城投平台作为地方政府融资渠道，近年来的发展路径可谓一波三折。2008年崛起后至今的10年中，经历了多次“发展过猛-政策施压-冲击经济-政策松动”的轮回。

7月23日国务院常务会议之后，投资机构对城投债的投资热情再度高涨起来。“政策已经很明朗了，财政部在给地方政府输血，大行积极认购地方政府债，城投债是我们现在最主要的考虑方向。”上海地区一位债券投资机构人士对21世纪经济报道记者如此表示。

从数据上看，东方财富Choice数据显示，自7月23日至今，城投债发行规模为1521亿元，相比之下，前期5月、6月的同一时段发行量分别为765和760亿，几乎相当于两者之和。价格上，平均发行利率为5.3%，较前两个月的5.8%和5.6%均有所下行。

非标方面，记者也从市场机构了解到，此前被监管重点关注的信托政信业务，部分机构也正在重启，且将其作为接下来的重点业务方向。“最近这一块也开始活跃了，发债毕竟没有信托来得快，尤其是一些小的信托公司做得可欢了。”上海地区一位信托公司人士称。

城投市场回暖

今年上半年，随着一系列债券违约事件的发生，整个债券市场信用风险偏好急剧收紧。国企债、民企债均有违约案例发生，虽然城投债作为最后的信仰保持着“金身不破”，但城投平台私募计划违约的案例也不在少数。城投债同样受累整个市场信心的崩塌。

对城投债的担忧主要在于中央政府对地方政府债务的约束上。2017年上半年出台50号文和87号文标志着新一轮地方政府债务管理明显趋严，今年以来，这一趋势仍在持续，监管严查地方政府违规举债，倒逼地方财政挤水，资管新规使得非标融资受阻。

而最近的国务院常务会议以及中央政治局会议中对经济运行的基调有了明显变化，出现了更多积极的表述。比如“加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度，在推动在建基础设施项目上早见成效”、“有效保障在建项目资金需求，督促地方盘活财政存量资金，引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求”，这是这一轮严监管以来首次正面提出要保障城投融资。8月14日，财政部再次发文督促专项债发行提速。

与此同时，货币政策上，央行也加大了货币投放力度，两次降准保证了市场资金充裕。

对于投资机构来说，城投债无疑是这轮政策转向的最大受益者。“对民企信用债的风险还是比较警惕的，政策对房地产限制措施看来一时半会不会有松动的迹象，看政府的意图也是很明显要引导资金到实体经济里面去，基建将是最主要的资金去向。”上海地区另一位机构债券投资人对记者称。

不过资金仍是一大问题，记者从银行和信托了解到，尽管银行同业之间资金很充裕，但是流向实体企业仍然阻碍重重，即使是政府项目亦是如此。信托机构称，银行的资金仍然很难拿到，现在很多行宁愿自己做；银行人士则对记者表示，最近项目确实开始多了起来，做了不少，但是真正批下放款的还没有，地方政府举债的限制仍然有很多。

城投热情点燃投资仍谨慎

尽管投资者信心恢复较快，市场回暖迹象明显，但是，当前市场环境下，机构投资人对于城投债以及地方政府非标项目的态度仍然较此前有很大变化。具体体现在，对低资质的项目债券或项目仍较为谨慎，“评级上主要看AA+现在以上的，地区上现在也非常重视，对云南、贵州、湖南这些地区的债比较排斥。”上述机构投资人如此表示。

市场数据指标上来看，城投债在区域上的利差呈现出两极分化的迹象。在城投债整体走牛，利差全面大幅度下行的情况下，具体而言，华北和西北地区城投债信用利差下降幅度较大；东北地区利差降幅较小；部分风险较高地区有走阔迹象。

不同等级上，中高等级城投债利差在收窄，低等级利差则进一步走阔。据Wind数据，对比7月初和目前最新的城投债超额利差数据，AAA等级下行了6BP，AA+下行了30BP，AA-则上行了10BP。可见，市场对弱资质债券仍心有余悸，与此同时，在这一轮转变中，中等级债券反应较大。

申万宏源研究认为，城投债后续会出现强者恒强，弱者恒弱的演进趋势。发达地区财政实力、基建弹性、土地空间较大，弱财政地区则很可能会在恶性循环后继续恶化，融资进一步困难。

财政收入数据上，今年上半年，中央财政收入增速提升，但地方财政收入增速在下滑。分省份来看，累计同比为负的地区有四个，分别是天津、内蒙古、新疆和吉林，增速分别为-20.9%、-12.8%、-2.8和-1.6%。

从投资的角度来看，“从现在大家的偏好上看，我认为下一步可以适当下沉一些，中等风险地区以及风险较高地区中的部分机会都值得去挖掘。”一位券商固收研究部门的研究人士如此表示。

非标方面也有类似的变化，上述上海地区信托机构人士称，尽管政信业务在恢复，公司今年也决定接下来会将业务重点放在地方政府项目上，但是对项目的筛选标准会比前期有所提高的，基本上重点只做长三角地区的业务，偏远一些的地方不会轻易去碰。

国海证券固定收益研究分析师靳毅认为城投整合将是大势所趋。本次国常会之后，大家购买城投的热情又被再次点燃。但此时的城投远非彼时的城投：一方面，三四城市的地价不可能持续上涨；另一方面，尽管每个城市在未来都有长期建设的需求，但随着各地基建的不断成熟，相较从前，新增基建需求的体量无疑是在下降的，那么，各地市规模较小、资质较弱的城投，其存在的必要性也将降低。

（编辑：曾芳，如有意见或建议，请联系：zengfang@21jingji.com）