科大讯飞（002230.SZ）发布分拆公告刚满半月，讯飞医疗向港交所递交了上市申请。

1月26日，港交所官网更新了讯飞医疗呈交的招股书。后者拟发行不超过发行后总股本15%的股份，在香港联交所主板上市。

公开资料显示，讯飞医疗成立于2016年，是科大讯飞拓展智能医疗板块的主体，其主要利用语音识别、图像识别、自然语言理解等技术，提供人工智能医疗解决方案。

其业务涉及疾病预警、早筛、诊断、诊后与慢病管理等医疗全流程，既有面向居民的“讯飞晓医”，也有面向医生的“智医助理”。

根据弗若斯特沙利文数据，讯飞医疗的助听器，按销售额在2023年中国两大电商平台京东及天猫“618购物节”年度购物活动的同类产品中，排名第一；诊后管理平台目前已服务逾4.8万名患者；智医助理按收入计，在2022年中国基层医疗机构CDSS市场中排名第一(市场份额为76.6%)。

科大讯飞在公告中指出：“讯飞医疗分拆上市后，将可利用资本市场独立开展股权和债权融资以应对持续研发投入和市场拓展的资金需求，减轻公司财务负担，也使得科大讯飞未来可以将更多资源倾向通用大模型研发和其他战略性新兴方向。”

在业内人士看来，分拆还不具备造血能力的讯飞医疗独立上市，是科大讯飞缓解压力的重要举措。

然而，尽管身处“能讲故事”的Ai医疗赛道，但长期处于亏损状态的讯飞医疗的资本化之路能否一路顺遂，仍需观望。

背靠星火大模型

智慧医疗业务是近年来科大讯飞重点布局的赛道之一。

早在2015年，科大讯飞就介入到这一领域。2016年，科大讯飞成立讯飞医疗，并推出首款智能医疗产品“云医声”。讯飞医疗的自我定位为“每个医生的AI诊疗助理、每个人的AI健康助手”。

事实上，近年来，随着人工智能产业快速发展，AI+医疗的模式在国内已快速兴起。21世纪经济报道记者梳理发现，立足于电子病历EMR、医疗机器人、AI检验、智能导诊、智能监护、辅助诊断等多个领域，国内均有企业涉足。

仅讯飞医疗所涉足的AI+医疗影像/诊疗器械、智慧医院领域，就已有迈瑞医疗、联影医疗、万东医疗、数坤科技、鹰瞳科技、推想医疗、京东健康、百度灵医、卫宁健康等，其中既包括传统的医疗龙头、互联网巨子，也有AI诊疗的后起之秀。

在不少行业人士看来，讯飞医疗的重要优势之一，在于其背后的“星火大模型”。

招股书显示，讯飞医疗专有的讯飞星火医疗大模型面向300多种医学场景应用。根据中国国家科技信息资源综合利用与公共服务中心（“STI”）的一项测试，讯飞星火医疗大模型在专家级医学知识图谱问答、临床语言理解、医学文档生成、疾病诊断及治疗推荐、多轮医疗对话及多模态交互等六个维度医学场景中的自然语言处理（“NLP”）任务维度超越GPT。

据弗若斯特沙利文的资料，讯飞医疗是唯一参与定制“用于医疗领域的大型语言模型的技术评估体系和标准规范”的企业。该体系属于中国第一批基于行业标准拟定的医疗大模型技术评价体系和使用规范，全面评价人工智能技术在医疗行业的使用。

讯飞医疗总裁陶晓东曾对外指出，“在赋能产品能力迭代升级上，讯飞星火医疗大模型让每个医生有专属AI诊疗助理，可嵌入诊前、诊中、诊后医疗流程，在辅助诊疗、智能药物审核、病历辅助生成、病历内涵质控、诊后患者管理、医疗文本与影像多模态研究等应用场景中实现医疗服务水平和质量的提升。”

据陶晓东介绍，基于2023年6月9日发布的讯飞星火认知大模型，诊后患者管理平台能力升级；10月24日，讯飞星火医疗大模型发布后，诊后患者管理平台能力进一步提升。

以脑梗死患者为例，平台根据患者在院期间的病历数据，抽取关键的画像信息，生成出院后患者个性化健康指导。个性化康复计划主要由大模型自动生成，让医生管理患者的效率提升10倍，出院患者满意度达到98%。

账面资金不足0.9亿

虽背靠“利器”，但连年加码的研发投入，让讯飞医疗长期处于亏损状态。

在过去的2021年、2022年和2023年前九个月，讯飞医疗的营业收入为3.72亿、4.72亿和3.24亿元，相应的净亏损分别为8940.1万、2.09亿和1.70亿元，相应的经调整净亏损分别为4823.3万、1.11亿元和9960.6万元。

其间，公司的研发费用分别为1.60亿元、2.42亿元、1.96亿元，分别占各期收入的42.9%、51.2%和60.3%。

其间，公司的现金流也持续紧张，截至2021年及2022年12月31日分别录得流动资产净值人民币2.40亿元及人民币0.49亿元。截至2023年9月30日流动负债净额为人民币1.09亿元。

