□作者：南财投研通数据分析师 秦健

投研君曾在1月15日分享了国内制动器行业龙头企业亚太股份，在一季报延续高增速的催化下继续刷新2023年12月以来的新高，若按见报当日收盘价7.65元买入，收益率将接近50%，不但领先于各大指数同期的表现，而且超过了北证50同期约24%的涨幅。在优秀分析师的综合赋能下，使得投资者能在近几个月“看似简单，实则不简单”的行情变化中找到方向感，拥有了“站得高，看得远”的广阔视角!

本期投研君介绍一个美容护理行业的上市公司。青松股份主营面膜、护肤品、湿巾等化妆品的设计、研发与制造业务，其全资子公司诺斯贝尔成立于2004年，目前已发展成为中国化妆品供应链头部企业，是中国本土规模最大的化妆品ODM企业之一。

一季报开局势头良好

2019年前，公司主营产品为合成樟脑和冰片，2018年末公司拟收购诺斯贝尔，2019年获得通过，同年化妆品业务实现了并表。公司的归母净利润、营收顶峰均处在2020年，分别报4.6亿元、38.7亿元。

在历经2021至2023年的业绩低迷后，公司2024年的业绩迎来了恢复。得益于公司持续推进化妆品原料创新研究及产品配方优化，不断提升产品品质，降低产品成本，增强产品竞争力，并且持续推动订单计划管理、生产制造环节降本增效，此外坚持以经营效益为导向，审慎安排资本性支出，逐步退租冗余厂房、仓库，2024年公司归母净利润和营收分别报0.55亿元、19.4亿元，毛利率报17.4%，创2021年以来新高。

据2025一季报，公司归母净利润同比增长132%至191万元，营收同比增长10.2%至4.2亿元，毛利率提升近0.6个百分点至14.4%，经营现金流比去年同期多流入近1.2亿元，展现了良好的开局势头。

公司在2024年报的经营分析中提到了一些亮点和进展。在研发创新方面，诺斯贝尔先后与浙江大学华南工业技术研究院、广东药科大学、中新国际联合研究院、纳米及先进材料研发院有限公司(中国香港)等科研机构构建紧密的战略伙伴关系，不断丰富创新生态，为客户带来了更多高品质、高价值的产品解决方案。此外，公司实行全品类战略，在产品研发维度为合作伙伴提供一站式产品创新解决方案，涵盖从设计到成品的全过程，满足多领域需求。

具体在面膜创新领域，诺斯贝尔推出了多款高效面膜，包括采用微乳化技术的鲜注微乳化油敷面膜、利用液油瞬间乳化技术的花萃双腔液油乳化面膜、基于静电纺丝技术的新一代速溶精华贴、使用冻干芯片技术的1+1眼膜组合、“功效量化”的塑颜面膜以及“一试难忘”星品面膜系列，致力于通过先进的科技提供快速有效的护肤体验，满足消费者对新颖和高效的护理需求;在护肤品研发领域，则精心打造了多个针对性强且功效显著的系列产品，如拥有“双连续相技术”专利的双连续相卸妆油、利用创新递送技术打造的唯美高效极光水系列、闪充功效次抛系列、光电搭子护肤系列等，深受客户的好评。在配方储备上，公司2024年超1千项新配方得以投入生产，展现了公司在技术研发与产品创新方面的高效执行力和显著成果。

在客户方面，公司主要客户包括国际知名品牌、国内知名品牌、知名渠道商自主品牌、社交电商品牌、新锐电商品牌等，多元化的客户类型有利于诺斯贝尔长期、可持续地稳定发展。具体来看，公司国际知名品牌客户包括联合利华、宝洁、雅诗兰黛、丝芙兰、屈臣氏、资生堂、妮维雅、滴露、GAMA、无印良品等;国内知名品牌包括上海家化、植物医生、自然堂、珀莱雅、新高姿、相宜本草、伊贝诗、薇诺娜、欧诗漫、百雀羚、华熙生物、福瑞达、名创优品等;新锐电商品牌客户包括佩莱、谷雨、半亩花田、稀物集、逸仙电商、花西子、三草两木、纽西之谜、PMPM、C咖、优时颜等。由于知名品牌客户对供应商筛选非常严格，并倾向与优质供应商建立稳定的业务关系，因而能为诺斯贝尔业务稳定提供良好保证。

在推广方面，公司坚持“工厂品牌化”道路，积极参与国家级、省级主流行业协会和国内外重点美妆及外贸类展会，出席国际及国内护肤技术论坛，在面膜创新、微生态护肤、电活性生物材料、静电纺丝技术、美妆ESG等主题会议上展示公司研发成果，不断挖掘潜在客户。

青松股份评级纵览(2024年近3次)

数据来源：南财投研通

优秀分析师的顶级预判

下面我们看一下公司近年的分析师关注情况。2018至2019年公司分别获得了32次和20次关注，在并入化妆品业务并且利润比例突破50%后，2020年关注次数陡增至66次，2021至2024年分别得到了57次、29次、30次、8次关注，可见2023年合成樟脑和冰片业务不再并表后，热度得到较好延续，但2024年并未维持。今年截至目前公司共得到1次关注。

国泰海通的訾猛当前在南财投研通分析师评价行情类和财务类排行榜分别位列第53名和第41名，并在分析师评价(美容护理行业)行情类和财务类排行榜为别位居第13名和第3名，实力均衡且突出。訾猛最早对公司的点评可以追溯到2020年的首次覆盖，2020至2024年分别点评了公司3、8、4、2、2次，最新一次是在去年10月31日公司发布三季报后。訾猛指出业绩超预期，营收增长转正、利润环比Q2持续改善;品类端，护肤类延续增长趋势，面膜毛利率修复显著;行业头部集中为大势所趋，公司作为本土代工龙头有望抢占市场份额。公司经过近三年调整否极泰来，业绩步入上行期，给予2024-2026年归母净利润预测0.56亿元、1.1亿元、1.57亿元，考虑公司后续利润率修复空间较大，参考可比公司给予25年29x目标PE，维持目标价6.00元，维持增持评级。

对比公司2024年归母净利润5468万元后可知偏离度仅为2.4%，再结合2021年后訾猛在不分行业的财务类排行榜常年盘踞在75名内，而在美容护理行业的财务类排行榜自2019年便一直稳居前12名，说明投资者在公司正式披露2024年报前可以足足提前接近半年时间获知相对可靠的预测，这就是南财投研通系统妙不可言的地方，投研君再次展示了与优秀分析师并肩前行的过人优势。

受益于公司以“成为国际一流的化妆品制造服务商”作为发展目标，以“科技领航”和“效率为王”为双向驱动，致力于协助更多注重科学护肤理念的品牌成长及产品打造，盈利能力存在进一步修复的空间，并且将通过团队整合、项目参投或外延式并购等方式适当布局美丽健康产业链，推进可持续发展，稳健的投资者或可逢低关注。

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