21世纪经济报道特约记者 庞华玮

赚钱效应的退潮节奏，超出市场预期。短短五个交易日，上半年风光无限的“翻倍基”阵营明显缩水。

Wind数据显示，截至6月30日，年内收益超100%的基金多达246只（仅统计主代码基金，下同）。而到了7月7日，这一数字已骤降至72只——短短5天，174只翻倍基“消失”，降幅高达70%。这5天里，246只翻倍基净值全部下跌，平均跌幅达11.90%。而同期，29只基金逆势涨超10%，几乎清一色重仓港股医药生物。

7月“再平衡”大幕拉开，这是短暂修复，还是风格切换的开端？

“翻倍基”集体回调

回撤最猛烈的“翻倍基”，主要是重仓AI算力、半导体和光模块——这些上半年的“王者”，在7月以来集体进入调整阶段。

对此，一位基金经理表示，上半年科技板块一枝独秀，7月以来轮动到别的板块，近期高位的科技股调整，相关资金获利了结，有资金进入前期跌幅较大的医药、汽车、非银金融等板块。

Wind数据显示，从规模来看，近一周（7月1日至7月7日，下同）通信设备ETF规模下降78.57亿元，科创芯片ETF规模下降67.81亿元，国证芯片ETF规模下降51.66亿元，5G通信ETF规模下降37.13亿元。

不过，总体来看，近期科技类ETF规模下降，主要是由基金净值下跌带来的，它们的申赎仍普遍呈现净流入状态，比如近一周，通信设备ETF申赎净流入为12.90亿元，科创芯片ETF申赎净流入为31.89亿元，国证芯片ETF申赎净流入为8.76亿元，5G通信ETF申赎净流入为4.97亿元。

格雷资产总经理张可兴分析：“翻倍基回撤，主要是因为最近整个AI相关的板块都出现了比较大的回调。”

正值此时，张可兴逆势加仓了有业绩支撑的AI个股。在他看来，这轮下跌“是一个非常好的再投资机会”。

他判断，AI的回调是短期的，三季度有望修复，年内仍有上涨空间。

格上基金研究员蒋睿则指出，翻倍基大多集中于AI算力、光模块等高景气细分赛道，行业与个股集中度偏高，因此调整幅度自然也更为剧烈。在她看来，当前市场的本质是“局部吸血”——科技大幅回调后，场内资金从高位科技赛道流出，涌向估值处于历史低位的医药板块。

国金证券的复盘提供了一个更长期的视角：历史抱团行情中，主线板块首次大跌往往源于外生扰动，而非基本面逻辑的完全反转。“叙事的裂痕已经出现，但相对收益投资者尚不得不留在市场中。”也就是说，这轮下跌更多是交易因素，真正的“完美逻辑下跌”尚未开始，它通常出现在第二波反弹之后——彼时，基本面信号才会真正确认拐点。

排排网财富公募产品运营曾方芳则指出，部分爆款科技基金此前已提前限购、暂停申购，“资金只出不进，加剧了赛道抛压。”

医药基金崛起

当科技基金大幅下跌时，医药基金却在上涨——7月以来，29只基金收益超10%，它们几乎都重仓港股医药，尤其是创新药。

7月1日至7月7日，恒生创新药指数大涨11.05%。

同期，据Wind统计，市场上医药主题ETF规模增加超160亿元。其中，挂钩港股通创新药指数的ETF规模增加45.58亿元，挂钩CS创新药指数的ETF规模增加29.96亿元，挂钩港股创新药CNY指数的ETF规模增加24.33亿元。

对于创新药这一轮大涨，张可兴指出，港股创新药对美联储加息预期尤为敏感，而近期加息预期明显减弱，市场普遍判断年内不会加息，这是这一轮创新药上涨的主要支撑，也是行情反转的关键拐点。

蒋睿则将医药板块大涨归结为多重因素共振：板块经历长期调整后估值处于历史低位，同时创新药政策端迎来密集利好——医保目录初审通过率升至92%、独立商保目录首次设立、“不集采”监管基调明确。政策重心已从“单纯控费”转向鼓励创新，行业拐点信号清晰。

曾方芳表示，当前医药板块PE和机构配置比例均处于近十年底部区间。“国产创新药中报业绩预期向好，7月至8月有望迎来高景气验证。”在她看来，科技板块交易拥挤后，资金必然寻找估值洼地，“前期被冷落的创新药成为主要承接方向。”

平安医药精选基金经理周思聪拆解了创新药底部逻辑。估值层面，MSCI中国医药卫生指数前瞻PE已降至19.9倍，较2021年高点59倍下降66%，“所有子板块估值均低于五年均值”，处于相对与绝对估值的双低位。同时，产业层面则更关键——基本面并未随股价恶化。2025年中国创新药BD交易总额近1400亿美元，而2026年上半年，在高基数上继续逼近1000亿美元，出海势头不减。

她判断，2026年创新药板块定价逻辑将从“风险偏好改善”切换至“估值+盈利+事件”三重驱动，“调整充分、基本面韧性极强的创新药，有望重回主流资金视野。”

“再平衡”还是“大切换”？

翻倍基金批量退潮、医药基金逆势崛起——这是否意味着风格大切换已经到来？

多数机构给出的答案是：短期“再平衡”，而非长期“大切换”。

海富通基金基金经理朱赟认为，若宏观环境变化不大，“科技成长仍为市场主线，但板块波动且内部分化可能同步放大，资金持仓高度集中或使其上行弹性不及前期阶段。”后续A股分化程度大概率有所收敛，“风格全面切换仍缺乏明确信号”。

蒋睿从资金流向的角度分析：“当前资金从高位科技成长流向低位价值蓝筹，并非系统性风格切换，而是主线内部的高低切换。”

她提醒，“逆市上涨基金虽估值合理，但其上涨空间某种程度上仍取决于科技板块行情，若科技重新走强，资金可能从医药回流，压制医药上涨空间。”

面对剧烈分化的市场，机构建议投资者采取均衡策略，而非极端押注。

蒋睿建议采取“哑铃型”配置：一端配置硬科技（如半导体、光模块），博取高成长收益；一端配置低估值医药与高股息红利，利用其防御属性平滑波动。“总仓位控制在六至七成，留足现金应对不确定性。”

曾方芳建议，持有翻倍科技基金的投资者，“可考虑分批止盈兑现部分仓位，落袋收益，以防利润大幅回吐。不过长期产业逻辑仍在，可保留底仓等待震荡企稳。”而对于医药板块，“中长期配置价值在提升，但短期快速上涨后不宜追高，优先选择持仓分散、回撤控制较好的医药基金，而非单纯追逐短期涨幅较大的产品。”

金鹰基金宏观策略研究员金达莱建议均衡配置。进攻端聚焦算力/半导体等业绩可兑现方向及创新药，防御端关注高股息与非银金融。