今年以来，“中字头”板块领涨A股市场。

数据显示，截至3月23日收盘，Wind中字头央企指数今年以来上涨13.89%，38只个股涨幅超20%。其中，中国卫通大涨115%，中国电信上涨约64%。

值得关注的是，近期有9家基金公司上报一批央企主题ETF，这标志着新一轮央企指数产品化进程正式启动，同时，意味着未来将有更多资金加大央企配置力度，或有利于相关企业估值的进一步修复。

那么，市场关注的央国企投资机会，是昙花一现的主题投资，还是中长期的红利？

对此，融通红利机会基金经理何龙对21世纪经济报道记者表示，“本轮央国企改革，是继股权分置改革后再一次依托资本市场进行的大规模市场化改革，将带来的时代红利，也让市场充满了期待。”

何龙认为，从党的二十大报告反复提及“安全”，提出以新安全格局保障新发展格局来看，未来国央企改革的重估路径也是基于“安全”。产业价值的重估、价值回归的重估、价值发现的重估三条重估路径分别对应着科技安全、贸易安全和资本安全。

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市场化红利

去年5月27日，国资委发布了《提高央企控股上市公司质量工作方案》，首次提出央国企“价值实现”与“价值创造”不匹配的问题；首次认可了资本市场的价值实现功能；首次如此积极的回应普通投资者的关切；首次提出鼓励将价值实现纳入上市公司绩效评价体系。

受四个首次启发，融通红利机会基金经理何龙开始关注新一轮的央国企改革和资本市场的关系。

何龙认为，此轮央国企改革对投资的影响分为“明线”和“暗线”，交易所、国资委和证监会的改革实践等新闻刺激了中字头股价的上涨，此为明线；而暗线在于今年1月初国资委对央企考核体系的变化，其中，国资委首次新增净资产收益率、营业现金比率两个指标，即投资者最关注的财务指标。也就是说，国资委认同并以资本市场的价值审美来评价和考核央国企改革高质量发展的成果。

在何龙看来，此次考核体系改革，统一了管理层与股东的利益，协调了国有体制和市场化机制的一致性，将带来市场化激励机制。在微观层面，已有成长性行业做股权激励，成熟行业加大分红派息力度。从投资者的角度来看，占A股一半的央国企对市场有着举足轻重的影响，央国企的经营行为一旦出现转变，随之而来的将是大面积的价值重估红利市值。

对于国资委从开始提“价值实现”，到修改考核指标的行动之快，执行之坚决，“让市场充满了期待”。

三大价值重估路径

在何龙看来，本轮国央企改革和上一次股权分置改革最大的共同点就是统一了大股东和普通投资者的利益诉求。

如果统一价值观是一轮牛市的机制准备的话，那新的产业趋势的形成便是一轮牛市行情的价值基础。2006年是重工业化，2015年是互联网+，而这一次何龙认为是AI+。

目前看来，何龙表示ChatGPT有望成为集颠覆性的技术、有成熟且爆款的to C端产品和足够大的市场空间于一身的爆点。它的出现非线性重估了可以运营和应用大数据的行业，从供给端看是数字产业，从应用端说则是千行百业。“因此，目前的市场环境既有机制准备，又有产业趋势，具备形成慢牛或者结构牛的基础，这是我们投资央国企重估策略的大前提之一。”何龙分析道。

从党的二十大报告反复提及“安全”，提出以新安全格局保障新发展格局来看，何龙认为未来国央企改革的重估路径也是基于“安全”。产业价值的重估、价值回归的重估、价值发现的重估三条重估路径分别对应“科技安全”“贸易安全”“资本安全”。

路径一是产业价值的重估，涉及整个产业链价值重估，包括算力、服务器、数据库、相关AI芯片和光模块都会受益。而这些产业环节里，因为涉及“安全”，同时也涉及“举国追赶”的问题，央国企必然会占据着举足轻重的作用。

从路径二，价值回归的重估来看，以“贸易安全”为出发点，既为了寻求新的发展空间，又为了在错综复杂的大环境下积极防御，主要针对包括基建类的传统行业在内传统低估的行业。

路径三是价值发现的重估，基于“资本安全”为出发点，通过资产市场的增减持，不断将国有资本投入到更有增长潜力的领域，可以动态优化国有资本在国民经济中的布局并通过流动和周转发挥其最大作用。

何龙将三条重估路径作为投资策略构建的基础，将三个方向的标的进行组合，从而提高投资者的实际收益率。

由于这三个方向是贝塔不相关的，属于三个不同的风口，通过一定比例的组合，可以对冲央国企改革大板块内部非理性的波动，平滑产品净值曲线，提升产品的投资体验。

此外，何龙还将投资策略分为今年和明后两年两个阶段，今年要召开“一带一路”国际合作高峰论坛，外交领域的动作趋于频繁；同时，ChatGPT会伴随着应用端的不断突破，市场热情高涨。“因此对应的价值重估路径一和路径二的波动会非常大，是偏主题性质的贝塔行情。”

经过今年的主题炒作后，何龙认为明后两年将会以央国企实际的经营情况优选个股。国资委考核导向的变化带来经营层面变化的结果可能一年后逐步显现。届时央国企估值会开始分化，何龙团队将以个股阿尔法优选为主，淡化主题贝塔。

总结而言，何龙团队的产品组合策略是今年从热门行业里精选个股，但是需要做个股贝塔属性的分散和对冲；明后两年从冷门行业里精选个股。