南方财经21世纪经济报道特约记者 周蕊

当地时间8月26日美股盘后，英伟达发布2027财年第二季度财报，营收与调整后每股收益双双超出华尔街预期，第三季度指引也好于市场预测。这也是英伟达连续第15个季度业绩超过市场预期。

财报显示，英伟达当季营收962亿美元，同比增长106%，环比增长18%，高于市场预期的约922亿美元；调整后每股收益为2.22美元，高于预期的2.10美元；净利润539.5亿美元，较去年同期增长逾一倍。

公司预计第三季度营收约为1080亿美元，上下浮动2%，对应1058亿美元至1101亿美元，同比增速超过89%。值得注意的是，这一指引没有计入来自中国的数据中心算力收入。

但如此强劲的财报，并没有立即换来股价上涨。

财报发布后约半小时，英伟达盘后一度下跌约1.3%。直到电话会议上管理层释放更强劲的长期增长信号，市场情绪才出现逆转，股价一度上涨接近5%。

这一反应也折射出当前华尔街对AI板块定价逻辑的变化：过去市场关注科技巨头愿意为AI投入多少钱，如今更关心这些投入最终能够带来多少收入、利润和现金流。

数据中心贡献近93%营收，企业端AI需求加速

数据中心业务依然是英伟达增长的绝对引擎。

第二季度数据中心收入达到890.2亿美元，同比增长116.6%，占公司总营收的近93%，主要受到Blackwell Ultra平台产能爬坡推动。

更值得关注的是客户结构的变化。来自超大规模云服务商的收入达到487.1亿美元，同比增长101.5%；涵盖AI云、工业和企业客户的AI Enterprise业务收入则达到403.1亿美元，同比增长138.1%，增速明显更快。

英伟达CEO黄仁勋在财报声明中表示，AI已经到达一个重要“拐点”，“它正在做有用的工作”，AI产生的Token正在创造生产力和利润，“现在，算力就是收入”。黄仁勋在电话会上进一步表示，公司约一半业务目前正以每年约100%的速度增长，而且这些增长来自云计算之外。这一点对市场尤为重要，因为它意味着AI算力需求可能正在从微软、亚马逊、谷歌等少数超大规模云厂商，进一步向企业、主权AI和AI原生公司扩散。

一句“增长70%”改变市场情绪

真正推动盘后股价反转的，是管理层对于未来需求给出的更强预期。

英伟达预计2028财年营收将增长约70%。更重要的是，英伟达宣称这一预测仍然受到供应能力限制，客户提供的需求预测实际上指向“明年增长翻倍”。

相比之下，此前市场对于2028财年营收增速的预期约为45%，因此70%的增长预期形成了明显的预期差。

订单也给这一判断提供了支撑。公司披露，目前在手订单已经超过2万亿美元。英伟达同时预计，全球超大规模云厂商今年资本开支将超过8000亿美元，到2027年进一步达到1.3万亿美元。

此外，英伟达宣布进一步扩大与亚马逊AWS的合作。新一代Vera Rubin平台也已进入全面量产，并已在CoreWeave、谷歌云、微软Azure、甲骨文云和Nebius等合作伙伴处运行。

这些信息在一定程度上回应了过去几个月市场最大的担忧：AI基础设施建设周期是否已经接近顶峰。

华尔街：需求不是问题，供应和利润率才是

从华尔街目前的判断来看，分析师对于AI需求本身依然普遍乐观。

财报发布前，标普全球市场情报追踪的61位分析师中，58位给予英伟达“买入”或“强烈买入”评级，平均目标价为305.41美元。

Wedbush分析师Matt Bryson认为，现阶段决定英伟达能够出货多少产品的主要因素并不是终端需求，而是能否获得足够的零部件和材料。Susquehanna分析师Christopher Rolland则将今年超大规模云厂商资本开支预测上调至约8150亿美元，并预计全行业相关支出将突破1万亿美元。