截至2021年及2022年12月31日以及2023年9月30日，公司经营活动所用现金净额分别为人民币0.53亿元、人民币1.14亿元及人民币1.80亿元。

截至2023年9月末，讯飞医疗货币资金5769万元，交易性金融资产3200万元。这也就意味着，当时讯飞医疗账面上的流动资金不足九千万。同期，公司的应收账款却高企，2021年、2022年和2023年9月末，公司应收账款合计高达2.36亿元、3.36亿元和4.83亿元，占同期收入的比例分别为63.44%、71.19%和149.07%。

值得一提的是，近年来，“靠山”科大讯飞也陷入下行阶段，2023年前三季度，科大讯飞净利润同比暴跌76.36%至9936.21万元，扣非净利润更是同比骤降175.97%至-3.24亿元。截至2023年三季度末，科大讯飞总负债达184.95亿元，资产负债率超过50%。

在业内人士看来，分拆还不具备造血能力的讯飞医疗独立上市，是其缓解压力的重要举措。

资深产业经济观察家梁振鹏指出，讯飞医疗独立上市后，有望获得更多资金支持，进而促进其业务发展，从而提升科大讯飞的整体价值；有助于凸显该公司在人工智能医疗领域的核心竞争力，提升市场对科大讯飞的认可度。此外，此举还能分散风险和提高整体运营效率。

历经多轮融资

从讯飞医疗的招股书中，其从2016年成立起曾历多轮增资。其中，最近的三笔股权变动发生在2021年11月、2021年12月和2023年12月。

值得一提的是，早在2021年8月3日，科大讯飞就对外发布了《关于筹划控股子公司分拆上市的提示性公告》，筹备讯飞医疗分拆上市。

三个月后（2021年11月），科讯创投以0.5亿元、1.16亿元的价格，分别将讯飞医疗注册股本的0.7143%及1.6571%转让给天正投资及淄博集智；胡国平也将所持的讯飞医疗相关注册资本转让给了合肥同创、讯飞海河及科讯连山。这几笔交易中，讯飞医疗对应的估值约为70亿元。

而一个月后，2021年12月，讯飞医疗又进行了一笔增资，科大讯飞、上海水遥及国科瑞华分别认购讯飞医疗注册股本总额的约3.38%、1.35%及0.68%，总代价分别为2.5亿元、1亿元及0.5亿元，对应的讯飞医疗总估值为74亿元。

其最新的一次注资和股权转让，则发生在2023年12月，科大讯飞、顾屿南歌分别以1.8亿元和0.3亿元认购了讯飞医疗2.14%、0.36%的注册资本；同期胡国平又将所持的1.189%注册资本以1亿元的价格转让给安徽言知，科讯创投将其注册股本总额的0.1784%以0.15亿元的价格转让给讯飞海河。这四笔交易对应的讯飞医疗总估值均约为84亿元。

相比于其他AI“独角兽”一年翻数倍的估值狂飙，讯飞医疗的估值增长较为稳健。三年时间里讯飞医疗的估值仅上涨了20%，不及公司近三年的营收增速（2022年公司收入增长26.54%；2023年前三季度收入增长29.08%）。

AI医疗资本化之路忐忑

近年来，随着宏观经济环境变化，以及一二级市场估值退潮，医疗AI领域的资本化已然进入寒冬。

据不完全统计，在2020年资本蜂拥助推下，2021年，AI医疗企业曾迎来一波上市潮，至少四家企业递表港交所，但最终只有鹰瞳科技一家IPO成功。

公开资料显示，鹰瞳科技是国内首批提供人工智能视网膜影像识别无创、快速、有效且可扩展的早期检测、诊断及健康风险评估解决方案的公司之一。其一度筹划科创板上市，但最终转战港股。

2021年11月5日，鹰瞳科技作为“医疗AI第一股”登陆港股，发行价为每股75.1港元，但上市当天开盘即破发，首日跌幅为9.45%，截至2024年1月29日，公司收盘价仅11.5港元/股，总市值只剩11.91亿港元。

截至2023年中报，鹰瞳科技营业总收入为8250.2万元、净利润-3697.0万元。

而此前曾申报港股IPO的科亚医疗、推想医疗、数坤科技三家企业不仅资本化之路迟迟没有进展，商业化也深陷泥潭，其中科亚医疗2019年、2020年的收入主要来源于和医院合作的科研服务，而该公司的核心产品——“深脉分数”医疗AI产品，没有产生任何商业化营收。

“AI在医疗领域的渗透已经是确定性的趋势，商业前景是很可观的，但当前受限于行业发展阶段、投入大、产品渠道难以打开等原因，商业化进程比较慢。因为医疗行业本身是一个需要积淀的行业，面临严格的监管，一款产品要上市，短则三五年，长则十余年。”华南一家中型医疗器械服务商受访表示。

在其看来，AI在医疗领域的应用还面临较高的伦理、法律等风险，可能存在一定的阻力。

2023年下半年，北京市卫健委曾牵头组织制定《北京市互联网诊疗监管实施办法（试行）》并向社会公开征求意见。其明确指出“医疗机构开展互联网诊疗活动要加强药品管理，严禁使用人工智能等自动生成处方，且人工智能软件等不得冒用、替代医师本人提供诊疗服务。”