今天，国家统计局发布5月份PMI数据，其中制造业PMI为49.4%，跌破枯荣线；非制造业指数为54.3%，环比持平。中观数据不及预期，市场陷入新一轮担忧。 

细拆数据，5月制造业PMI再次跌至降至荣枯线以下，是生产、新订单、新出口订单全面的回落所致。从供给端看，生产指数51.7%虽然还处于扩张区间，但环比连续回落。从需求端看，新订单指数快速下跌至49.8%，环比下降1.6个百分点，同时出厂价格降至荣枯线以下，表明实体经济需求依旧萎靡。受贸易环境影响的进出口数据下滑最快，新出口与进口指数分别环比回落2.7和2.6个百分点，预期这一进出口低迷状态的中期展望依旧不佳。 

5月份的经济数据摆脱了年初的春节扰动，虽然有五一长假因素在，但基本可反映出上半年整体经济的实际状况。一方面，国内经济缓速，发电耗煤等高频数据均显示内需不振，另一方面，贸易战陷入焦灼状态抑制国际需求，制造业企业的外贸订单情况并不乐观。

 然而，除去贸易争端影响外需的原因之外，国内宏观政策对内需的逆周期调控并未缺失，在相对灵活的政策调节下，一季度我国宏观杠杆率已然大幅攀升，实体经济部门杠杆率达到历史最高水平，居民部门和政府杠杆率的增幅较为明显。

更重要的压力还是在就业的情况，宏观政策角度，我国从年初就开始就将“稳就业”放在第一位，可谓高瞻远瞩。从去年年末开始，我国也已经展开了各种有效的减税改革，目前已经到了一个关键时期，需要进一步深入财税改革，以提振企业家信心的目的，其核心是短期能有效降低中小企业负担成本，长期则是对结构性失业人员的再培训，提升整体劳动力素质。前者需要减税降费的落实和定向金融工具的实施，后者代表定向教育、职业培训与失业保障体系的支出提升。这些都是宏观政策提前入手的方向，有了之前的政策铺垫，市场理应对未来有信心，有期待。 

（作者系民生信托投资总监）