大，发行数量共353只，发行规模达4368.38亿元（占77.85%）；AA+级别企业共发行109只，发行规模975.20亿元（占17.38%）；AA及以下级别企业共发行46只，发行规模267.76亿元（占4.77%）。目前，地产企业AA+信用等级以上的发行人构成以大中型国企和行业TOP50房企为主，2020年前三季度AAA及AA+级别企业发债规模占比达95%以上。2018年以来，信用风险事件频发，市场对低主体级别的债券配置需求减弱，也导致低主体级别的地产企业发债相对困难，在整体地产企业发债规模增长的情况下，低级别主体发债规模的增长幅度相对有限。级别迁徙方面，2019年，13家主体信用等级上调至AAA，6家主体信用等级上调至AA+，1家AA级别主体展望由稳定调整为正面。进入2020年至今，有9家主体信用等级上调至AAA，4家主体信用等级上调至AA+。期限分布 2020年1－9月，地产债的发行仍呈短期化趋势。1年及以下期限发行规模占比同比提升7.80个百分点至28.63%，3年期地产债的发行规模占比同比提升5.15百分点至15.84%，附回售条款的债券发行规模占比出现下滑，其中首个回售/行权日设置在存续期第2年末的地产债的发行规模占比环比下滑12.70个百分点至16.92%。根据联合资信测算，以Wind资讯（2020年11月11日）数据进行统计，到2020年年底，不考虑行权及回售，房地产企业仍面临1000亿元左右的债券到期，如考虑行权，房地产企业到期及行权合计达1630亿元左右；2021年地产债到期金额约为5900亿元，2022年地产债到期金额约为3561亿元，2023年地产债到期金额约为4530亿元；考虑到行权债行权，未来三年房地产信用债券实际面临偿还的金额或有一定幅度增长。伴随监管“三条红线”预计推出的临近，高杠杆及高负债房企面临较大的降负债压力，且降负债将主要依赖于房企自身的销售回款及可变现资产的盘活。资本市场对财务稳健的高评级房企偏好迁移明显，头部房企资金可获得性更强且降负债压力相对较小，高杠杆房企和中小房企或需加快项目周转、加速销售回款、出售项目股权等确保达成降负债目标。2020年以来受新冠疫情冲击叠加行业政策仍趋严，房企全年销售及回款情况或难有增长，项目股权出售及资产盘活的时间效率具有较大不确定性，需警惕高杠杆及中小房企资金链断裂压力及债务接续压力。[1]本文中所指房地产债券均指纯信用债券，不包括结构化产品。三、房地产债券发行利率和利差分析2020年以来，在新冠疫情冲击下，为支持企业融资及保持资金面合理充裕，央行向市场投放流动性，并引导货币资金利率持续下行，资金面整体较为宽松，信用债收益率快速下行，进入5月下旬后，随着国内疫情防控常态化和复产复工的持续推进，各主要经济指标均有所好转，央行开始边际收紧流动性，货币政策松紧适度，资金利率中枢持续上行，基本恢复到2019年同期水平。国有高信用等级房企的短期及中长期地产债发行利差整体有所下行，非国有属性房企各信用等级的发行利差仍维持高位。AAA地产信用债及非地产产业债利差在疫情冲击下迅速走扩，并于国内疫情得到有效控制后显著压缩。 2020年2月以来，为应对新冠疫情对市场造成的冲击，央行不断向市场投放流动性，政策配套支持企业借新还旧、对受疫情影响的企业给予多方面的支持。在资金面宽松以及政策支持的影响下，中债国债不同期限的到期收益率均快速下行。2020年一季度，银行间固定利率国债1年期到期收益率平均水平（2.03%）较2019年四季度（2.60%）下行57BP；银行间固定利率国债3年期到期收益率平均水平（2.41%）较2019年四季度（2.83%）下行42BP；银行间固定利率国债5年期到期收益率平均水平（2.64%）较2019年四季度（3.01%）下行37BP。2020年二季度，前期在防控新冠疫情背景下，央行继续实施稳健的货币政策，综合运用多种货币政策工具，通过公开市场操作、中期借贷便利（MLF）、定向中期借贷便利（TMLF）、常备借贷便利（SLF）等工具，合理安排工具搭配和操作节奏，于4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%，并于2020年4月15日和5月15日分两次对中小银行实施定向降准，每次下调0.5个百分点，共释放长期资金约4000亿元，保持了市场流动性的合理充裕。此外，央行通过下调公开市场操作和MLF操作利率引导贷款市场报价利率（LPR）进一步下行，推动实体经济融资成本降低。进入5月下旬后，随着国内疫情防控常态化和复产复工的持续推进，各主要经济指标均有所好转，央行开始边际收紧流动性，货币政策松紧适度，资金利率中枢有所上行。2020年二季度，银行间固定利率国债1年期到期收益率呈先降后升走势，平均水平（1.54%）较上季度（2.03%）和上年同期（2.65%）分别下降49BP和111BP；银行间固定利率国债3年期到期收益率平均水平（1.88%）较上季度（2.41%）和上年同期（2.96%）分别下行53BP和108BP；银行间固定利率国债5年期到期收益率平均水平（2.04%）较上季度（2.64%）和上年同期（3.13%）分别下行60BP和109BP。2020年三季度，资金利率中枢环比整体上行，银行间固定利率国债1年期到期收益率整体上行，平均水平（2.38%）较二季度（1.54%）上行84BP，较上年同期（2.60%）下行22BP；银行间固定利率国债3年期到期收益率（2.72%）较二季度（1.88%）上行84BP，较上年同期（2.82%）下行10BP；银行间固定利率5年期到期收益率平均水平（2.86%）较二季度（2.04%）上行82BP，较上年同期（2.98%）下行13BP。2020年前三季度，地产企业短期信用债发行方面，高信用等级的国企与非国企利差走势背离明显，AAA等级国企短期信用债发行利差持续下行，三季度为-4.76BP；AA+等级国企短期信用债发行利差小幅下行。非国企短期信用债利差维持高位，且AA+等级非国企短期信用债利差与AA出现背离，主要系部分民营AA+地产企业杠杆较高、偿债压力较大，市场对其债券的收益率要求较高。2020年前三季度，地产企业中长期信用债方面，非国有地产企业中长期信用债发行利差维持高位，受信用风险事件及投资人对短期品种配置需求较多的影响，AA非国有地产企业中长期信用债利差于二季度突破600BP；AA+非国企地产企业中长期信用债发行利差维持在400BP以上；AAA非国企地产企业中长期信用债发行利差维持在200BP以上。AA国有地产企业的发行利差有所增长，AAA等级国有地产企业中长期信用债利差基本稳定且维持低位。相比非地产产业债，各级别地产债与非地产产业债基本保持正利差。进入2020年，受疫情冲击影响，市场对地产企业销售及回款情况预期减弱，导致1、2月AAA地产债与非地产产业债的利差迅速扩大，随着国内疫情得到有效控制，3月AAA地产债与非地产产业债的正利差显著收窄。AA地产债与非地产产业债利差波动幅度较大；AA+级别地产债与非地产产业债利差明显收窄，于2、3月出现负利差。4月以来，伴随市场整体资金利率的上升、泰禾违约等房企信用事件及地产政策端维持严控，地产债及非地产信用债的利差整体有所扩大。四、中资地产美元债券发行情况随着疫情对中资美元债一级市场的影响逐步消退，中美利差扩大及人民币汇率升值，企业境外融资意愿较强烈，中资地产美元债一级发行回暖。房地产行业受政策调控影响以及房企负面新闻频发，7月后地产美元债发行规模逐步下滑，美元债的发行将逐步向经营稳健及头部房企集中。 随着国内疫情基本得到控制，全面复工复产推进，中国经济逐步复苏，长端利率持续上行，而美联储3月以来密集出台货币宽松政策，使得美国国债收益率大幅下降，中美利差持续扩大且处于近年来较高水平，有助于引导市场增持美元负债，刺激中资企业海外融资意愿；同时，人民币汇率升值，企业以人民币计价的美元负债成本降低，同时将促进企业加大境外融资。