南方财经全媒体记者吴立洋北京报道

2022年1月31日，中国传统农历新年的前一天，英雄体育VSPN正式向港交所递交了招股书。

招股书显示，截至2021年9月30日，这家成立于2016年的一站式电竞综合服务提供商，在中国及海外共运营29款电竞游戏的94项电竞赛事，举办比赛约5600场。按照收益计算，2020年英雄体育VSPN的市场份额已达到64%，若加上2021年并购的香蕉游戏传媒，其总市场份额已达到75.8%。

但华丽的市场占比数据与手握KPL等顶级赛事背后，是英雄体育近年来利润持续下滑的尴尬处境，招股书显示，其经调净利润由2019年的3949.6万，下滑到2020年的-8840.6万，2021年前三季度进一步下滑至-3.17亿。

另一方面，随着疫情的持续影响，游戏厂商逐步收回赛事主办权，第三方赛事运营商的生存空间正逐步被压缩，虽然整体产业仍处于增长阶段，EDG夺冠、电竞入选杭州亚运会更是开启了中国新一轮电竞热情，但如何在新电竞时代找到自己的位置，仍是这家冲刺港股的企业不得不思考的问题。

后来者加冕

在电竞赛事运营商赛道中，无论是王思聪在2011年提出“强势进入，整合电竞”，随后成立IG电竞俱乐部高调入局，还是早年的游戏风云与GTV和后来的IMBATV与NiceTV等游戏电视频道，都是在电竞行业方兴未艾之际早早布局了赛事运营商及其他配套产业。

直到2015年，拥有《全民枪战》这一现象级手游FPS（第一人称射击游戏）产品的英雄互娱推出自己的电竞赛事品牌HPL英雄联赛，建立中国移动电竞联盟，试水移动端游戏的电竞赛事。

彼时的电竞行业中，英雄联盟项目刚刚经历了噩梦般的赛季，被寄予厚望的LPL联赛冠军LGD折戟世界赛小组赛，唯一进入八强的EDG也被3：0横扫，LPL经历了自己的“至暗时刻”；DOTA2项目，中国战队同样经历了一年世界性比赛无冠，传奇战队DK解散的阵痛。

此时，距离“护国神翼”wings西雅图举盾还有一年，距离亚运会英雄联盟赛事中国队夺冠与IG仁川捧杯还有三年，日后大红大紫的王者荣耀才刚刚开启公测。

迫切希望依靠头部战队出色成绩“破圈”的电竞行业，同样被打上了一层阴影。但诞生于行业低谷的英雄体育，却踩中了发展的风口，随着手游电竞赛事的兴起与一系列重大赛事破圈成功，作为后来者的英雄体育快速做大，最终成为国内市场份额第一的第三方赛事运营商。

纵观近年来英雄体育的发展历程，其崛起并非无迹可寻。2016年，英雄互娱旗下英雄体育，老牌赛事机构PLU与直播平台NiceTV合并，成立全新赛事运营商英雄体育VSPN；2017年，英雄体育拿下王者荣耀职业联赛KPL独家赛事运营；2018年，成为雅加达亚运会官方电竞项目合作伙伴……正如其招股书中所言，通过提供优质且多元的电竞相关内容，英雄体育吸引并留住了新电竞玩家和普通受众，通过举办KPL和和平精英职业联赛PEL等优质赛事IP打造了自身的核心竞争力。

值得注意的是，英雄体育团队高管大多深耕行业多年：其创始人兼CEO应书岭曾任中手游总裁，离开中手游创立英雄互娱后，其打造了全民枪战等多款颇具行业影响力的手游产品；总裁滕林季曾任游戏风云与GTV的核心岗位，策划过众多知名电子竞技赛事……

“移动电竞刚刚开始，我们坚信未来互联网的视频内容至少有三分之一会源于互联网体育，移动电竞也将在给互联网体育提供大量核心内容和驱动力的过程中获得极大的收益。”这是应书岭在英雄互娱Q1分析师会议中的发言，而KPL等移动游戏赛事的成功也验证了他的判断。

电竞媒体人张亿博分析，头部赛事服务商的竞争优势主要体现在两个方面：一是具有行业理解和赛事经验的人才储备，二是自身参与赛事投资，拥有IP孵化和长期运营而非单纯提供某一次赛事运营服务的能力。在收购上海厚翰与香蕉游戏传媒，提出打造VSPN+的电竞全生态链业务布局后，VSPN已成为中国横跨电竞产业上下游的头部赛事运营商。

亏损难题待解

但在大肆扩张电竞版图的背后，是VSPN近年来利润持续下滑的事实，招股书显示，英雄体育三年来的经调净利润由2019年的3949.6万，下滑到2020年的-8840.6万，2021年前三季度进一步下滑至-3.17亿。

持续亏损的主要原因之一是销售成本的增长，2019年VSPN销售成本为7.91亿元，2020年为8.79亿元，2021前三季度则涨至13.59亿元，进一步观察销售成本组成可以发现，增长部分主要来自于电竞内容制作成本，用于发展商业化业务的“直接归因于产生收益的其他成本”，以及2021年英雄互娱涉足社群运营后多出的“向达人及主播支付的费用”。

“电竞赛事是需要孵化的，赛事体系的搭建和内容的推广都需要大量的前期投入，这也是VSPN近年来持续亏损的主要原因。”独立游戏分析师张书乐接受记者采访时指出，产业化是一个长期过程，需要在市场发展过程中提炼商业模式，打造更高效的赛事运营体系，而这些都需要时间。

