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程大爷：主持人，你好！听众朋友们，周末好！

美元兑离岸人民币突破7.3重要关口，原因何在？未来如何发展？

主持人：离岸人民币兑美元汇率创下年内新低，突破了7.3的重要关口，原因何在？人民币会有趋势性贬值可能吗？有哪些影响？

程大爷：上周的节目中，我们率先关注到了离岸人民币兑美元的汇率问题，关于大盘一路缩量回调越过3000点和半年线，其中一个重要原因就是美元兑离岸人民币汇率突破7.3的关口。

在2022年和2023年，离岸人民币兑美元汇率跌破7.3重要关口之后，分别跌至最低点7.37和7.36。因此今年7.3再次被跌破后，引发了大家的广泛担忧。

首先，人民币贬值有以下5点原因。

第一，美联储降息周期开启的时点一直摇摆不定。美联储官员的表态时而鹰派时而鸽派，而美联储理事米歇尔·鲍曼在周四表示倘若美国经济继续过热、劳动力市场继续走强、通胀压力持续居高不下，她支持再次加息。美元指数近期也出现强劲反弹，上涨至106点。

第二，日元和欧元兑美元汇率贬值严重。尤其是日元，美元兑日元汇率已经到达1：160。日元和欧元的巨幅贬值推高了美元指数，而美元指数的反弹进一步导致了非美货币的贬值。从这个层面看，人民币实际上处于一种被动贬值的状态。

第三，一些欧美国家相继进入降息进程。继瑞士首先开启降息之后，加拿大、欧盟也开始了降息。有些人可能认为这是一件好事，认为欧美央行开始降息就意味着美联储降息的时间不远了。但实际上，在瑞士第一次降息时，美元指数是暴涨的。

如果美联储不降息，在非美货币普遍贬值的情况下，就突显了美元的利率更高，美元资产也会因此获得更高的投资性价比和收益率。再加上美元的联邦基金利率一直维持在5.25%-5.5%的高水平，短期内资金必然会往美元资产流动。而这又进一步加速了非美货币的贬值和美元指数的走强。

第四，中美利差一直维持在高位。人民币资产无风险收益率持续下降，而美元资产的收益率持续上升，中美利差越来越大，同样会导致更多资金流向高收益的美元资产。

第五，人民币资产本身处在不确定的下行趋势中。我们的长期债券收益率已经跌破2.5%，股市和楼市也没有给我们太多获得感，这会导致许多资金选择收益和稳定性都比较高的美元资产，从而给人民币汇率带来更多贬值压力。

其次，每当到了7.3这个关口，大家就会开始担心人民币是否会出现趋势性贬值。2022年和2023年出现类似情形时，许多人想将资产换成美元，但后来事实证明7.3附近已经是一个高位。

整体而言，我认为离岸人民币兑美元汇率出现趋势性贬值的可能性很小，原因有以下5点。

第一，我国的外贸出口相对而言比较强劲。目前，企业出海是我国经济生活中的一大重要主题。虽然国内的消费水平比较疲弱，但是我国在出口中一直维持着较大的贸易顺差，这意味着我们具备持续赚取美元的能力。

第二，我国的外汇储备庞大且在保持稳定增长。

第三，央行还未对外汇进行干预。央行对外汇进行干预的工具是很丰富的，目前央行还未出手，意味着7.3这个位置还不需要进行干预。

第四，中国经济基本面持续向好。美元经济确实韧性十足，但是中国制造业PMI连续18个月高于美国，中国经济增速也远远高于美国。美国第一季度GDP年化季率终值为1.4%，而我国今年GDP增长预计5%，即使其中可能掺有水分，但总归要高于美国的水平。

同时，我国楼市和股市都处于历史低位，继续下跌的空间很有限，未来楼市和股市的预期回报率是值得期待的。

第五，欧美降息是大势所趋。美联储降息态度的摇摆只是过程性问题，最终迟早会降息。因此中美利差的下行是可预见的，面对人民币兑美元汇率，长期而言无需过于悲观。

最后，关于人民币贬值的影响，其实是一把双刃剑。

消极影响方面，不排除目前而言对股市和货币政策不利。我国LPR连续4个月维持不变，之前预测的上半年降息降准也没有出现。离岸人民币兑美元汇率的进一步贬值会在一定程度上影响货币政策的正常发挥。