分月份来看，2020年1月为中资房企美元债发行高峰，单月发行规模181.05亿美元、2月中资房企美元债发行规模36.86亿美元、3月中资房企美元债发行规模56.83亿美元；进入二季度，4月一级发行停滞，5、6月份发行规模分别为18.44亿美元和48.95亿美元；2020年三季度，中资房企美元债一级发行逐月递减，7、8、9月发行规模分别为72.13亿美元、64.80亿美元和36.21亿美元。期限方面，中资房企新发美元债期限较在岸市场相对长。2020年前三季度，中资地产美元债发行期限为2年及以上的占比高达87%以上，期限为3年及以上的占比68%以上，且设置回售权的债券较少。随着海外发行债券的中资房企不断增多以及中国地产调控趋严带来的流动性压力，发行海外债券的中资房企信用资质整体有所下沉，目前发行主体以民营企业为主，投资者对中资房企债券收益率要求上行，中资房企美元债券的发行利率中枢整体走高，房企中资美元债的一级加权利率由2020年7月的7.64%上行至9月的8.99%，且9月一级发行利率超过10%的地产美元债规模占比达到40%。随着我国对于房地产融资政策的不断收紧及房企负面新闻频发，企业自身盈利能力重要性日益凸显，内需改善带来地产美元债信用风险全面下降的时期或已过去，美元债将逐步向经营稳健及头部房企集中。五、未来展望2020年以来，中央政策层面继续坚持“房住不炒”的定位，调控持续深化；“三道红线”倒逼房企降负债、降杠杆，房企融资环境整体趋紧。在行业增速放缓叠加疫情冲击的背景下，房企需提升整体运营能力，加强成本费用管控；监管对于房企融资渠道及杠杆的收紧，将促使房企加速销售回款回补现金流，以保证资金周转及债务接续。2021年仍是房企债务偿还高峰期，龙头房企将凭借品牌优势、管控效率、资金获得性强等优势加强行业地位，高杠杆及中小房企将面临较大的降杠杆压力，部分弱资质房企或逐步退出市场，行业集中度将持续提升。 地产信用债方面，国有属性与非国有属性房企融资成本分化加剧，资金向稳健的头部房企和国有属性企业集中。海外债发行有所回暖，但规模仍处于低位。2021年仍是房企债务偿还高峰期，在降负债需求及债务集中到期的双重压力下，房企将面临更加严峻的资金压力。未来加杠杆“弯道超车”的捷径或将被堵死，即便开发商整体进入“绿色”档，在相对有限的融资额度下，资金将带动市场份额向拿地多元、具备品牌和高效周转能力的规模房企聚集，行业进入吃“管理红利”的时代。龙头及国有属性房企仍将维持融资优势，高杠杆及中小房企资金可获得性或继续减弱，需关注行业弱资质及尾部房企的资金链风险及债务接续压力。
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■ 工程机械：三季度淡季不淡，全年高增长大势已定。政府逆周期调节持续发力，工程机械行业三季度淡季不淡。以挖掘机为例，据中国工程机械工业协会统计，2020年1-9月我国共销售挖掘机23.65万台，同比增长32%，已超去年全年。行业内9家主要的公司在2020Q1-Q3实现营收2166亿元，同比增长24.77%；实现归母净利润234亿元，同比增长33.88%。考虑到下游基建工程回暖带来的增量需求及环保政策趋严带来的存量更新需求，工程机械行业全年高增大势已定■ 轨交装备：前三季度铁路固定资产投资略有放缓，四季度或适当加速。疫情影响减弱叠加国铁集团调增投资计划，二季度全国铁路固定资产投资实现逆势增长，2020H1累计完成3258亿元，同比增长1.20%，实现自2013年以来半年度投资额最大值。由于二季度超额完成投资计划，三季度以来铁路固定资产投资略有放缓，前三季度全国铁路固定资产投资累计完成5531亿元，同比微降0.26%，其中9月完成991.56亿元，同比下降5.55%。展望全年，考虑到前三季度铁路固定投资微降，为进一步完成全年投资计划，我们预计第四季度全国铁路固定资产投资或将适当加速，2020年铁路固定资产投资额或超8100亿元。■ 工业机器人：受益于下游需求回暖，工业机器人产量持续高增。三季度以来，工业机器人当月产量同比增速持续攀升，2020年9月工业机器人单月产量同比达68.98%，创下2017年10月以来最高值，此轮工业机器人的上行趋势基本确定。截至2020年9月，3C、汽车和电气机械制造业固定资产投资累计同比增速分别为+11.7%、-16.7%、-12.1%，较一季度均大幅好转。展望全年，在3C领域固定资产投资保持增长、汽车销量步入上行通道的大环境下，我们对工业机器人全年行业景气度保持乐观。相关报告 高端装备制造业2019年及2020年一季度跟踪报告——坐等云起时高端装备制造业2020年半年度跟踪报告——王者归来正文 中国高端制造业在三季度保持了良好复苏势头，工程机械和工业机器人行业在前三季度均取得了超预期的业绩表现，而轨道交通行业受车辆招标放缓影响目前仍然承压。展望未来，工程机械方面，我们看好政府逆周期调节下的需求释放，认为工程机械行业全年业绩增长具备高确定性；轨道交通方面，车辆招标放缓，中车业绩承压，全年业绩情况仍取决于四季度车辆招标情况；工业机器人方面，疫情对制造业的影响边际减弱，在3C领域固定资产保持增长、汽车销量步入上行通道的大环境下，我们对工业机器人全年行业景气度保持乐观。工程机械：行业景气度延续，全年高增长大势已定 1-1 行业概况：三季度淡季不淡 政府逆周期调节淡季不淡，工程机械行业实现逆势增长。由于季节性原因，三季度本是工程机械传统淡季，今年却呈现淡季不淡的局面。以挖掘机为例，据中国工程机械工业协会统计，2020年1-9月我国共销售挖掘机23.65万台，同比增长32%，已超去年全年。第三季度共销售挖掘机6.6万台，同比增长57.4%。其中，7-9月挖机销量分别为1.91、2.09及2.60万台，增速分别达到54.7%、51.3%及64.8%，增速连超预期。展望全年，工程机械行业全年高增大势已定。图1：2014Q1-2020Q3国内主要企业挖掘机单季度销量（单位：万台） 资料来源：WIND、招商银行研究院挖掘机出口较二季度有所恢复，内销支撑行业景气度向好。二季度以来，受海外疫情影响，挖掘机出口数量较一季度大幅下滑。随着海外疫情逐步得到控制，三季度挖掘机出口逐渐反弹。2020前三季度挖掘机出口2.37万台，同比增长22.2%，出口销量占比为10.02%。其中9月出口同比增速已达31.30%，出口销量占比达13.20%；内销方面，得益于国内行业高景气度，前三季度实现销量21.28万台，同比增长33.2%，占总销量比重为89.98%。国内市场作为总需求的绝对驱动力将继续支撑行业全年景气度向好，随着海外疫情逐渐得到有效控制，出口也将为行业贡献增长动力。图2：2009-2020Q3中国挖掘机销量结构图 资料来源：工程机械协会、招商银行研究院图3：2020年以来国内主要企业挖掘机出口销量 资料来源：工程机械协会、招商银行研究院1-2 板块营收、利润保持高增速，净利率达2012年以来最高水平 行业景气向好，板块盈利能力超预期。我国工程机械领域主要公司在2020Q1-Q3实现营收2166亿元，同比增长24.77%；实现归母净利润234亿元，同比增长33.88%；板块经营性现金流净额为168亿元，延续2020H1现金流由负转正后的正向态势；2020Q1-Q3板块毛利率为21.07%，较去年同期的22.71%有所下降，但净利率不降反增，2020Q1-Q3净利率达7.76%，达2012年以来的最高净利率水平。图4：工程机械行业主要公司营收情况 资料来源：Wind、招商银行研究院图5：工程机械行业主要公司归母净利润情况 资料来源：Wind、招商银行研究院注：上述工程机械板块上市公司包括三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、厦工、山推股份、山河智能、安徽合力、杭叉集团。图6：行业经营性现金流量净额（亿元） 资料来源：Wind、招商银行研究院图7：行业毛利率、净利率（%） 资料来源：Wind、招商银行研究院1-3 龙头公司表现：强者恒强，徐工业绩低于预期 强者恒强，行业集中度进一步提升。