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21硬核投研丨暴涨超600%!2021年第二大牛股联创股份如何养成?

2021-12-16 14:28:14 21世纪经济报道 21财经APP 董鹏

21世纪资本研究院  董鹏  成都报道

二级市场风口不断变动,今年A股的主旋律是新能源汽车。其中,产业链上游材料环节凭借巨大的盈利弹性,诞生了多个年度牛股。

联创股份,山东淄博上市公司,今年却凭借R142b、PVDF两种化工原料,跻身沪深A股涨幅榜第二位。即便9月下旬以来股价出现30%以上的回落,至今年内涨幅仍然在600%左右。

似乎是,大势已成,行业地位变得愈发稳固。

12月11日,该公司更与宁德时代达成合作,后者计划向今年底前向其采购不低于1700吨的R142b,2022年采购不低于7200吨R142b,以及采购视联创股份生产再确定采购量的PVDF。

截至12月15日,宁德时代指定的PVDF生产商,也已从联创股份处采购R142b合计900吨。

虽然上述合作引来了深交所的《关注函》,但是有望借此进入宁德时代供应链,并对后期新增产能实现长期订单的锁定,显然要来得更为实在。

当然,一些问题仍待解决。PVDF涨到当前45万元/吨后还能继续上涨?明年产能,尤其是锂电级PVDF的投产情况如何?经过一年6倍的上涨后,联创股份的盈利预期能否支撑如此高的股价?

 

成本、供需双带动,新增产能成瓶颈

PVDF,聚偏氟乙烯。

具体,又分为粉料、粒料和锂电池粘结剂三大类,分别对应了涂料、光伏和3C锂电及动力电池不同领域的应用。

供应端相对稳定,加之其生产原料——第二代制冷剂R142b属于淘汰产品,PVDF近几年总产能并未出现明显变化。

变化主要来自需求端,尤其是光伏和新能源汽车放量带来的巨大需求提升。

仅以新能源汽车为例,2021年前11个月,我国动力电池产量累计188.1GWh,同比累计增长175.5%。

需求端爆发,供给端无明显增量,供需矛盾刺激PVDF大幅上涨,并成为年内锂电池上游涨幅最高的原材料之一。

“2021年3月,PVDF开始上涨,当时的价格在每吨7万元左右,其中锂电级PVDF约每吨11万元。”百川盈孚氟化工行业分析师王瑞介绍称,原因既有刚需的利好带动,也受到了一定成本上升的影响,“R142b在2月末还维持2万元/吨,但是在3月初却出现了单次8500元的上调。

此后,R142b价格一路走高,并从年初的2万元/吨涨至当前的18.5-19万元/吨之间。

另据了解,每生产1吨PVDF需要1.8吨的R142b。按照这一成本比例和上述产品价格估算,PVDF直接原料成本较年初每吨上升30万元左右。

成本上升部分,直接被转嫁到了产品端PVDF价格上涨。到今年11月时,PVDF涂料、粒料价格分别升至36万元/吨和32.5万元/吨,锂电级PVDF则从11万元/吨升至44.5万元/吨。

这一涨幅,相比于今年最炙手可热的碳酸锂和锂精矿,亦毫不逊色。

需要指出的是,国内生产PVDF的厂家本就有限,外资、内资企业加一起只有11家,其中很多企业此前产品结构主要以粉料、粒料为主,锂电级PVDF产能仍然处于建设阶段。

比如内蒙三爱富,其PVDF 产品便主要用于涂料、光伏背板等领域。

结构性的供需紧张,使得锂电级PVDF的价格走势和预期,要显著强于PVDF粉料、粒料。

百川盈孚提供的数据显示,12月以来,上述产品走势分化,锂电级产品再次调涨,粉料、粒料价格则分别有1.5-2万元/吨的下调。

在与宁德时代达成合作的调研活动中,联创股份在回应明年PVDF和R142b供需关系时,亦表示“目前来看不会有太大影响。”

原因仍然是供需,即新增产能投产无法匹配锂电级PVDF的需求增长。

先说外资,吴羽、阿科玛、苏威,三家外企均位于常熟氟化工产业园,为较早进入锂电产业链的企业,但其原料需要从国内企业购买,自身拿不到R142b生产配额。

再说内资,东岳集团旗下的华夏神舟,拥有1万吨PVDF产能,其中锂电用PVDF产能约有3000吨;浙江巨化,锂电粘接剂用PVDF产能1000吨,但是是规划产能。

对此王瑞也反馈称,“很多新建项目卡在了能评环节,预计年底前不会有太大进展。”

中期规划产能1.4万吨,放豪言“只做锂电级”

供给弹性不足背景下,联创股份成为了相对确定的增量选择,中期规划产能高达1.4万吨。

其中,一期项目3000吨生产线已于今年8月末宣布进入试生产运营阶段,二期5000吨产能计划明年6-7月份投产,再后期的6000/年PVDF及配套11000吨/年R142b计划明年年底或者后年年初投产。

“之前涉及产能里面有涂料和光伏级,但现在短期内不做涂料和光伏级生产规划,只做锂电级。”联创股份接受机构调研时指出。

而按照12月15日最新披露的关注函回复情况,该公司已顺利产出3C级、涂料级PVDF,锂电池级PVDF也已达到出厂标准。

但是,最终进入供应链仍需经过小试--中试--批次试验,目前该公司PVDF已经进入中试阶段。对此公司近期给出的周期为,“预计还需要1个月左右时间。”

