□作者：南财投研通数据分析师 秦健

今天投研君分享一家医药生物行业的上市公司。康恩贝主营药品、中药饮片、大健康产品的研发、制造及销售业务，以中药大健康作为核心业务的产业发展战略，拥有以全品类中药产品为主体、以特色化学药品和特色健康消费品为两翼的“一体两翼”业务定位。

多个创新药项目获重点推进

投研君从财务报表了解到公司在2018年实现的归母净利润、扣非净利润分别达到8.2亿元、7.6亿元，该纪录保持至今。

2019至2022年，公司陆续受到商誉减值、医药政策变化、资产减值、投资收益减少等因素影响，经历了扣非净利润由负回正的过程。2024年公司的归母净利润已恢复至6.2亿元，扣非净利润达到5.2亿元。从经营净现金来看，公司连续23年实现经营活动净流入现金，近3年平均净流入10.2亿元。

值得一提的是2020年，公司启动混改，其股东康恩贝集团将20%的股权转让给浙江省中医药集团，实控人变更为浙江省国资委。

从近1.5万字的经营评述中，投研君还发现了一些值得注意的细节。在行业地位方面，公司经过逾五十年的发展，已成为国内医药行业的知名企业之一，位居全国制药百强，位列“2023年度中国中药企业TOP100排行榜”第12位、“2024年度中国非处方药生产企业综合统计榜”第8位，是国家中药现代化科技产业(浙江)基地示范企业。公司在现代植物药(含中成药)与特色化学药制剂和原料药等领域，实现了从种植、研发、生产到营销的全产业链覆盖，在消化系统、呼吸系统、心脑血管、泌尿系统等中国药品市场最具规模和成长性的治疗领域，形成了较为完善的品类布局。

在研发创新方面，公司扎实推进创新药研发、大品牌大品种产品二次开发、特色仿制药一致性评价三方面工作。公司推进创新平台建设，加快重点项目研究，围绕中药创制牵头申报的全省重点实验室已入围，主持及联合申报4项省“尖兵”“领雁”项目。公司重点推进洋常春藤提取物及口服液、ZY14等多个创新药管线研发项目。

此外，公司继续深化浙江省中医药创新发展联合体建设，着力加强院校合作与成果转化。公司积极构建“AI赋能中药”研发创新生态，聚焦重点项目创新性研发和中药大品种的二次开发及循证医学研究。公司还持续推进浙江中医药大学康恩贝中药学院建设，联合高校开设“AI+中药”交叉学科课程，定向培养兼具药学与数据科学背景的复合型人才。公司以AI技术应用为突破口，促进创新药挖掘与中药大品种升级，加快向智能驱动型药企转型。

2024年，公司获中药1.2类新药ZY13项目临床批件，获仿制药药品注册证书及一致性评价批件共计12项，新立项79项，新授权专利40项(含发明专利11项)，获浙江省科技进步奖三等奖1项。

在提质增效重回报方面，公司积极响应维护证券市场稳定、保护投资者和上市公司合法权益号召，打出大股东增持(2.74亿元)+公司回购(3亿元)+大比例分红的“组合拳”，均在承诺期内实施完成，有效提振了各方信心，树立了公司在资本市场的良好形象。

康恩贝评级纵览(近3次)

数据来源：南财投研通

偏离度低至1.9%的预测

接下来我们看下公司近年的分析师关注热度。2016至2019年，公司按年分别获得了7、13、11、2次分析师关注，尽管2016至2018年公司年均扣非净利润约6.5亿元，但是关注热度相对较低，2019年亏损使得关注次数重回个位数，随后两年更是回到了“归零”的地步。公司的扣非净利润在2022年回升至4.8亿元，但由于该年投资收益锐减，导致归母净利润下滑82%，分析师关注仅有1次。

直到2023年公司归母净利润和扣非净利润均回升至5.5亿元以上，才引起了分析师的“扎堆”关注。2023和2024年，公司分别获得了分析师32次和23次关注。

国投证券的马帅在2024年4月给予了公司首次覆盖，同年8月27日在公司发布中报后马帅给予了点评，指出受去年同期高基数压力，全品类中药阶段性承压;业务结构调整，导致盈利能力出现波动;管理层换届完成，公司发展进入新时期。给予公司买入-A的投资评级，6个月目标价5.04元，相当于2024年18倍的动态市盈率。当前，马帅在南财投研通分析师评价行情类排行榜位列第167名。

华创证券的郑辰对公司的首次覆盖则要追溯到2022年11月，2023和2024年分别给予公司4次和1次点评，最新一次是在2024年11月初公司发布三季报后。郑辰表示中药受同期高基数影响同比下滑，特色健康消费品业务表现亮眼;费用结构优化，深化研发创新;董事会换届完成，开启未来新篇章。调整2024—2025年业绩为7.2亿元、8.3亿元，新增2026年预测9.4亿元，同比增速为+22%/15%/13%。参考行业可比公司估值，给予公司2025年20x目标PE，对应目标价6.4元，核心单品企稳修复，维持“推荐”评级。郑辰当前在不分行业的财务类排行榜位居第116名，并在医药生物行业的财务类排行榜高居季军。

最后投研君介绍在医药生物行业财务类排行榜位居第9名的招商证券梁广楷。梁广楷在去年11月13日作为第一作者为公司作出了评级，谈到了分业务看，化药和特色健康消费品实现同比增长，中药业务有所下降;从财务看，Q3毛利率有所下降，净利润率同比提升;三季度公司完成管理层换届，期待新领导层带来新变化。高基数影响将逐渐减弱，同时新管理层上任后在多方面进行改革，内生与外延结合促进公司长期增长。调整预测2024—2026年将实现归母净利润6.1亿元/7.1亿元/8.3亿元，同比增长3.3%/16.5%/16.1%，对应PE为21/18/15倍，维持“强烈推荐”投资评级。对比公司2024年归母净利润，可知该预测的偏离度低至惊人的1.9%。考虑随后暂未有分析师给予公司跟踪点评，感兴趣的投资者可以继续留意前述3位优秀分析师后续的最新观点。

受益于公司把“为人类健康献至诚至爱”作为使命，全面发挥体制机制优势，坚守以中药大健康为核心主业的产业发展战略，致力于成为中药大健康产业引领者，跻身中国中药工业头部企业，为推动中医药的传承与发展贡献力量，稳健的投资者或可逢低关注。

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