积极影响方面，站在出口的角度，本币对外币的贬值有利于刺激出口。拉动经济增长有“三驾马车”，其中，消费和投资都表现不理想，出口因此被寄予厚望，而人民币对美元的贬值在某种程度上正好能起到扩大出口的作用。

OpenAI将对中国设限，国产大模型能否绝处逢生？

主持人：本周OpenAI宣布将于2024年7月9日起停止对中国提供API服务，国产大模型能否绝处逢生？

程大爷：OpenAI对全球161个国家开放，在少数几个设限国家中，中国不幸被纳入其中。以前说科学家是有国界的，但科学是无国界的，现在看来也并非如此。此次OpenAI对中国设限，就体现了美国对中国的技术封锁。

自从OpenAI推出ChatGPT以来，国内许多人工智能企业都声称自己拥有了实力不凡的大模型。但实际上，国内的AI公司市场中存在着不少套壳现象，外表是自身公司，内核实际倚仗的是ChatGPT技术，将接收到的用户问题上传至ChatGPT，待ChatGPT回答完毕后，再通过自己的外壳传输回用户，给用户造成一种大模型技术很出色的假象。

而在OpenAI对中国技术设限后，这些假冒伪劣的AI公司大模型无疑将会原形毕露，也将面临着被出清的风险。

但从反面来看，这也能倒逼国内科技公司切断对OpenAI的依赖，加强研发投入，拥有自己的核AI心技术，走出自主创新之路。长远来看，这反而有利于我国人工智能技术的稳定发展。

而且从最近的盘面来看，一些人工智能和半导体公司涨势都不错，这也说明了OpenAI对我国的技术设限也并非坏事。

公募基金规模5月继续刷新纪录，对股市的影响大吗？

主持人：最近市场的整体容量在扩大，继4月突破30万亿元关口后，公募基金规模在5月继续刷新纪录，达到31.24万亿元，对股市的影响大吗？

程大爷：公募基金规模不断扩大，我认为是喜忧参半的。

喜的是机构投资规模在壮大，这也说明投资者认同把钱交给理财专家打理，忧的是公募基金的增长规模并没有给市场带来什么正向反馈。

以往我们将市场波动率大的原因归咎于机构投资者——尤其是公募基金——规模占比太小。但是经过几年发展，在公募基金规模巨幅增长，偏股型基金和股票基金规模达到6.8万亿的背景下，我们的市场仍旧没有起色。

这确实值得公募基金进行反思，在对市场的长期价值投资和稳定性方面，它们究竟贡献了多少力量？

公募基金5月份增长规模如此巨大，而其中增长最大的是债基和货基，相比之下，偏股型基金和股票基金规模有不同程度的下降。这种趋势体现了投资者对偏股型基金和股票基金的信赖度下降。

而在未来，我也建议投资者远离偏股型基金和股票基金，例如满仓都是白酒、满仓都是新能源，而要重点关注被动投资基金品种，例如行业ETF、宽基指数ETF。如果投资者能跟紧被动投资的节奏，基本上不会错过股市的大行情，也能有效避免押宝式基金动辄亏损一半的风险。

大盘跌破3000后市场持续缩量，还有多大的调整空间？

主持人：大盘跌破3000点后，市场持续缩量，反弹乏力，从技术分析的角度预测，调整的空间还大吗？

程大爷：我一直认为3000点以下是黄金坑，随着指数的不断下行，风险报酬比是提升的，需要做好随时抄底的准备。

之前大盘第二浪从2024年2月5日的2635点一路涨到5月20日的3174点，都没有经过充分的调整，对此我一直表示担忧，担心在这种情况下走不出具有爆炸性的第三浪。好在目前第二浪调整的浪型与之前分析的理想情形较为吻合。

从2635点到3174点，第二浪的幅度是539点。按照黄金分割技术，从3174点往下走时，会有三个目标位。

第一目标位是2968点（3174-539×0.382），目前这个位置已经达到；第二目标位是2904点（3174-539×0.5），目前离这个位置只有一步之遥；最悲观的第三目标位是2841点（3174-539×0.618），目前看来距此还很遥远。

不过，即使出现最悲观的情况，这波大盘调整到2930多点的位置和2841点之间的空间已经不足百点，下跌空间也是十分有限的。在这个过程中有许多股票是超跌的，反而存在着许多机会，因此我认为在3000点以下要做好随时抄底的准备，而不要陷入过度悲观之中。

主持人：好的，今天的节目就先聊到这里，感谢程大爷，我们下周再见！

程大爷：好的，再见！

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