营收方面，行业三巨头（中联重科、三一重工和徐工机械）占行业主要公司比例达到78%，创近年新高；归母净利润方面，三巨头占比由2019年的92%降为2020Q1-Q3的88%，占比下降主要系徐工机械2020Q1-Q3计提合计12.58亿元的资产减值损失及信用减值损失所致。图8：三巨头营业收入占行业主要公司比例 资料来源：Wind、招商银行研究院图9：三巨头归母净利润占行业主要公司比例 资料来源：Wind、招商银行研究院三巨头营收均保持增长态势，徐工机械净利润不增反降。受益于下游行业高景气及市占率提升，三一重工2020Q1-Q3收入同比增长24%，归母净利润同比增长36%；中联重科营收利润展现出更高弹性，20Q1-Q3 收入增长42%，同时归母净利润大增63%；受汇率波动和减值损失影响，徐工机械营收利润并未同步增长，收入在增长19%的同时归母净利润下降19%。目前徐工混改方案已获批，未来有望释放公司经营活力，完善激励机制，提升公司盈利能力。图10：三一重工20Q1-Q3收入增长24% 资料来源：Wind、招商银行研究院图11：三一重工20Q1-Q3归母净利润增长36% 资料来源：Wind、招商银行研究院图12：中联重科20Q1-Q3收入大增42% 资料来源：Wind、招商银行研究院图13：中联重科20Q1-Q3归母净利润大增63% 资料来源：Wind、招商银行研究院图14：徐工机械20Q1-Q3收入增长19% 资料来源：Wind、招商银行研究院图15：徐工机械20Q1-Q3归母净利润下降19% 资料来源：Wind、招商银行研究院三一、中联重科费用管控成效渐显，前三季度净利率逆势提升。2020Q1-Q3三巨头平均毛利率和平均净利率分别为25.61%、11.64%，平均毛利率较去年同期下降1.36个百分点，平均净利率较去年同期提升0.33个百分点。分别来看：（1）三一重工20Q1-Q3实现毛利率30.30%，同比下降2.24个百分点。净利率达17.47%，同比提升1.44个百分点。毛利率下降主要系会计准则变化，将运输成本由期间费用转移至成本核算以及产品结构变动所致，净利率提升主要系公司数字化、智能化转型成效显现，期间费用率同比下降0.94个百分点；（2）中联重科20Q1-Q3实现毛利率28.51%，同比下降1.31个百分点。净利率达12.68%，同比提升1.78个百分点。毛利率下降主要系产品结构变动所致，净利率提升主要系公司前三季度严格控制各项费用，期间费用率同比下降3.88个百分点；（3）徐工机械20Q1-Q3实现毛利率18.02%，较去年同期的18.57%基本保持稳定，净利率较去年同期下降2.25个百分点至4.77%，主要原因系计提大额资产减值损失及信用减值损失所致。图16：三巨头毛利率变动情况 资料来源：Wind、招商银行研究院图17：三巨头净利率变动情况 资料来源：Wind、招商银行研究院三一重工现金流状况达同期历史最高水平，徐工机械盈利质量不及预期。应收账款周转率方面，三一重工、中联重科均较去年提升，徐工机械小幅下降。现金流方面，2020Q1-Q3三一重工现金流同比增长16.7%，达110.2亿元，创同期历史新高；中联重科现金流达40.2亿元，较去年同期49.6亿元下降19.1%；徐工机械现金流为7亿元，较去年同期31亿元下降77.4%。图18：三巨头应收账款周转率变动情况 资料来源：Wind、招商银行研究院图19：三巨头现金流变动情况 资料来源：Wind、招商银行研究院轨交装备：铁路招标进度放缓，中车业绩仍然承压 2-1 三季度铁路固定资产投资放缓，四季度或适当加速 三季度铁路固定资产投资放缓，四季度或适当加速。疫情影响减弱叠加国铁集团调增投资计划，二季度全国铁路固定资产投资实现逆势增长，2020H1累计完成3258亿元，同比增长1.20%，实现自2013年以来半年度投资额最大值。由于二季度超额完成投资计划，三季度以来铁路固定资产投资略有放缓，前三季度全国铁路固定资产投资累计完成5531亿元，同比微降0.26%，其中9月完成991.56亿元，同比下降5.55%。展望全年，考虑到前三季度铁路固定投资微降，为进一步完成全年投资计划，我们预计第四季度全国铁路固定资产投资或将适当加速，2020年铁路固定资产投资额或超8100亿元。图20：2015以来全国铁路固定资产投资情况 资料来源：Wind、招商银行研究院图21：2020Q1-Q3全国铁路固定资产投资累计同比微降 资料来源：Wind、招商银行研究院2-2 动车招标已超去年全年，货车机车低于预期 2020Q1-Q3国铁集团车辆招标力度不及预期，客车招标采购仍未开启。动车组方面，今年6月，国铁集团就时速250公里复兴号动车组（8辆编组）公开采购137组（开标时间后延至9月），标志着高速动车组招标在停滞一年后重启。截至今年9月底，动车组共招标162组，已超2019年。考虑到今年动车招标时间相对较晚，订单交付完成时间或延后至2021年，对相关公司明年的业绩产生积极影响。铁路客车方面，自铁总2018年6月招标263辆25G型铁路客车后，铁路客车已逾两年未招标。展望未来，动力集中式动车组替代传统客车是大势所趋，铁路客车采购需求仍有待观察。图22：2008年以来我国高铁营业里程变化情况 资料来源：WIND,招商银行研究院图23：截至2020Q3国铁集团动车采购情况 资料来源：中国铁路物资采购商务平台,招商银行研究院图24：2013-2020Q3铁路动车组采购招标情况 资料来源：WIND,招商银行研究院图25：2012-2020Q3铁路客车采购招标情况 资料来源：WIND,招商银行研究院货车、机车招标低于预期，第三季度皆未新增招标。2019年铁路货车及机车采购量低于预期，其中铁路货车实际招标量为4.2万辆，铁路机车实际招标量为419台。今年以来，受疫情影响，铁路货车、机车采购需求延后，招标情况仍然低于预期。2020Q1-Q3铁路货车共招标32040辆、铁路机车共招标269辆，其中，第三季度未新增机车及货车招标。图26：2012-2020Q3铁路货车采购招标情况 资料来源：WIND，招商银行研究院图27：2013-2020Q3铁路机车采购招标情况 资料来源：WIND,招商银行研究院图28：截至2020Q3国铁集团货车采购情况 资料来源：中国铁路物资采购商务平台,招商银行研究院图29：截至2020Q3国铁集团机车采购情况 资料来源：中国铁路物资采购商务平台,招商银行研究院2-3 中车业绩仍然承压，各项业务表现分化 中车营业收入和归属母公司股东净利润在2020H1的基础上有所改善，但经营业绩仍然承压。2020Q1-Q3中国中车实现营业收入1457.75亿元（YoY-5.66%，较中报-7.0%有所收窄），实现归属母公司股东净利润67.93亿元（YoY-19.25%，与中报-22.76%有所收窄），其中第三季度实现营业收入563.72亿元（同比-3.43%），实现归母净利润31.01亿元（同比-14.62%）。从订单角度看，公司2020年前三季度新签订单约1523亿元，其中国际业务签约额约162亿元。新签订单总额较去年同期1770亿元下降约14%，国际业务订单总额较去年同期171亿元下降约5%。图30：2020Q1-Q3中车营业总收入及增速情况 资料来源：WIND,招商银行研究院图31：2020Q1-Q3中车归母净利润及增速情况 资料来源：WIND,招商银行研究院城轨与城市基础设施、新产业业务或将成为中车全年最确定性的业绩增长点。分业务来看，2020Q1-Q3铁路装备实现营收563.05亿元（YoY -36.38%），占总营收比重为38.62%（-18.66pcts）；新产业实现营收449.51亿元（YoY +37.29%），占总营收比重为30.84%（+9.65pcts）；城轨与城市基础设施实现营收395.94亿元（YoY +44.82%），占总营收比重为27.16%（+9.47pcts）；现代服务实现营收49.26亿元（YoY -17.02%），占营收比重为3.38%（-0.46pct）。其中，铁路装备业务收入同比大幅下滑主要是铁路产品（机车、客车、动车组和货车等）销量下降所致；新产业同比逆势增长主要系风电业务收入增加所致；城轨与城市基础设施业务同比大增主要系交付的城轨地铁产品销量增加所致；现代服务业务收入下滑系公司进一步缩减物流贸易规模所致。