腾讯音乐对喜马拉雅的收购落定。

2025年6月10日，腾讯音乐宣布与喜马拉雅签署并购协议，计划全资收购喜马拉雅。

具体来看，本次交易总额为12.6亿美元的现金；腾讯音乐将发行的A类普通股形式的股票，其总数不超过截至不晚于交易交割前五个工作日的工作日当天公司已发行及发行在外的普通股总数的5.1986%；在交割时及之后将分批向创始股东（如并购协议所定义）发行的不超过总股数0.37%的该等A类普通股。此外，根据并购协议，喜马拉雅将进行与交易有关若干现有业务的重组。

而交易的交割取决于相关监管部门的批准及若干其他交割前提条件。

需要注意的是，这只是腾讯音乐近期收购一隅。

5月30日，韩国娱乐巨头HYBE通过场外大宗交易方式，向腾讯音乐旗下香港法人出售其所持全部SM娱乐股份。此次交易金额约为2433亿韩元，约合人民币12.9亿元，占SM娱乐股份的9.38%。

这代表着，腾讯音乐以9.38%的持股比例成为SM娱乐第二大股东，仅次于韩国互联网公司Kakao。

美东时间6月10日，腾讯音乐美股开盘后股价一度上涨，此后处于波动状态。

流量焦虑？

种种收购背后是，腾讯音乐再次陷入流量焦虑。

在2025年一季度，腾讯音乐营收73.56亿元，同比增长8.7%；调整后净利润22.26亿元，同比增长22.8%。

业绩增长背后是，腾讯音乐付费会员业务高速增长。

在一季度，腾讯音乐在线音乐收入同比增长15.9%至58亿元。其中，订阅收入同比增长16.6%至42.2亿元，在线付费用户数同比增长8.3%至1.229亿，单个付费用户月均收入（ARPPU）环比提升0.3元至11.4元。该项业务主要推力来自SVIP（超级会员）的增长和更审慎的促销活动。广告、艺人周边及线下演出也带动了非订阅收入的增长。

可代价也是明显的。一季度，腾讯音乐在线音乐服务月活同比下滑4.0%至5.55亿。

月活下滑，将直接制约腾讯音乐的营收天花板。

需要注意的是，更重视付费用户，已经成为腾讯系企业的共同策略。2024年，腾讯旗下阅文平台整体平均月活为1.67亿，同比下滑19%。其中，付费用户数为910万，同比增长4.6%。这主要由于通过核心付费阅读产品分发更多内容，导致免费阅读渠道月活用户减少。

回到腾讯音乐，在资本市场重视利润的当下，该公司似乎也没有别的选择。

短视频冲击及政策影响下，腾讯音乐原来的营收中心直播业务已经走出核心业务框架。具体到业绩来看，一季度，该公司社交娱乐收入同比下降11.9%至15.5亿元。在财报电话会上，腾讯音乐CFO胡敏表示，因战略聚焦核心音乐业务，未来将不再单独披露社交娱乐板块运营指标。

由此，为了营收稳定增长，腾讯音乐必须推进音乐付费用户。

但这让月活步入下滑区间，流量下滑将直接影响腾讯音乐的未来潜力。

收购开路？

而收购喜马拉雅将给腾讯音乐带来切实的流量。

该公司此前披露的招股书显示，喜马拉雅2023年的月活用户达到3.03亿，其中有1.33亿为移动端用户，收听时长约占中国所有在线音频平台移动端总时长的60%。

背后是，喜马拉雅已经形成自己的流量生态。

截至2023年12月31日，喜马拉雅拥有包含459个品类的4.88亿条音频。动力来自，喜马拉雅形成了独有的UGC（用户生成式内容）内容生态。

此外，喜马拉雅还拥有诸多有声书版权。2015年6月，喜马拉雅与阅文集团达成排他性合作，亦与市面上9家一线图书公司签订独家战略合作。

事实上，播客、有声书有着大量变现空间。Spotify高管就曾在投资者日活动上介绍，长期来看公司预计播客业务毛利率有望达到40%～50%，有声读物的毛利率也有望达到40%以上，均高于其对音乐业务（30%～35%）的利润预期。

回头来看，腾讯音乐本身对于收购驾轻就熟。

某种程度上，正是收购奠定了今日的腾讯音乐。该公司成立于2016年，腾讯通过现金加资产注入的方式和中国音乐集团（CMC）合并数字音乐业务后，自此形成腾讯音乐。

2015年，国家版权局发布了“最严版权令”，要求将未经授权传播的音乐作品全部下线，各家平台规范版权，推动正版化。

由此，整个音乐市场都面临着流量焦虑，破局点在于头部版权。

在此之前，CMC与近百家唱片公司签订了长期代理资格，拥有近2000万首正版曲库，超过市场上版权总量的一半。CMC原计划赴美IPO，但因版权到期、盈利压力及市场环境变化，选择与腾讯合并。腾讯则通过整合QQ音乐与CMC，将二者版权资源合并，奠定内容优势。

然而，随着2021年相关监管政策令腾讯音乐解除独家版权，独家版权时代正式结束。这消解了腾讯音乐的内容壁垒。

当然，对于优势内容方，腾讯音乐一向不吝于以收购模式开路。前文提到的收购SM娱乐股权就是明证。SM娱乐手握东方神起、Super Junior、少女时代、EXO、aespa等偶像团体资源。

总体来看，陷入流量焦虑的腾讯音乐，靠收购喜马拉雅或许能够迎来新生态。

某种程度上，对于收购企业的整合，正是腾讯音乐的核心竞争力。