21世纪经济报道记者胡慧茵广州报道

美国关税政策频繁摇摆。据新华社报道，5月29日，美国联邦巡回上诉法院批准特朗普政府的请求，暂时搁置美国国际贸易法院此前做出的，禁止执行特朗普政府对多国加征关税措施的行政令的裁决。就在前一天，美国国际贸易法院裁定禁止执行特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》对多国加征关税措施的行政令。

伴随着美国关税政策的不断反转，亚太股市也走出“过山车”行情，在5月29日短暂上涨后，又在30日集体走跌。全周来看，亚太股市涨跌互现。

东南亚股市方面，越南股市领涨，越南胡志明指数周涨1.38%，报1332.6点；印尼雅加达综合指数（JKSE）周跌0.53%，报7175.82点；新加坡海峡指数周涨0.31%，报3894.61点；马来西亚吉隆坡综合指数周跌1.76%，1508.35点；菲律宾马尼拉指数周跌1.12%，报6341.53点；泰国SET指数周跌2.31%，报1146.18点。

亚太其他地区股指同样上涨。日经225指数周跌2.17%或804.63点，报37965.1点；韩国KOSPI指数周跌4.07%或105.58点，报2697.67点；澳大利亚S&P/ASX200指数周涨0.88%，报8434.7点。

法国里昂商学院管理实践教授李徽徽向21世纪经济报道记者表示，上周亚太股市虽然反复，但仍有上涨，是全球资本结构性再配置的提前演绎，源于美国国际贸易法院裁决阻止了特朗普关税政策生效，短期缓解了出口主导型经济体的外需不确定性。此外，亚太内部的政策协调预期加强，中国、印尼、日本和韩国等国加大内需驱动与财政托底，叠加AI与清洁能源板块结构性成长，构成中期多头逻辑支撑。最近，全球资金也在加配“估值洼地+政策托底”特征明显的亚太资产。

印尼股市进入技术性牛市

经过连续多周上涨，亚太股市均较4月9日的低点录得明显涨幅。

据记者统计，从4月9日至5月30日，印尼雅加达综合指数涨幅为20.2%，越南胡志明指数涨幅为21.8%，新加坡海峡指数涨幅为14.8%，马来西亚吉隆坡综合指数涨幅为7.7%，日经225指数涨幅为19.7%，韩国KOSPI指数涨幅为17.6%。

有分析指，印尼股市进入技术性牛市。伴随印尼股市猛涨，5月21日，印尼央行发布消息，将基准利率（BI-Rate）下调25个基点至5.50%，存款便利利率下调25个基点至4.75%，贷款便利利率下调25个基点至6.25%。

李徽徽表示，印尼股市迈入技术性牛市的背后，绝非仅是25个基点的降息效应，本轮降息不仅稳增长，更是率先回应全球利率周期的转折信号。其次，印尼作为大宗商品出口国，在“绿色通胀”趋势下，其镍、铜、煤等资源出口红利仍具韧性，赋予其股市更强的抗通胀资产属性。更关键的是，印尼股市的本轮上涨伴随的是市场结构的重塑：科技、电商、数字支付等新经济权重提升，使其指数不再完全依赖资源板块，外资流入质量明显改善。

李徽徽看好东南亚地区股市的表现。他表示，一方面，东南亚国家通胀回落与汇率稳定，为货币政策松动提供操作空间；另一方面，东盟制造业正在系统性承接全球产业迁移红利，科技、半导体、医药、绿色能源等新兴产业链布局正快速成型。外资流入结构也出现变化，从被动ETF博弈，转向主动资金配置核心龙头。

日本国内资金回流股市

事实上，上涨较为明显的还有日韩股市。特别是在美国国际贸易法院阻止特朗普加征关税政策生效后，当日日韩股市分别涨1.88%和1.89%。

在李徽徽看来，日韩股市上涨的核心原因，是日韩市场在全球资本避险重估周期中，成为政策对冲和科技制造的关键锚点。

李徽徽认为，日本股市大涨并不只因为出口受益，更深层逻辑在于其“资产荒”背景下，国内资金被迫回流股市。谈及日本超长期国债拍卖遇冷，他表示，日本债市持续疲软，年金与保险资本被迫降低国债配比，转向高股息、日元计价的优质股票。

展望未来，李徽徽称，亚太股市的涨势具备中期延续条件，但节奏将分化。“出口制造驱动型经济体如韩国具备持续上行空间，而如日本这类‘宽货币、弱通胀、资产错配’的结构性问题若无财政端改革配合，则股市易形成‘流动性牛’，后劲不足。”他表示，东南亚股市方面，该区域正形成低估值、高增长、政策空间三位一体的资产重估逻辑。

中印尼本币结算合作升级

5月27日，首届东盟—中国—海合会峰会在马来西亚吉隆坡举行。从东亚合作扩展到跨区域合作，三方在峰会上首次正式“同框”，这也被外界解读为区域合作进入全新阶段，具有重要的里程碑意义。

三方不仅围绕产业链供应链合作、能源安全和基础设施互联互通等领域进行讨论，还将深入到货币和支付领域。声明中还提到，三方将探索本币和跨境支付合作。

对此，李徽徽表示，中国—东盟—海合会在货币与支付领域的合作，本质上是对“美元主导型支付体系”的结构性对冲，背后是三个经济体对金融主权与结算自主权的同步诉求。

他进一步分析称，这个合作将连接作为能源出口区的海合会、作为制造与中间品输出国的中国，以及新兴消费市场东盟，具备构建跨区域本币闭环的基本要素，“一旦本币定价、本币结算与本币流动机制形成联动，将逐步弱化美元在这些市场的清算主导地位。这是全球南方国家集体对金融规制权重塑的实验路径。”

近期，中国和印尼本币结算合作范围也得到扩展。5月25日，中国人民银行与印度尼西亚银行签署了《中国人民银行和印度尼西亚银行关于建立促进双边交易本币结算合作框架的谅解备忘录》（简称LCT合作框架），将双方本币结算合作的范围从经常账户和直接投资扩展至包括资本和金融账户的全部交易，推动本币在双边交易和投资中的使用，有助于两国货币金融市场合作。

“中印尼本币结算合作的升级，不只是技术层面的贸易便利化，更是人民币‘区域货币化’的突破口。”李徽徽表示，此次合作的关键在于建立可持续的双边流动性支持机制与本币定价锚，意味着人民币不仅在双边贸易中使用，更将在区域内大宗商品、跨境投融资和金融基础设施中具备清算与储备功能。

他表示，中印尼机制若能嵌入跨境支付与央行数字货币框架，将成为人民币迈向“亚洲结算中枢货币”的落点，也为东盟构建循环金融体系提供范式。