展望全年，我们预计城轨与城市基础设施和新产业仍将是中车最确定性的增长点。图32：中车各业务板块收入情况（亿元，%） 资料来源：WIND,招商银行研究院图33：中车各业务板块占营收比重情况（%） 资料来源：WIND,招商银行研究院受国铁集团招标及相关产品交付延迟影响，中车铁路装备业务不达预期。动车及客车方面，2020Q1-Q3中车动车组实现营收330.83亿元（YoY -33.04%），客车实现营收27.09亿元（YoY -68.84%），机车实现营收90.01亿元（YoY -44.38%），货车实现营收115.12亿元（YoY -19.05%）。展望全年，铁路装备业务主要取决于动车组和货车的招标情况。图34：2020Q1-Q3中国中车主要铁路装备收入情况（亿元，%） 资料来源：WIND,招商银行研究院产品结构变化拖累整体毛利率，研发费用率上涨带动期间费用率提升。2020Q1-Q3中车毛利率为21.96%，同比下滑0.59pct，主要系产品结构变化所致。2020Q1-Q3中车期间费用率较去年同期14.31%上升0.98pct至15.29%，其中销售费用率为3.38%，管理费用率为6.11%，财务费用率为0.54%，研发费用率为5.27%。期间费用率上升主要系本期公司的研发费用率增加0.65pct所致。图35：中车毛利率情况（%） 资料来源：WIND,招商银行研究院图36：中车期间费用率情况（%） 资料来源：WIND,招商银行研究院工业机器人：行业景气度回升，上行趋势确定 3-1 汽车、3C行业复苏， 工业机器人产量高增 工业机器人产量高增，行业上行趋势确定。进入三季度后，工业机器人当月产量同比增速持续攀升，2020年9月工业机器人单月产量同比达68.98%，创下2017年10月以来最高值。2020Q1-Q3，全国规模以上工业企业的工业机器人累计产量为16.07万台，同比增加18.20%，累计产量同比创下2018年9月以来最高点，此轮工业机器人的上行趋势基本确定。图37：我国工业机器人单月产量及同比情况 资料来源：WIND,招商银行研究院图38：我国工业机器人累计产量及累计同比情况 资料来源：WIND,招商银行研究院下游需求逐步恢复，对全年景气度保持乐观。汽车、电子行业是全球工业机器人主要应用领域，在2019年应用占比分别达28.15%、23.59%。截至2020年9月，3C、汽车和电气机械制造业固定资产投资累计同比增速分别为+11.7%、-16.7%、-12.1%。其中，第三季度3C固定资产投资完成额同比+15.31%（第一季度为同比-10.20%），汽车制造业固定资产投资完成额-8.66%（第一季度为-27.20%），电气机械制造业固定资产投资完成额-4.06%（第一季度为同比-27.80%）。此外，汽车方面，今年4月以来，汽车当月销量同比由负转正，5月份以来汽车当月销量同比均保持在10%以上，我国汽车行业明显回暖，产销量逐渐步入上行通道。展望全年，在3C领域固定资产保持增长、汽车销量处于上行通道的大环境下，我们对工业机器人全年行业景气度保持乐观。图39：制造业固定资产投资及工业机器人主要下游投资累计同比情况 资料来源：WIND,招商银行研究院图40：2020年5月份以来汽车当月销量保持10%以上的增长率 资料来源：WIND,招商银行研究院3-2 板块公司营收高速增长，盈利质量大幅改善 受益于行业景气度回升，板块公司前三季度收入利润大幅上涨。2020Q1-Q3工业机器人板块公司（以27家工业机器人业务占主营业务比重较高的A股上市公司为样本）实现营业收入290.58亿元，归母净利润25.65亿元，同比增速分别为20.17%和120.00%；现金流量净额方面，受销售回款增加及政府扶持等因素影响，二季度以来板块现金流转正，三季度延续正现金流；盈利能力方面，随着复工复产的顺利进行，下游行业景气度回升，2020Q1-Q3行业毛利率为31.14%，较一季度30.71%稳中有升。行业净利率由二季度转正，2020Q1-Q3行业净利率为9.89%，较一季度-46.38%大幅提升。图41：工业机器人板块公司整体营收及增速 资料来源：Wind、招商银行研究院图42：工业机器人板块公司单季度营收及增速 资料来源：Wind、招商银行研究院图43：工业机器人板块公司整体归母净利润 资料来源：Wind、招商银行研究院图44：工业机器人板块公司单季度归母净利润 资料来源：Wind、招商银行研究院图45：工业机器人板块公司现金流 资料来源：Wind、招商银行研究院图46：工业机器人板块公司季度毛利率、净利率 资料来源：Wind、招商银行研究院3-3 行业景气度回升，样本公司业绩大增 受益于下游需求回暖，我国工业机器人头部样本公司在2020Q1-Q3实现营业收入110.1亿元，实现归母净利润17.9亿元，分别同比增长23%、34%。其中，拓斯达受益于口罩机等抗疫产品链业务业绩大增，2020前三季度公司实现营业收入20.3亿元，同比增长86.35%，实现归母净利润5.18亿元，同比增长261.68%。公司订单及收款情况良好，截止今年三季度，公司合同负债金额为5.07亿元，较二季度2.21亿元继续提升；受益于工业机器人行业景气复苏及收购的CLOOS并表，埃斯顿前三季度营收同比增长82.23%至17.63亿元，归母净利润同比增长48.96%至0.85亿元；受益于下游消费电子行业景气度回升，博杰股份销售订单高增，前三季度营收增长64.46%至10.81亿元，归母净利润同比增长131.07%至3.07亿元。前三季度单季净利润增速分别为-30.78%、166.0%、273.5%，业绩增速持续提升。图47：行业头部样本公司营收情况 资料来源：Wind、招商银行研究院图48：行业头部样本公司归母净利润情况 资料来源：Wind、招商银行研究院图49：拓斯达营收情况 资料来源：Wind、招商银行研究院图50：拓斯达归母净利润情况 资料来源：Wind、招商银行研究院图51：埃斯顿营收情况 资料来源：Wind、招商银行研究院图52：埃斯顿归母净利润情况 资料来源：Wind、招商银行研究院图53：博杰股份营收情况 资料来源：Wind、招商银行研究院图54：博杰股份归母净利润情况 资料来源：Wind、招商银行研究院盈利能力方面，20Q1-Q3头部样本公司平均毛利率和成本费用利润率水平均实现大幅增长，分别达到39.2%和26.8%，均达2015年以来同期最高水平。其中，拓斯达毛利率同比提升17.09pcts至53.54%，成本费用利润率同比提升24.28pcts至40.91%；受益于射频和声学测试设备等高毛利率业务占比提升，博杰股份盈利能力高居头部企业首位，毛利率同比提升5.31pcts至54.48%，成本费用利润率同比提升18.41pcts至49.72%；埃斯顿前三季度毛利率36.90%，与去年同期36.47%基本持平，净利率受销售、管理费用维持高投入以及并购产生大额贷款利息影响，由去年同期7.46%下滑1.96个百分点至5.50%。图55：头部样本公司平均毛利率水平（%） 资料来源：Wind、招商银行研究院图56：头部样本公司平均成本费用利润率（%） 资料来源：Wind、招商银行研究院注：上述行业头部样本公司包括A股上市公司机器人、博实股份、科瑞技术、拓斯达、博杰股份、埃斯顿、三丰智能、克莱机电。图57：工业机器人头部样本公司业绩概况（时间截至2020年11月23日） 资料来源：Wind、招商银行研究院-END-本期作者 王宝权 行业研究员wangbaoquan@cmbchina.com杨荣成 行业研究员yangrongcheng@cmbchina.com感谢实习生唐佳对本文的贡献责任编辑|余然
科技新知
