孙长忠（清华大学全球私募股权研究院研究员）

美国劳工部6月6日公布数据显示，美国5月新增非农就业人数13.9万，超过预期12.5万，与过去12个月平均每月新增14.9万基本一致，失业率仍稳定在4.2%的历史低位。今年以来，在美国关税增加且政策反复无常历时数月的冲击下，在衰退乃至滞胀预期阴影笼罩下，这一数据在一定程度上缓解了市场担忧：数据公布后美股三大指数全线上涨，美元指数直线拉升，美联储降息预期下降。作为美联储决策依据的重要硬数据，5月就业数据与上周公布的美联储《褐皮书》基本一致，表明美国经济基本面仍较稳健，同时呈增长缓慢减速趋势，关税影响已经显现，但总体程度不大。

进一步分析表明人们可能过于悲观，一些对主观感受调查形成的软数据与实际情况仍有脱节：一是主要劳动群体就业增加。在总体劳动参与率下降0.2个百分点的情况下，25岁～54岁的黄金年龄群体就业率小幅上升至80.8%，为去年9月以来最高，显示劳动力市场主力军仍然比较稳固。二是私营部门就业扩张。在美国联邦政府就业人数因DOGE（政府效率部）影响减少2.2万人的情况下，总就业人数仍净增加13.9万人，主要源于私营部门就业增加14万人，高于市场预测的12万人，贡献最大的是作为经济主体的服务业，说明经济增长的基础动能仍在。三是薪资增幅超过预期。5月平均时薪环比上涨0.4%，高于上个月的0.2%和市场预测的0.3%；同比增速达3.9%，也高于预期的3.7%。每周工作时间维持在34.3小时不变，符合预期。这反映出美国劳动力市场依然存在较强的薪资压力。薪资持续上涨，加之4月个人储蓄率升至4.9%，可支撑后续消费，进而为经济增长提供缓冲垫。

3月美国非农就业增幅下调6.5万，从18.5万修正为12万；4月下调3万，从17.7万修正为14.7万，两个月就业增幅共减少9.5万。如此大幅度的下调，一方面说明此前两个月就业并没有初值看起来的那样强劲，但修正后的数据仍与平均数基本一致，经济并未出现实质性问题，更重要的是失业率这一关键指标依然从未修正，5月份失业27周及以上的长期失业人数还减少21.8万人。与新增就业人数相比，美联储在判断就业形势时更看重失业率。最新《褐皮书》关于劳动力市场的描述为：“就业形势自上次报告以来变化很小。大多数地区表示就业形势持平，3个地区报告就业略有增长，2个地区报告略有下降。”二者显示的情况基本相符。

5月非农就业数据也显示了美国关税对美国经济的不利影响：一是关税敏感行业就业走弱。直接遭受关税冲击的美国制造业就业岗位减少8000个，为今年最大降幅，已经闪现警示信号；建筑、运输和仓储业就业增长微弱，此前连续两个月减少。二是美国实际失业率略微增长。5月失业人数增加了大约7.1万人，4.2%的失业率是四舍五入后的数据。如果展开具体看，5月美国失业率从4月4.187%上升至4.244%，高于2024年11月的4.231%，该值为去年美国失业率的最高值。5月失业率是2021年10月（4.500%）以来最高水平。目前美国联邦政府裁员反映在失业统计中的只是一小部分，带薪休假或仍在领取遣散费的雇员仍被计为在职，此后或将陆续显示出来。

5月美国就业数据中一个突出特点是劳动力供给减少。大约62.5万人离开了就业市场，5月就业人口占总人口比例下降0.3个百分点至59.7%，劳动参与率下降0.2个百分点至62.4%，为3个月低点。美国劳动人口减少很大程度上可能与移民管制有关，特朗普上任4个月以来，移民人口减少了77.3万人，平均每月19.3万人，外国出生人口就业人数连续两个月减少。在需求减少的情况下，劳动力供给减少有利于保持就业市场平衡和失业率稳定。

总体上看，关税对美国经济的不利影响已经显现，呈增长缓慢减速趋势。下一步预计关税影响将会继续显现，但若没有重大特殊意外，这种影响仍将是缓慢的、轻度的甚至是某种程度递减的，直至美国关税政策和贸易谈判基本确定，时间预计大概会在下半年。