近年来，中国创新药企License-out（对外授权）交易迎来热潮，交易数量与交易金额快速攀升。统计数据显示，2025年1~5月，中国创新药企对外授权（license-out）交易总金额已达455亿美元，而2024年全年的对外授权交易金额为519亿美元。

近期最为标志性的事件是，5月20日，三生制药与辉瑞达成最高超60亿美元的全球独家开发权协议，刷新了中国创新药License-out的首付款纪录（12.5亿美元）。

“三生制药在中国市场已经做得很不错，这次的License-out交易让它在全球市场找到了很好的合作伙伴。并且，首付款达到总交易金额的五分之一，加上未来分成的预期，可以说是谈成了很好的条件，这也意味着跨国药企越来越认可中国企业的研发水平。”近日，华盖资本医疗基金主管合伙人曾志强在接受21世纪经济报道记者专访时说。

曾志强是医疗领域的资深投资人，加入华盖资本前，他曾在中信产业基金担任医疗与健康投资部负责人，三生制药即是他在当时的经典投资案例之一。2016年，曾志强正式加入好友许小林创办的华盖资本，继续专注于医疗领域的投资。

在曾志强看来，2021年时，港股、科创板的生物医药指数达到最高点，随后行业逐渐遇冷，一级市场融资陷入低迷，二级市场相关公司的股价表现也不佳。创新药企业需要想办法打开融资渠道，License-out交易、NewCo模式都是有益尝试，利于企业获取资金后反哺其他管线的研发。

“对中国创新药企和跨国药企来说，创新药出海交易是一种双赢的选择。这让跨国药企获得中国物美价廉的创新药产品，同时也让还处于成长期阶段的创新药企能够站在巨人的肩膀上做全球的生意，这也意味着更好的机遇。”他说。

曾志强。资料图

创新药行业进入探底回升阶段

今年以来，国产创新药正迎来产业“DeepSeek时刻”。随着政策支持力度持续加大、药企研发不断取得突破，创新药出海BD（商务拓展）交易频频出现大额订单，A股、港股相关上市企业股价也接连大涨。

“目前，创新药行业进入探底回升阶段。这是一个价值回归的过程，很多创新药公司离真正合理的估值还有段距离。”曾志强说。

华盖资本早期投资的诚益生物、映恩生物、舶望制药等项目，近两年也都实现了亮眼的BD交易，这对公司的产品管线研发和资本市场进程都带来有益影响。

比如，华盖资本在2021年参与诚益生物A轮融资。2023年11月9日，诚益生物与阿斯利康达成合作协议，将小分子GLP-1受体激动剂ECC5004的中国以外全球权益授权给后者，在中国则由两家企业共同开发和商业化ECC5004。根据协议，阿斯利康支付1.85亿美元预付款，以及18.25亿美元里程碑金额，以及一定比例的销售分成，合作总金额高达20.1亿美元。

2021年，华盖资本参与映恩生物B轮融资。2023年4月3日，BioNTech宣布与映恩生物达成合作协议，引进后者两款ADC新药的大中华区外全球权益。BioNtech将支付1.7亿美元预付款、超15亿美元里程碑金额，以及一定比例的销售分成。2023年7月14日，映恩生物与百济神州达成战略合作协议，共同推进新型抗体偶联药物（ADC）管线针对实体肿瘤的治疗研究。根据协议条款，映恩生物将获得百济神州支付的首付款，并有望获得基于共同约定的开发、注册和商业化的里程碑付款共计13亿美金，以及未来潜在销售额的比例提成。2023年8月7日，BioNTech宣布又引进映恩生物第3款ADC新药DB-1305，靶向Trop2。此次合作是基于两家公司4月宣布的战略合作关系的进一步拓展。

2024年12月，映恩生物宣布与葛兰素史克（GSK）达成超10亿美元ADC药物授权合作。根据协议安排，GSK向映恩生物支付3000万美元的预付款，并且在行权前还需支付若干里程碑费用，以确保在指定国际区域内的研发和商业化进展顺利进行。

今年4月，映恩生物在港交所上市。当时，公司的IPO认购相当火爆，募资总额为2.1亿美元，刷新了2022年以来港股18A生物科技公司的融资纪录。

华盖资本在2023年参与舶望制药A+轮融资。今年6月5日，舶望制药宣布，其高血压治疗药物BW-00163已进入II期临床试验阶段。该药物是公司与诺华制药独家授权合作协议的重要组成部分。随着该资产进入II期临床开发，舶望制药已收到一笔里程碑付款，这将为公司持续创新提供重要资金支持。

“出海BD交易的达成，能够让企业获取资金投入到其他管线研发上，同时对公司的估值也会带来水涨船高的影响。如果公司有很强的BD能力，能够达成比较大的首付款，意味着公司已经脱离了生存危机。对这种创新药公司来说，未来的上市预期也是比较高的，容易获得资本市场的认可。”曾志强说。

投资青睐产品差异化、技术领先性创新药企

作为在医疗健康领域持续深耕的创投机构，华盖资本保持着每年在行业投资十多个亿的规模。在投资策略上，华盖资本一方面往后期阶段走，做医疗健康领域的整合并购。另一方面，团队也往早期阶段走，继续投早、投新。

华盖资本创始合伙人、董事长许小林近期接受采访时指出，未来，中国药企数量或将从近五千家整合至三五百家。在规模化和集中化的过程中，大量药企会被其他头部企业整合。并购整合会成为未来的主流趋势，这个主流趋势背后最核心的逻辑是，整合以后能形成更强的产品管线、更有国际竞争力的公司。对华盖资本来说，也将在其中挖掘并购整合机会。

在早期投资层面，谈及对创新药企的投资判断标准，曾志强表示，首先，创新药企业的产品要能够解决临床上尚未满足的痛点需求，形成差异化特点。现在市场中受到追捧的创新药公司，也普遍是在产品差异化方面做得比较好。比如上市公司一品红，因为在研痛风创新药有望填补痛风石治疗领域口服药全球空白，公司在二级市场有着较好的表现。

第二，创新药企业要在技术平台方面有非常强的实力。比如说小核酸领域，华盖资本团队当时在全国筛选了十几家做小核酸的标的公司和管线，最终选择了对舶望制药进行重点投资布局。

“这家公司的产品管线在市场中具有领先性，有望做出first-in-class、best-in-class的产品，这是我们投资的重要原因。”曾志强说。另外，创新药企业的融资能力、BD能力等，也是团队投资时考察的重点。

创新药投资通常需要较长的时间周期，华盖资本对于退出如何考量？曾志强表示，首先，对创新药企来说，IPO仍然是主流的一种退出方式，真正的好公司也能够走通上市这条路。比如，华盖投资投资的首药控股、映恩生物等创新药企业近年已经接连上市。

第二，BD交易完成为创新药企带来现金流后，企业在满足研发需求的基础上，给早期投资机构一些分红，也能够缓解早期投资基金的DPI压力。第三，并购、回购也是可行的退出方式。

“目前，一级市场对创新药的投资在持续回暖。随着二级市场财富效应的显现，相信会吸引更多资本入局一级市场投资。”曾志强说。但由于过去几年的洗牌，可以明显感觉到资本会更加理性。投资热度的分化会很严重，好公司会受到追捧，同质性较强的管线公司可能还是很难拿到钱。