作者：马戎，编辑：汉卿 在工商备案之后，水滴公司入股安心保险的投资，“卡”在了最终监管审批环节。 11月26日，《北京商报》的一篇报道，再次将水滴公司送上风口浪尖。 有知情人士透露，水滴公司的曲线入股策略最终没有通过监管审批。 对此，水滴公司方面极力反驳： “交易流程还没有走完，因此市场上的一些传闻并无依据。我们将会依法合规地推进相关事宜，并及时披露进展情况。” 入股安心保险，手握险资，在手握互联网保险中介赛道的基础上将手伸向上游产品侧，是水滴公司改善估值的重要举措。 不过入股本身遭遇监管阻力，对于水滴的IPO计划及40亿美元估值目标，显然造成巨大压力。 本月，曾参与过中国人保回A、慧择网赴美上市的中金公司保险行业首席分析师田耽加入水滴公司，任公司战略总监和CEO特别助理。 水滴的赴美上市箭在弦上。预备讲给美股投资者的故事也已选定，水滴公司将对标美国联合健康集团。 如今，随着投资计划面临流产风险，水滴公司的“联合健康”梦正在遭遇阻力。 01 解构水滴 在8月的D轮融资后，水滴公司创始人沈鹏表达了对AI、大数据领域的前景关注。 给外界的印象是，水滴公司正在摆脱纯筹款工具的平台身份，转身向科技公司蜕变。 事实情况是，水滴公司上线了“水滴健康”APP，提供在线看病、预约体检、查体检报告等服务，同时也提供“免费领保险”入口。但相比之下，显然入股互联网保险公司的动作来得更大。 但是，水滴站在一个并不占优势的时间点上。 在今年1月，银保监会发布的《关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见》中，股东资质、实控人资质被列入严格管理名单中。 此前，水滴公司寻求一种“暗度陈仓”的方式收购北京通宇世纪科技有限公司，间接成为安心保险的第三大股东，持股比例为11.284%。 如今，监管的铁幕落下，水滴公司不得不重新审视入股流程，来防止投资计划破产。 甚至事件本身震动了水滴公司的两大基本盘：水滴筹到底是公益设施还是商业工具？水滴互助的商业模式能否持续？ 事实上，银保监会曾发布一篇名为《非法商业保险活动分析及对策建议研究》的文章，行文直指网络互助平台的系统性风险： “最近一段时期野蛮生长的网络互助平台，本质上具有商业保险的特征，但目前没有明确的监管主体和监管标准，处于无人监管的尴尬境地。” 与传统保险相比，网络互助平台的门槛更低，入驻甚至无需费用，其分摊扣款具备一定隐蔽性，用户侧的失去感更低。 而网络互助平台的宣传语，是“看病不求人”这类带有明显商业保险宣传意味的话术。 水滴互助官方数据显示，截至2020年11月27日，平台已救助会员15896人，划拨救助款17.52亿元，截至9月30日的剩余互助金为3.61亿元。 也就是说，尽管水滴互助是按需分摊模式，但仍然会有数以亿计的资金停留在水滴公司的账面上。如果平台规模进一步扩张，其剩余互助金可能会更多。 就像蛋壳、OFO等诸多互联网平台一样，积攒自用户的庞大资金池留在平台手中，且很容易用于平台的进一步扩张。 更重要的是，随着平台规模增长和用户年龄增长，互助平台的用户增速将是递减的，而赔偿率将会持续走高。 一旦遭遇融资失败、互助用户增长停滞或其它黑天鹅事件，则易出现用户流出，已投保用户无法获得保障等风险。 从任何角度来看，互助平台模式本身均暴露出了其隐性风险：对申请互助用户审核不严，甚至诱导加入；扣款过于隐蔽，用户难以察觉；申请赔偿门槛较高等…… 当平台处于红利期，各领域增长顺利时，业务固然呈现景气。一旦平台进入衰退，互助资金池本身面临着暴雷风险。 这或是此次水滴公司入股保险企业遭叫停的原因之一。 02 盈利谜题 风险的可控与否，取决于水滴的商业模式及增长前景。 相比之下，水滴公司的盈利模式，更像是辛巴等土味主播的直播带货。 在用户自然增长、社交关系主导的平台中，主播通过打低价牌、情感牌可以消解获客成本问题。 水滴公司也同理。 水滴的感情牌，则是通过水滴筹的引流能力，在捐款人亲眼目睹无钱治病的案例后，其购买保险的意愿大幅增加。 水滴的低价牌，是在保险商城中，给予用户首月极低的保费优惠，后续再逐步增加。一旦用户投了一个月后退保，其赔付率也非常低，很难对保险产品本身造成亏损。 事实上，水滴公司打了一个佣金差。 尽管按水滴公司的首月优惠模式，保险产品的获客能力更强，但用户的流失率也更高。 水滴公司自身并不承担用户流失的风险成本，由于手握优质的保险引流渠道，水滴公司与保险公司以年为单位签订佣金合同。这意味着，用户流失风险一定程度上被转嫁给保险公司。 由于2019年以来的一系列舆论争议，水滴筹对水滴保险商城的引流动作处于低谷状态。登录资本市场后，水滴公司有能力“拧开水管”，全力开动水滴筹的引流能力，使其产出更高的转化率。同步为水滴公司带来更高估值。 这也是水滴公司赴美上市的底气之一。 问题在于，无论是水滴筹还是水滴互助，均面临着增长天花板问题。在此之前，水滴公司必须找到新的增量。 水滴公司的答案是保险科技。 例如，好药付产品正在全国范围内寻求覆盖药房，通过会员付费制向患者提供自费药品折扣、免费赠药、优先体验新药、专家指导等服务。 另一增量方向，则是大数据赋能下的保险增量市场。 在近期的一次演讲中，水滴公司CTO邱慧提到水滴公司的三大数据库——涵盖用户健康数据、保险数据和医疗数据。 与商业领域的C2M类似，在数据库的作用下，水滴公司有能力针对用户特定需求定制保险，这或是水滴公司寻求控股险企的原因所在——在更确定的用户需求面前，掌握上游产品将为水滴公司带来更多营收及利润。 显然，尽管水滴公司确定了未来增长方向，但自身金融风险较高的互助业务已经成为进入上游市场的路障。能否在IPO之前啃下互联网保险牌照，将决定水滴公司杀入美股市场的姿态。一个以佣金、手续费收益支撑的保险中介平台，与一个手握用户保费的互联网保险平台，水滴公司更期待跻身后者。
资管科技
作者：宋涵 出品：资管科技 长生人寿近日公布了第三季度偿付能力报告，核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率均为130.2%，较上季度微降。 2020年三个季度净利润分别为-1919万元、1450万元、138万元；保险业务收入分别为5.48亿元、4.80亿元、4.32亿元。 对比上年同期三个季度净利润分别为-235万元、-2788万元、-6380万元；保险业务收入分别为-235万元、-2788万元、-6380万元。 不难发现今年三个季度经营情况虽然有所好转，但仍未实现盈利，长生人寿能否破局还有待验证。 偿付能力连续下滑，业绩低迷 报告显示公司第三季度综合偿付能力虽然达到监管标准，不过2019年-2020年长生人寿季度综合偿付能力充足率分别为201%、191%、186%、177%、154%、135%、130.2%，这已经是连续7个季度下滑了。 长生人寿的疲软不仅仅表现在综合偿付能力上，业绩持续低迷也让这家成立有17年之久的老牌保险公司有些许尴尬。 2012年-2019年长生人寿保险业务收入分别为3.31亿元、2.71亿元、2.45亿元、2.47亿元、19.32亿元、18.53亿元、23.16亿元、14.84亿元。 对比八年数据不难发现，长生人寿保险业务收入在2016年发生历史性转折高达19.32亿元，主要是由于报告期内通过银行渠道销售中短期产品使得保费骤增，不过在2019年保险业务收入又骤降。 2010年-2019年长生人寿净利润分别为-5019万元、-7231万元、-8072万元、-8985万元、-3399万元、-5642万元、235万元、-1.34亿元、-2.60亿元、-1.66亿元。 除了2016年略有盈利外，其余年份均亏损，其实自从2009年更名以来，长生人寿的经营状态一直堪忧，2017年之后亏损幅度扩大，2018年达到新高度，销售中短期产品的弊端显露，在这年退保金大增至16.33亿元。 长生人寿净利润和保险业务收入呈现的这种差异化，究其原因是改革所致。2017年长生人寿开始进行业务结构转型，由发展中短期产品转变为发展保障型产品，逐步剔除保障型较低、价值小的趸交业务发力期缴业务。 业务结构的转型，相应地带动了销售渠道的转变，由以往赖以生存的银行渠道转变为个险渠道。 据2019年年报显示，公司所经营的所有保险产品中，原保险保费收入居前五的产品占2019年保费收入的60.4%，其中销售渠道为银行代理的产品占上年保费收入的42.51%。