南财AI新闻实验室周亦洋报道 北京时间8月30日晚间，三七互娱（002555.SZ）公布2021年半年度业绩报告，据报告显示，三七互娱上半年实现营收 75.39亿元，同比减少5.63%；归母净利润为8.54亿元，同比减少49.77%。在市场表现上，其股价却不尽人意，作为A股游戏板块的龙头股之一，三七互娱股价自2020年7月14日达到50.58元/股的高点之后，便开始了“跌跌不休”之旅。截至9月1日收盘，三七互娱触及涨停，报收18.76元/股。

为何三七互娱作为板块龙头股之一其股价与最高时相比跌逾六成，市值也从千亿级别回落至目前的416亿元？让南财AI实验室拆一下其中报，看下能否窥察出其中的原因。

营收净利无起色，是什么拖累了业绩？

数据来源：公司财报，同花顺

从财报数据中我们可以看出，自2020年一季度摸到营收43.43亿元的高点以来，其营收便一直在35亿元附近震荡。2021年Q2，三七互娱实现营收37.21亿元，同比微弱增长2.07%；归母净利润则为7.37亿元，同比下降24.1%。

而从半年数据来看，2021年半年报则是出现了2019年以来的首次业绩下滑，实现营收75.39亿元，同比减少5.63%；而比营收下滑更快的，则是归母净利润，仅为8.54亿元，同比减少49.77%，近乎腰斩。从表中的主要数据来看，问题则是出现在了2021年一季度，归母净利润仅仅只有1.17亿元，同比下降83.98%。我们可以尝试着从成本端去找一下问题的根源。

销售成本高居不下，游戏买量模式效率见顶

数据来源：公司财报，同花顺

从财报中可以看出，虽然三七互娱在业绩上表现不佳，但在营业总成本上却一直高居不下。

2021年Q2三七互娱营业总成本为30.44亿元，同比增长10.49%；销售成本为19.85亿元，同比增长13.37%。而在Q1阶段，销售费用更是达到了28亿元，同比增长24.04%；营业总成本为37.47亿元，双双创下历史新高。这也是导致了在Q1三七互娱归母净利润仅为1.17亿元，为2016年以来最低点。

而从整个上半年来看，三七互娱销售费用达47.85亿元，同比上涨5.18%；研发费用却仅为6.74亿元，同比上涨4.46%。相比之下，报告期内公司营业总成本为75.39亿元，销售费用占比达到了63.47%。三七互娱在财报中也表示，之所以会出现业绩下滑的情况主要是由于公司部分新产品处于上线推广期，对应销售增长会高于营业增长，从而对整体的营收情况产生影响。如此之高的销售费用投入，大部分用于公司新上线的《斗罗大陆：武魂觉醒》《斗罗大陆：魂师对决》《荣耀大天使》以及海外发行的《Puzzles & Survival》等新款游戏的流量投入。

目前，游戏公司买量已成为重要的获客渠道。根据中国音数协游戏工委的数据显示，2018年-2020年，国产游戏买量占流水比例从23%上升至34%，买量对流水贡献变大。

但是从今天三七互娱的业绩来看，买量模式对公司整体业绩提升的效率是否已经见顶？若游戏公司将买量增加的费用挪至研发费用上，今天是否会见到更多优秀的游戏作品？

对此，三七互娱表示预计随着游戏产品的成熟运营，前期投入将逐步实现正收益。在此之前三七互娱公布了三季度业绩预告，预计三季度净利润同比增长超30%，2021年1-9月归母净利润为16-17亿元。

海外市场或成第二增长极

8月30日晚间，国家新闻出版署下发《关于进一步严格管理切实防止未成年人沉迷网络游戏的通知》（以下简称《通知》），《通知》针对未成年人过度使用甚至沉迷网络游戏问题，进一步严格管理措施，坚决防止未成年人沉迷网络游戏，切实保护未成年人身心健康。

而三七互娱对此也迅速回应，将通过不断升级多种防沉迷技术手段，构筑好未成年人保护网。同时，在31日的答投资者问中三七互娱也表示，从最近一年的用户统计数据来看，国内未成年人充值流水占比低于万分之五，对业绩不构成重大影响。

数据来源：公司财报，同花顺

与此同时，从财报数据上来看，三七互娱也找到了自己的第二增长极——游戏出海。报告期内，在国内营收下降的情况下三七互娱出海规模进一步扩大，实现营收20.45亿元，明显高于去年同期的9.69亿元。而在财报中三七互娱也表示将继续巩固海外市场的优势，深化“多元化”的产品战略，持续开拓高潜力市场。

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