联创股份方面14日亦回应称,一般来说,上述测试周期为3到6个月,“目前双方都在尽量推进,赶进度。”

若上述测试通过,联创股份明年释放的PVDF产能将获得稳定订单。

按照上述投产周期,比较乐观的预估,2022年该公司一期3000吨PVDF可以逐步达到满产,加上二期5000吨产能的释放,全年PVDF产量可能达到5000吨左右。

而当前锂电级PVDF的市场价接近45万元/吨,上述预估产量的货值价值超过22亿元。

至于利润率方面,具备R142b原料自给能力的一体化生产企业,目前则处于“暴利”阶段。

据联创股份8月底公告,经公司初步测算,预计到2021年12月31日止,该生产线可产出PVDF(聚偏氟乙烯)600-800吨,产能利用率约60%-80%,预计产生毛利7100-9500万元。照此折算,相当于每吨PVDF毛利在11.85万元左右。

从行业数据来看,可能会更加乐观。

“国内可以实现一体化生产的企业,只有华夏神州、浙江巨化和内蒙古三爱富,再加上PVDF产能释放后的联创股份。”王瑞介绍称,这与外购R142b的生产企业相比,盈利能力存在巨大差异。

按照她的测算,一体化企业的R142b生产成本仅为3.6万元/吨,加上人工、折旧等成本后,其PVDF的生产成本不会超过每吨5万元。

而即便是当前价格最低的粒料价格也超过了32万元,这意味着其中存在超过25万元/吨的毛利润

即便按照8月底粒料24万元/吨的价格估算,单吨毛利润也可以达到19万元/吨左右。

而上述基于行业成本、产品价格的利润率预估值,与联创股份8月底公告给出的数据存在不小差异。

对此联创股份人士14日回应称,“8月底的公告,是基于涂料用PVDF进行的估算,同时每家企业生产成本也存在一定差异。”

另外一个可能是,假设未来联创股份出产的PVDF如期通过宁德时代的锂电级认证,并成功实现向其供货,其实际成交价格亦不一定会完全按照当前PVDF的市场价执行。

“双方约定未来公司锂电级PVDF在满足宁德时代使用标准后,会将产量的80%供给宁德时代。”联创股份接受调研时指出。

如此大规模的长单锁定,实际成交价格大概率会在市场价基础上有所折扣。

当然,不管是每吨毛利润是11.8万元,还是超过20万元,于联创股份而言,只要上述PVDF产能可以按计划释放,收入、利润规模将得到明显提升,现阶段只是股价先行了一步。

股价打满预期,买方出力不小

A股市场,不相信细水长流。

至少,对于周期股而言,由于其巨大的业绩弹性,每逢行业景气度提升阶段,二级市场的炒作都是将预期打满,直至股价翻几倍方才罢休。

联创股份,可能也是这样。正如上文所述,公司所处行业、PVDF产品确实“紧俏”,盈利趋势也较为明显,但是年内的巨大涨幅同样不可忽视。

去年底,联创股份尚不过2.89元,今年9月高点则达到了29.9元,目前维持在20元附近波动。

有意思的是,在年内锂电产业链被机构追捧,以及上述股价如此强劲表现下,联创股份却鲜有卖方机构覆盖。

仅有万联证券黄侃一人在今年7月“首次覆盖”后,下半年为联创股份发布了4篇研报。

在最新的一份报告中,万联证券给出的2022年盈利预测结果为,净利润15.99亿元,对应每股收益为1.38元。要是按照这一预期值,联创股份接近30元的股价都不过分。

而关键是,明年公司利润增长情况能否跟得上。要知道,在充分享受今年二、三季度R142b的涨价带动后,联创股份前三季度净利润尚不过1.63亿元。

如果说卖方机构保持了沉默,买方机构则在下半年的上涨行情中贡献了自己的力量。

复盘可知,联创股份的上涨主要集中在今年7月至9月期间,几乎贯穿了整个三季度。当期,基金、券商和券商集合理财产品大肆介入。

从二季度末的“零持股”,一举增持至8809万股,其中基金持股7707万股、券商持股1102万股。

这是联创股份自2012年上市以来未曾有过的高光时刻。因为在过去的20多个季度里,基金持股最多时不过840万股,彼时尚处于2016年大宗商品系统性上涨阶段,期间更是多个季度基金持股只有10万余股,甚至是零持股。

从基金、券商的总持股数量来看,三季度末亦大概控制了联创股份近10%的流通股。若将9月下旬联创股份5个交易日下跌36%的因素计算考虑进去,机构三季度持仓数量可能会更高。

机构接盘筹码后,联创股份的原有股东大洗牌。

比较典型的是牛散李兴华和攀华集团。2020年一季度,李兴华首次进入联创股份十大流通股股东名单中,同年四季度攀华集团进入。

到2021年二季度末,攀华集团、李兴华持股已分别达到3200万股和1251万股。三季度时,攀华集团、李兴华消失,汇丰晋信、上投摩根等基金取而代之。

行业、企业盈利预期仍旧向好,但是激情式上涨过后,联创股份高位盘整至今。似乎,二级市场预期打满之后,已经没了更大的想象空间。