相比2018年银行代理产品占保费收入的74.75%有了较大改善，转型初见成效。 长生人寿大力发展大个险业务的同时手续费和佣金支出也在同步扩大。2017年-2019年公司手续费及佣金收入分别为1.36亿元、2.50亿元、4.38亿元。 长生人寿截至2019年底基本完成转型，成果如何拭目以待。 三年规划期限将至，恐难产 长生人寿保险的前身是广电日生人寿保险有限公司，成立于2003年，是中国首家获准开业的中日合资寿险公司。最初是由上海广电有限公司和日本生命保险相互会社分别出资1.5亿元，各掌50%股权。 2008年5月份，上海广电宣布出让50%股权，2009年9月份中国长城资产管理股份有限公司宣布收购其手上全部股权，更名为长生人寿保险有限公司，自此上海广电退出原始股东行列。 2015年7月份迎来第二次股权变更，这次引进新股东长城国富置业有限公司，值得注意的是长城国富置业有限公司为中国长城资产管理股份有限公司全资控股子公司。双方商议共同出资8.67亿元，此次日本生命保险选择不增资。最终第二次股权变动结果为长城资产持股51%，日本生命保险持股30%，长城国富持股19%。 日本生命保险创建于1889年的日本生命保险相互会社，迄今已拥有一百多年的历史，在日本乃至全球的保险业拥有举足轻重的地位，经验丰富。不过面临中国保险市场，努力了17年的日本生命保险交出的答卷并不如人意。 中国长城资产管理股份有限公司成立于2016年12月11日，前身是国务院1999年批准设立的中国长城资产管理公司。由中华人民共和国财政部、全国社会保障基金理事会和中国人寿保险（集团）公司共同发起设立，是四家国有金融资产管理公司之一。主要从事收购、管理和处置国有银行剥离的不良资产。 作为中日合资的寿险公司，经营管理以及话语权问题是外界的焦点。观察公司董事及高层管理人员不难发现，重要职务负责人例如董事长，总经理均来自大股东长城资产一方，不熟悉保险行业，缺乏保险管理经验。 对此，有人猜测，长生人寿经营状况也与高管构成有一定关系，毕竟资管行业和保险行业经营模式是不同的。 2018年长生人寿曾提出过三年发展规划，即2019年-2021年建成20-30家中心支公司；大个险新单目标保费将在三年分别达成3亿元、5亿元、7亿元；规划期内亏损有效降低，规划期后尽快实现盈利，迈向中型寿险公司。 眼看规划期限将近，经统计发现长生人寿目前在浙江、江苏、北京、四川、山东、河南均设有分公司，自2019年成立以来的中心支公司仅有5家，进度缓慢，离目标还有很大距离。 寿险公司向来有“七平八盈”的说法，而根据相关统计结果显示，很多资产驱动负债型险企在成立6年内便首度实现盈利，而外资险企与之相反，大多要成立10年及以上方可实现首度盈利，真正做到“七平八盈”的，主要是相对稳健的中资险企以及少量外资险企。长生人寿何时能进入盈利通道，只不知两大股东都做何想？
智通财经
智通财经APP获悉，瑞信近日调研了中裕燃气(03633)，并从管理层处获悉公司的最新经营动态。 零售天然气销量恢复良好，预计毛差略有改善。瑞信在近日实地调研了中裕燃气在河南省的特许经营城燃项目。了解到公司整体三季度天然气销售量复苏良好，同比增长约5%，而民用销气量增长继续超过工业和商业。中裕燃气2020年全年指引为天然气零售量增长13%。公司预计，由于1)今年冬季天然气供需平衡，预计不会出现天然气短缺;2)预计冬季价格上涨并将更顺利地传递给终端用户，因此毛差将略有提高。至于新增居民接驳，中裕燃气预计在2020财年将接驳40-45万户，接驳费保持稳定。 通过增值服务实现收入结构多样化。中裕燃气希望通过打造“线上+线下”销售模式，以自主品牌“中裕凤凰”产品为主的多种增值服务形式，带动集团营收提升，同时实现收入及毛利结构多元化。通过向现有天然气用户销售家用电器和燃气保险，如壁挂炉、燃气具、报警器、洗碗机等，公司预计单位用户收入将继续快速增长。同时，公司也在积极开发综合能源、分布式能源业务，例如区域供能为主的小型能源站项目，以及与当地市政服务机构、公交公司合作的电动汽车充电站(桩)项目。 国家管网改革后气源的优化。中裕燃气预计，从长远来看，国家管网改革将有利于下游天然气分销商。一些行业参与者也在探索如何签订气源串换协议，以便更好地在全国范围内调配天然气资源，节约运输和储存成本。随着天然气贸易和气源协调变得更加有效，这可能导致加权供应成本降低和城市门站价格下降。从长远来看，下游分销商可以从更充足的需求和更低的天然气价格中获益。 “十四五”期间将大力支持农村地区清洁能源替代。中央在11月初对“十四五”规划提出了一些重要的指导意见，包括改善水、电、交通、气、电信等基础设施，改善农村住房建设质量。中裕燃气预计，农村地区的煤气替代可能会继续得到支持，而城市燃气分销商和其他利益相关者之间的新合作形式将受到欢迎，以解决现金流和应收账款累积等问题。 评论2060年的碳中和时，中裕燃气预计中国将加快天然气和可再生能源替代煤炭的进程，并对未来10年天然气需求增长持积极态度。同时，碳捕获和储存技术(CCS)可能会得到进一步加强，以部分抵消天然气和石油的碳排放。
一点财经
说到闽系房企，世茂、阳光城、旭辉、正荣、泰禾、融信跃然脑海，当它们鳞次栉比地越过千亿销售规模的门槛时，作为非典型闽系房企的中骏集团还在艰难爬坡。 终于，一向“佛系”的中骏掌门人黄朝阳决定摆脱枷锁，向闽系“小伙伴”们看齐。孰料，行业陡然生变，去杠杆化浪潮下，中骏集团最先突破的不是销售千亿，而是负债千亿大关。 黄朝阳一定觉得委屈。他坚持了20多年的“有所为，有所不为”，却在刚卸下内心包袱撩起袖管准备放手一搏时，被转向的大势兜头泼了冷水。 行业去化成风，中骏却逆势激进，那么它到底会翻盘还是翻船，这是个问题。 低调到尘埃里的“地王” “中骏这个企业最大的特点就是没有特点，一直保持沉默，如果看其近几年的扩张，倒有点像一个迷你版的旭辉”，一位从业多年的地产人士对中骏如此评价。 确实，中骏很难被贴上什么标签。作为闽系房企，它并不激进；放眼整个地产行业，它也不算保守。 或许这和中骏创始人黄朝阳的性格有关。作为印尼归侨子弟，黄朝阳很早就回乡创业，高学历的他一直有自己的原则，“做人要有所为有所不为”是他的创业箴言。 在企业管理上，既不像泰禾那样任由职业经理人发展得风生水起，也不像阳光城那样热衷挖角，黄朝阳显然更信任本家血脉。 在中骏集团内部，黄朝阳与儿子黄伦、黄涛是整个集团管理层的核心，中骏系高管里很多都与黄氏沾亲带故。 | 中骏集团创始人黄朝阳 其实闽商系企业中，由宗亲关系构成的企业权力核心并不鲜见，家族企业的形式本也无可厚非。不过，与信奉“爱拼才会赢”的大部分闽商相比，黄氏家族控制的中骏地产显得十分“佛系”。 尽管已成立33年，2010年间就登陆港交所，但中骏集团在行业内外始终缺乏存在感。2017年，一份有关闽系房企销售目标的榜单流出时，人们才发现这份榜单的后段还有中骏的一席之地。 旭辉880亿元、泰禾712亿元，正荣618亿元，融信590亿元，融侨466亿元……而那一年中骏的销售目标是280亿元。 不过，最近一段时间，这家低调到尘埃里的房企却因厦门地王项目跃入公众视野。今年4月，当整个房地产市场还沉浸在疫情影响和去杠杆的监管氛围中时，中骏却开启了“地王模式”。 4月22日，在融创、中海、绿城等房企的竞标声中，厦门思明区2020P01地块最终被名不见经传的上海泰鸣贸易有限公司以103.55亿元的价格收入囊中，楼面价高达50599元/平方米。 上海泰鸣的控股股东正是福建中骏置业，也就是中骏集团的二级子公司。或许是出于一贯“不显山不露水”的行事风格，中骏集团对“借马甲拿下地王”一度矢口否认。 一位地产从业者对《一点财经》表示，同中骏一起拍下厦门“地王”的还有一众闽系财团。 实际上，闽系企业抱团也是业内共识。中骏上市时就曾得到当地很多资本大鳄的支持，例如福建国企象屿集团投资1000万美元，安踏集团总裁丁世忠个人投资1500万美元。 逆势扩张的隐忧 厦门拍下“地王”只是中骏积极扩张的一个缩影。