收入来源方面，VSPN的主要收入可分为四个部分，分别是为游戏开发商和发行商等电竞行业参与方提供赛事运营产生的收益；代理广告、提供营销服务及分销赛事媒体版权产生的商业化收益，旗下电竞主播、艺人获取的社群运营收益以及包括与腾讯共同管理和平精英职业联赛的其他收益。

在四项收入来源中占比最高的是电竞赛事运营，截至2021年前三季度，VSPN共获4.67亿元赛事运营收入，较上一年前三季度同比增长41.78%。但有分析人士认为，虽然电竞产业仍在高速发展中，但赛事运营领域，留给第三方服务商的市场空间已越来越小。

近年来，多家游戏厂商开始亲自下场举办电竞赛事，收回受众重点游戏的赛事举办权：2019年1月，腾讯与拳头游戏共同创办腾竞体育，收回英雄联盟职业联赛LPL的赛事运营管理；2021年12月，制作了《王者荣耀》与《绝地求生：全军出击》等游戏的腾讯天美工作室群宣布成立天美电竞；国内另一游戏巨头网易旗下的NeXT X平台，则掌握着旗下自研游戏永劫无间、决战平安京以及守望先锋、星际争霸、实况足球等知名游戏的赛事举办权。

VSPN招股书的风险因素章节也指出，其收益很大部分与腾讯有关，若无法维持与腾讯的业务关系，其业务可能会受到不利影响；因为依赖于电竞生态圈中游戏开发商与发行商，一旦VSPN与相关第三方的业务关系及安排发生不利变动或终止，可能会对其业务、经营业绩、财务状况或前景“造成重大不利影响”。

但这也并非意味着市场失去了对第三方服务商的需求。张亿博指出，当前大部分游戏开发商只是收回了电竞正赛的举办权，很多杯赛以及相关综艺、玩家活动的举办仍然需要第三方服务商的支持，而且联赛体系的搭建，俱乐部与选手的包装和运营、衍生内容的制作与传播质量等都依赖于主办方自身的经验与能力，这也给相关服务型公司提供了充足的市场空间。

值得注意的是，相较于2020年VSPN于2021年前三季度代理广告、提供营销服务及分销赛事媒体版权产生的商业化收益为4.51亿元，同比增长近200%，收购上海厚翰与香蕉游戏传媒所带来的社区运营收益则为3.43亿元，占比超过25%，VSPN的收入来源分布正发生变化，完全依赖赛事运营的情况得到一定改善。 

风险机遇并存

中国音数协游戏工委发布的《2021中国游戏产业报告》显示，2021年中国电子竞技游戏市场实际销售收入为1401.81亿元，较2020年增加36.24 亿元，同比增长2.65%，增幅较去年缩减约42%。尽管增速放缓，但电竞市场的规模仍不容忽视。

但另一方面，新冠疫情的持续与政策层面的未保政策趋严、版号停发使得整个游戏行业都面临着相当大的不确定性，与之联系紧密的电竞产业也不可避免地受到波及。

招股书显示，受COVID-19大流行和相应限制影响，电竞赛事数量及电竞行业的整体活动普遍大幅减少，这在中国内地以外的地区尤为明显，得益于内地的防控措施，相关国内赛事在2020年下半年逐步恢复，但各地数波疫情反复以及全球紧张形势依然对VSPN的赛事活动和全球扩展产生了影响。

自2021那年8月起，网游版号停发已半年有余，同月，国家新闻出版署下发《关于进一步严格管理切实防止未成年人沉迷网络游戏的通知》要求，所有网络游戏企业仅可在周五、周六、周日和法定节假日20时至21时向未成年人提供1小时服务。多位行业内人士此前在接受记者采访时表示，防沉迷有助于规范电竞人才培养的规则、方向和发展思路，延长选手培养阶段，但当前未成年选手解约等事宜也是行业亟待处理的问题。

2021年英雄联盟S11总决赛，LPL战队EDG在赛前不被看好的情况下捧杯雷克雅未克，再次点燃了中国的电竞热情。在即将于杭州举办的第19届亚运会，英雄联盟、DOTA2等8款电竞项目将成为正式比赛，并计入国家奖牌榜。

张书乐指出，随着赛事IP价值的不断提升，以及今年杭州亚运会电竞作为正式项目登场，都将给行业带来良好的发展契机，也有助于改善VSPN等相关电竞赛事服务商的营收情况，这也是其选择此时冲击IPO的主要原因之一。

VSPN在招股说明书中表示，本次IPO的净收益预期将分配予研发以推进其以电竞为核心的服务及基础设施技术，提升内容质量及电竞体验，以及进一步加强在电竞赛事行业的领导地位。同时用于扩展业务及扩大电竞及游戏相关产品及服务产品，并升级业务模式。

除了头部赛事影响力逐步提升，地方打造电竞城市的热情也为行业带来了新的发展机遇。据《2020年度全国电竞城市发展指数评估报告》显示，上海、北京、广州、成都、西安等地均已拥有较好的受众基础，电竞产业可以良好促进城市发展。

“好的第三方机构可以帮助地方政府辨别值得参与的电竞项目，链接优质电竞资源，乃至结合自身需求打造本地化赛事IP，吸引流量和投资。”张亿博指出，目前大部分服务商还集中于上海等城市，而电竞赛事地域化发展也将催生大量的运营业务需求，这也给相关服务商带来了机会。