5月CPI同比上涨2.7%，比上个月上升0.2个百分点；PPI同比上涨0.6%，涨幅回落0.3个百分点。CPI和PPI走势完全符合我们预判。虽然CPI连续3个月上升，但离3%的控制目标还有距离，并且PPI出现下行，整体物价涨幅较为温和，不会对货币政策构成制约。

“猪周期”已经形成，但核心CPI涨势平缓

CPI上升主要原因是翘尾因素和食品价格带动。5月CPI翘尾因素为1.5%，比上个月上升0.2个百分点；而新涨价因素为1.2%，与上个月持平，上涨压力较小。食品价格上涨7.7%，为2012年1月以来最大涨幅，其中猪肉价格和鲜果价格涨势较强。猪肉价格同比上涨18.2%，涨幅比上月扩大3.8个百分点，为2016年6月以来的高点。 鲜果价格同比上涨26.7%，涨幅比上月扩大14.8个百分点，处于历史高位。由于去年部分水果减产，今年库存不足，加之近段时间南方阴雨天气较多，鲜果供应减少，导致鲜果价格阶段性快速上涨。鲜菜价格涨幅收窄，但同比增幅仍有两位数的较快增长。鸡蛋和禽肉价格涨幅略有扩大。

非食品价格和核心CPI稳中略降，同比涨幅都为1.6%，都比上个月下降0.1个百分点，为2016年9月以来的低点。教育文化和娱乐、医疗保健分别上涨2.6%、2.5%，涨幅相对较明显。非食品价格与食品价格走势分化，非食品价格和核心CPI回落，反应出整体需求可能有所减弱。

猪肉价格上涨周期已经形成，将成为年内拉动CPI上涨的重要因素。生猪存栏量以及能繁母猪存栏量仍在快速下降，未来生猪供应量减少将导致猪肉价格上涨压力，部分月度CPI同比涨幅可能会高于3%。6月之后新鲜水果供应上市，鲜果价格有望回落。下半年CPI翘尾因素明显下降，非食品价格和核心通胀涨势平缓，不存在显著的通胀风险，全年CPI平均涨幅有望在3%以内。

需求偏弱，PPI上涨动力不强

PPI同比上涨0.6%，年内首次出现回落。其中生产资料价格上涨0.6%，涨幅比上月回落0.3个百分点；生活资料价格上涨0.9%，涨幅与上月相同。生产资料价格下降，反应出当前生产可能趋弱。PPI同比涨幅中，翘尾因素影响约为0.6个百分点，新涨价因素仅为0，表明受到需求偏弱的影响，工业价格指数上涨动力很弱。

5月以来主要产品价格上涨势头明显减弱，部分工业产品价格明显下降，PPI上涨动力减弱。由于工业生产和需求偏弱，不存在走强迹象，PPI新涨价动力仍较弱，下半年PPI可能整体处于小幅增长，全年涨幅在0.5%以内，不排除部分月度负增长的可能。

 （作者是交通银行金融研究中心高级研究员。）