实际上，2017年以来，中骏如大梦初醒般，在行业大潮的裹挟下一改此前的行事风格，为冲规模拼尽全力。 正如2019年初金科股份董事长蒋思海所言，“小而美是不行的，必须大而强”。之前对利润很是看重的中骏转而“做大做强”。 于是，中骏的合同销售金额从2016年的235.24亿元扩张到2019年805.01亿元，拿地成本也从2016年的116亿元增长到2019年的477.25亿元。 然而，地产行业大环境却突然逆转。2018年宏观政策调控使整个行业进入冰冻期，2019年房企们继续勒紧裤腰带，今年“三道红线”则彻底让房企们由规模发展的狂奔，不得不转向降杠杆征途。 中骏却在扩张之路上停不下来。2019年，中骏预算拿地金额250亿元，但最终以超出预算近一倍收官，全年新增项目46个；2020年上半年，连恒大这样的龙头房企都设立了减土储目标，中骏却在上半年新增10个项目，拿地总价194.31亿元。 激进拿地必然需要消耗大量资本，况且在全行业去杠杆的阶段，逆势而动的风险不言而喻。 根据公开信息披露，2017-2019年中骏集团控股（01966.HK）的流动负债分别为346.38亿元、542.26亿元和850.49亿元，截至今年二季度末，中骏流动负债已攀升至1023.63亿元。 也就是说，过去三年多时间里，中骏集团控股的流动负债复合增长高达43.5%。按照今年中报数据，其流动负债在负债总额中占比高达77.8%，在总资产中占比63.4%，短期偿付压力可想而知。 今年4月间，标普将中骏的展望从“稳定”下调至“负面”，原因为“收入放缓、盈利能力疲弱、高额土地投资”等，而与中骏一同“荣登”降级榜单的还有陷入财务困境的富力地产、金茂地产等。 坚持了20多年“保守”策略，曾经拥有堪称完美财务指标的中骏，在经历近两三年的扩张后隐忧重重。问题是，如今房地产行业已难再现一飞冲天式增长，中骏还有机会吗？ 与其它狂飙突进的房企套路相似，中骏的扩张借势合营联营，其非控股权益占比不断走高，从2017年的20.53%到2019年的41.96%。 这种“注水式”的增长并不能带来利润率的同步上升。2017-2019年，中骏销售净利率不断下滑，存货周转率和应收账款周转率也逐年下滑。 更为重要的是，看似下降的净负债率也另有“蹊跷”，少数股东权益的增加成为其平抑负债率的“大功臣”，而同期少数股东损益却原地踏步。 此外，值得注意的是中骏财报中离奇“消失”的少数股东。例如，廊坊四季花都的项目公司三河市恒美房地产有限公司，上海中骏天悦的项目公司上海骏沃房地产开发有限公司等小股东都在项目建设期加入，即将完工分利润时却退出了，堪称“活雷锋”。 “商业地产梦”的虚与实 如果说中骏在规模扩张上像“小旭辉”，那么在“住宅+商业”愿景的打造上则更像是“小新城”。 紧随新城提出的“实现全国开业100座吾悦广场”，中骏喊出了“2015年布局100座购物中心和20万间长租公寓”的目标。 只是，在商业地产这件事儿上，“前辈”众多，万达、新城、弘阳、宝龙、富力等，但“被拍在沙滩上”的更多，成功者寥寥。 毕竟，既费钱，又费精力，更费时间的商业地产做起来并不容易。太关注商业地产导致住宅地产排名下降，是包括富力在内的部分转型房企共同的下场。 本就面临高昂拿地成本和巨大资金压力，需要快速周转的中骏入局回报周期长、不确定性高的商业地产，怎么看都不是一步好棋。 或许，中骏入局商业地产也是出于无奈，获取住宅用地才是其最终目的，而要消化大量商业地产，尤其是郊区的商业地产，长租公寓是个较为理想的选择，毕竟郊区商业地产除了部分底商外也很难卖个好价钱。 又或许，黄朝阳这步棋只是为助二公子“大业”。和大公子黄伦留学归来再加盟不同，二公子黄涛在中骏有更多“戏份”。 “做过销售、负责过营销，最终创业联合办公空间品牌FUNWORK”，中骏商业地产的“烫手山芋”大概率要交到二公子手中。 有趣的是，拍“地王”后闷不作声的中骏却在“住宅+商业”的愿景上用尽气力呐喊。但一路走来，中骏的股价始终难以提振，尽管黄朝阳一路增持。 结语 相对“保守”了20多年的中骏，终于在“有规模才能生存”这一声音的裹挟下放手一搏，不料，却撞上了地产行业的冰河世纪。时也，命也。 “住宅+商业”，或是它在行业调整的当下给自己开的“药方”。然而，在“前辈”们频频折戟的商业地产“沙场”上，中骏底气何在？
招商银行App
说起生鲜电商行业，大家一定不陌生。原先要上街买菜，现在只要轻点手机下单，就能让对方送货上门，可谓是方便得很。由于烧饭做菜是家家户户每天必做的事情，产生了巨大需求市场，引起了各互联网巨头的注意，不惜下重金布局。可是数据显示，生鲜电商行业其实并没有大家想象中那么赚钱，多数商家处于亏本状态，但是这一切却止不住商家们砸重金扩张，这又是为啥？ 据了解，行业内某生鲜巨头近日宣布进军河北市场，力求在年底前在河北开设20个前置仓，打造“线上下单+最快29分钟送菜到家”的食材解决方案。而在此前，得益于疫情期间的巨大需求，该电商巨头“一夜成名”，如今凭借着疫情时积攒的人气，想在后疫情时代继续“高歌猛进”。 不过，资金容易调动，“猛进”的道路却不一定能“杀”出。就在该品牌话音未落时，另外四家生鲜龙头也宣布加速扩张，颇有“群雄逐鹿”的景象。 可生鲜电商行业真这么容易扩张入局吗？还真不是。生鲜电商行业是重资产模式，其中仓储一环需要重金投入，仓储布点越多，离居民区越近，就越能提高生鲜产品送达时的新鲜度和及时率，从而提高客户的粘性。但仓储建设需要大量资金，占据了生鲜电商行业的大部分利润，盈利空间并不大，这也导致了几乎所有的生鲜电商巨头在布局阶段都在“烧钱”！ 其次，对于生鲜电商来说，除了仓储需要资金投入外，还需要建设冷链运输物流链和生鲜产品供应链。这两者都是保证旗下食品安全的前提条件，也是凸显生鲜电商优势的所在，因此所有人都不敢掉以轻心，只要产品在“食品安全”这一环打了折扣，也就意味着口碑和品牌影响力下降，更意味着出局。 一方面需要重资产建设，另一方面又需要巨头们小心翼翼经营，面对这么多困难，生鲜电商行业为何还要选择扩张呢？原因很简单，疫情改变了人们原有的买菜模式。据数据显示，2020年生鲜电商用户黏度正大幅飙升，已经促使用户快速养成了生鲜消费线上化的习惯，预计到2023年，生鲜电商市场交易规模将超过8000亿元。 在如此大的体量面前，几乎所有的互联网巨头或从业者都想从中“分一杯羹”，出现“群雄逐鹿”现象也就一触而发。 但8000亿元的“蛋糕”并没有想象中那么容易吃到，龙头企业在扩张，并非是所有企业能够效仿的，在经营上能够持平已然是不错的成绩。据统计，国内生鲜电商领域大约有4000多家入局者，其中仅有4%营收持平，88%陷入亏损，最终只有1%实现盈利。而在近日有媒体曝出，某生鲜电商因为资金链断裂而走向了破产重组的结局。 由此可见，生鲜电商行业在后疫情时代确实能迎来快速增长，但在增长的同时如何走出一条适合自己的盈利模式，却是所有从业者在下一步思考的问题，否则仅凭高额的物流成本和运营成本，足以让企业彻底“出局”。
闻旅