这也让存储芯片成为英伟达下一阶段越来越重要的变量。

在美光、SK海力士等厂商HBM供应紧张的背景下，存储价格上涨正在推高AI服务器成本。英伟达第二季度毛利率为75%，但第三季度给出的毛利率指引降至74%。

与此同时，公司供应承诺已经增加至2790亿美元，其中很大一部分与Vera Rubin平台的内存采购有关。

因此，市场接下来不仅要看英伟达还能卖出多少GPU，也要看在存储成本上升和新平台量产的情况下，公司能否继续守住此前异常强劲的盈利能力。

5000亿美元融资计划引发“循环融资”争议

英伟达面临的另一个争议，来自AI产业越来越庞大的融资需求。

本月，英伟达宣布与阿波罗、贝莱德、黑石、布鲁克菲尔德、高盛和KKR合作建立独立算力融资平台，希望逐步撬动超过5000亿美元第三方资本用于AI基础设施建设。

这种模式可以让客户通过融资获得AI算力，而不是一次性投入巨额资本购买GPU，从而扩大潜在客户群体。但与此同时，它也引发了华尔街对于所谓“循环融资”的讨论——如果芯片供应商越来越多地参与客户融资，那么AI需求究竟有多少来自最终商业需求，又有多少依赖整个生态持续提供资金支持？

摩根士丹利此前将这种模式概括为“资产负债表即服务”（Balance Sheet as a Service），并认为随着英伟达越来越深入参与AI基础设施融资，其潜在信用风险值得关注。

英伟达CFO克雷斯在电话会上回应相关质疑时强调，英伟达平台具有通用性和持续使用价值，相关技术使用量正在快速增长。

这一问题之所以受到市场关注，还因为AI行业最大的客户本身正在进行前所未有的资本投入。亚马逊、Alphabet、Meta等科技巨头仍在持续扩大数据中心建设，华尔街预计超大规模厂商未来一年的资本开支仍将明显增长。

换句话说，英伟达不仅需要证明自己的芯片有人买，还需要证明客户能够持续产生足够的现金流，为下一轮AI投资买单。

自研芯片正在成为更现实的竞争变量

长期来看，英伟达还面临另一个无法忽视的问题：最大的客户同时也是潜在竞争对手。

谷歌、亚马逊、微软以及OpenAI等公司都在推进自研AI芯片，希望降低对英伟达GPU的依赖。部分针对特定AI工作负载设计的ASIC产品，在功耗和推理效率方面已经展现出竞争力。

不过，短期来看，这些自研芯片距离全面替代英伟达仍有相当距离。即使是正在开发自研芯片的AI公司，也仍在大量采购英伟达GPU，而英伟达自身的产品迭代速度也在加快，从Blackwell Ultra向Vera Rubin平台推进。

因此，未来的竞争可能并不是“英伟达被替代”，而是随着AI市场不断扩大，自研芯片开始分走部分特定工作负载，同时英伟达继续占据通用AI计算市场的重要份额。

AI投资进入“回报验证期”

今年以来，英伟达股价累计上涨约13%，但此前曾连续七个交易日下跌，创2022年9月以来最长连跌纪录，直到本周二才结束这一走势。

New Street Research技术基础设施分析师Antoine Chkaiban认为，英伟达近期的问题更多来自市场情绪，而不是基本面。他指出，目前公司的业绩前景基本只是兑现了此前已经披露的订单可见度，并没有纳入更多新增订单，因此未来仍存在进一步上调预期的空间。

但这也解释了为什么面对如此强劲的一份财报，市场最初仍然选择卖出。

在连续15个季度超出市场预期之后，投资者已经不再满足于英伟达简单地“beat and raise”。强劲的执行能力越来越被视为基本要求，而不是新的估值催化剂。

接下来，市场的观察点已经更加具体：Vera Rubin平台能以多快速度转化为实际收入；在存储价格持续上涨的情况下，74%的毛利率能否守住；5000亿美元AI基础设施融资平台能否真正落地；以及大型科技公司的AI投入最终能否转化为足够的收入和自由现金流。

这些问题最终都指向同一个核心：当AI基础设施投资已经达到万亿美元级别，市场现在需要看到的，不再只是更多资本开支，而是这些钱究竟能够赚回多少。