今年的冬天格外寒冷，11月中旬北方多地已经白雪飘飘迎来初雪。根据国家气候中心等相关机构专家预测，今年冬季将形成一次拉尼娜效应，并持续到明年春季，在拉尼娜效应盛期的冬季，影响我国的冷空气活动要比常年更加频繁。 入冬后除了带来刺骨的寒风外，如期而至的冬季旅游也拉开序幕，冰雕、滑雪、温泉、反季节海岛游都成为游客热衷的旅游项目，而与过往市场不同的是，越来越多小众旅游目的地被挖掘出来。根据马蜂窝11月27日发布的《冬季新秘境2020》榜单显示，南澳岛、羊八井地热温泉、敖鲁古雅使鹿部落等成为这个冬天最受游客青睐的旅游目的地。 早在今年国庆小长假，小众目的地同样也是马蜂窝平台的搜索热点，一大批曾经不被关注甚至很少听说的旅游目的地走向大众视野，旅游消费走向圈层化、细分化已经成为一种新趋势，在今年疫情“黑天鹅”冲击下以及出境游受阻消费回流背景下，这种新趋势正在加速形成，对于国内的优质小众旅游目的地来说，或将迎来一次“逆袭”的机会。 01、冬季旅游拉开序幕国内小众目的地受追捧 在互联网催生短视频快速兴起的当下，内容传播的路径已经发生改变，特别是针对年轻的消费人群，能够通过多样化渠道更加及时、全面、真实的获取到想要的信息，这一点在旅游资讯的获取上得到充分的体现。 “疫情以来，中国游客的生活场景全面向线上转移，旅游内容，尤其是视频化的新型旅游攻略成为游客进行旅游消费决策和选择出行目的地过程中的重要参考。马蜂窝通过榜单、攻略、短视频和直播等方式，全力将这些目的地和景区景点推入游客的视野，为大家的疫后出行提供不一样的选择。” 马蜂窝旅游研究中心负责人冯饶在接受闻旅采访时谈到，年轻化、个性化的客群，让旅游营销这件事也变的更加有意思，以往游客出游总是想去知名的，地标性的目的地景区，而如今，因为一个赏心悦目的风景，有意思的体验，甚至是一顿可口的美食，都有可能激发一次出游计划。 这让很多此前并不知名的目的地，有了进入更多游客旅行目的地清单上的机会，特别是出于安全因素的考虑，人少、景美、不扎堆成为游客选择目的地的新要素，再加上对个性化、深度体验的的追求，小众目的地成为了这个冬天最受游客青睐的好去处。 今年11月以来，马蜂窝旅游平台上关于冰雪旅游、海岛旅游的搜索、浏览、内容分享等数据均呈现明显的上涨趋势，其中冰雪旅游相关搜索热度环比上涨89%，海岛旅游相关搜索热度环比上涨72%。观察到这种趋势，马蜂窝适时根据旅游大数据挖掘总结出了50个适合冬季出游的国内景区景点，为中国游客的冬季旅游提供了更多新的选择，也是继国庆小长假期间的“中国新秘境”榜单后的又一次针对小众目的地的重磅推荐。 根据其发布的“冬季新秘境2020”榜单，南方的海滨和海岛，北方有雪景的森林公园和山川湖泊更受欢迎，在榜单中占比超过80%。其中呼伦贝尔的敖鲁古雅使鹿部落，西藏的普莫雍错成为冰雪旅游最受关注的目的地，有着“东方夏威夷”之称的南澳岛，摄影爱好者们挚爱的北岐滩涂，广东的双月湾和海南的分界洲岛等景区则成为避寒游的好去处。 值得注意的是，游客对于疫情的防范意识仍然较强，进入秋冬疫情二次爆发风险期后，几乎所有的上榜景点，都是以户外景观或户外活动为主，人流分散，视野开阔的自然风光类景区也更具竞争力。 02、多元化传播与年轻化客源带来的营销新机会 在这份“冬季新秘境2020”榜单中，冲上首位的南澳岛格外引关注。其实早在今年十一小长假期间，这个目的地就曾因一段中华白海豚在周边海域遨游的视频冲上微博热搜，引发了“围观群众”对于南澳岛的好奇和关注。 根据马蜂窝旅游大数据显示，今年10月以来南澳岛生态旅游区的旅游热度同比上涨136%，南澳岛相关的旅游内容也呈现出明显的增长态势。平台上有关南澳岛的数百篇游记、攻略以及更多数量的旅行笔记和短视频被用户挖掘出来，从出行交通到当地住宿再到美食美景，涵盖了南澳岛旅游需要的各类内容。 进入冬季后，地处南方的南澳岛热度持续上升，成功拔得“冬季新秘境2020”榜单头筹，成为最受游客关注的“冬季新秘境”榜首，为了进一步推广这个新兴目的地，11月27日当天马蜂窝APP还特别推送了来自旅行达人@火锅少女的“南澳岛游记”作为当日蜂首，让用户看到榜单之后，能第一时间了解到最实用的旅游信息。 蜂首游记 对于南澳岛的走红，冯饶分析称，主要是因为南方冬天里气候温暖宜人的海岛，一直是中国游客喜爱的出游主题。早年间，东南亚开发成熟的知名度假海岛，是中国游客海岛游的主要选择，近年来随着国内海岛旅游资源开发逐步完善，游客也开始关注国内的海岛旅游，加之今年出境游的特殊情况，大量出境海岛游的游客把目光转向国内，此前已经受到关注的南澳岛热度会上升也是顺其自然，加上当地政府重视旅游相关产业的发展，不断完善旅游项目设施，也为南澳岛迎接更多游客的到来奠定了基础。 据了解，在2018年广东省自然资源厅、广东省文化和旅游厅联合下发的《广东省海岛旅游发展总体规划(2017-2030年)》文件中，南澳岛被多次提及。而粤港澳大湾区的建设和发展，更是为南澳岛旅游业的进一步发展提供助力。根据相关数据显示，近十年来南澳岛进岛旅游人数从每年69.57万人次增至每年776.6万人次，今年十一黄金周，南澳岛更是一跃进入全国旅游景区人流指数前十名。 近年来，随着短视频、视频直播等新营销形式的出现，为目的地营销打开了一个新窗口，可以通过更加直接的方式去传递旅游资讯，展示目的地标签与特色。继重庆与西安通过短视频爆红网络成为第一批吃到视频传播红利的旅游城市后，越来越多的目的地及景区将营销宣传思路向线上转移。特别是在吸引年轻游客方面，越是小众有特色的目的地，越容易通过视频传播成为新晋爆款网红。相关数据显示，近60%的Z世代（1995-2009年间出生的人）会通过短视频、直播等传播形式获取更安全更深度的旅行信息和游玩攻略，且超80%的Z世代热衷于在网络上分享自己的旅行内容。 而马蜂窝旅游联合创始人、CEO陈罡早在2018年的公开演讲中就曾提到，新兴小众旅游将成燎原之势。如今看来，在疫情的催化之下，中国游客出游半径受到限制的同时，挖掘目的地旅游体验的深度已经是旅游业态发展的大势所趋，对于国内目的地景区而言，是一次难得的营销自己的机会，如南澳岛这样的新兴小众目的地将会呈现井喷态势。 03、服务与体验把控成能否延续热度的关键 在看到机遇的同时，新的挑战也摆在目的地景区面前，比如相关的配套设施及服务满足不了突然暴增的巨大客流量，游客满怀期待而来却因体验不佳败兴而回；再比如热度难以延续，成为网红最大的问题就在于热度来的快，去的更快，如果没有扎扎实实的旅游特色资源，依靠营销而来的关注度很快就会被新的网红热点所替代，怎么去突破这些问题，对于走红的小众旅游目的地来说，亟待去解决。 对于这一点，冯饶表示中国游客对于旅游服务品质的要求近年来在不断提升，疫情更是让他们的出游决策变得愈发谨慎，不论是在目的地的选择，还是在出游方式上，都发生了一些潜移默化的改变。疫情期间，马蜂窝联合平台优质商家以及目的地，共同推出了大量小包团、包拼车等形式的高品质旅游产品，帮助游客来实现定制化、半定制化的行程安排，保证行程私密性和自由度，让游客可以更好地享受旅行。 而从目的地角度来说，完善服务与体验的意识也在不断的提升，特别是在国家加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局背景下，以优质的休闲度假产品供给来激发大众出游热情成为大势所趋。还是以海岛游为例，近年来随着国内旅游产业快速发展，很多拥有海岛资源的政府将海岛旅游开发提上日程，除了这次上榜的南澳岛，更具知名度的海南岛上餐饮、住宿、旅游观光、亲水活动、休闲娱乐和购物体验等方面都达到了较高的水平。2019年，国务院批复了横琴国际休闲旅游岛的建设方案，浙江省则在国际海岛旅游大会上宣布将建设10个海岛公园，对于游客而言，可供选择的目的地越来越多，能够体验的项目也越来越丰富。 有业内专家对闻旅分析道，在这样的趋势下，无论是传统意义上的大众目的地还是新兴小众目的地，都需要不断积累自己的在线旅游资产，通过在线旅游资产来对冲产业发展风险，提升旅游发展质量。伴随着旅游业线上渗透率迅速提升，游客通过游记、笔记、短视频、直播等形态丰富的在线旅游内容获取旅游消费信息，各类电商平台成为旅游产品交易的主战场，目的地、景区也需要依靠线上渠道来实现与游客的沟通与交互，可以说在线旅游资产已经成为旅游产业重要的资产组成部分。 “线上旅游资产的积累，是小众目的地走向大众视野的必要条件，游客通过线上内容了解和发现新兴旅游目的地，并在结束旅行之后回到线上分享和交流旅行经验，使目的地的在线旅游资产形成良性循环，这一循环不仅成为小众目的地吸引游客的重要依托，也将为目的地未来的发展提供源源不断的动力。” 对此，冯饶也认同，他表示启发游客的旅行灵感，满足游客的旅行需求，从而提高旅游消费决策的效率，是马蜂窝旅游在进行内容运营和产品交易过程中的最高标准。马蜂窝凭借十多年的内容积累，拥有前瞻性的旅游大数据，能够率先洞悉中国游客旅游消费趋势的变化，了解年轻游客的新需求和新玩法，并结合他们的需求和兴趣点，选择能够满足游客需求的目的地和玩法进行推广。不论是此前国庆期间推出的“中国新秘境”榜单，还是最新发布的“冬季新秘境”榜单，都是洞悉游客旅游出游偏好及行为变化的最直接体现，也为未来旅游目的地在服务与体验上更贴近年轻游客提供了参考。
