9月4日下午，《八佰》累积票房突破22亿元，这对于上半年亏损2个亿的华谊兄弟（300027.SZ）来说，无疑是一个好消息。

卖方研究员也开始将注意力重新投向华谊兄弟，但是，华谊兄弟披露的2020年半年报财务数据不容乐观，其连续下滑的流动比率映射出其流动性风险。

就像华谊兄弟股吧里面一位网民说得那样，“华谊退市风险不大，无非是偿债压力。”

现金比率持续下跌

华谊兄弟2020年半年报显示，报告期内，公司实现营业收入3.24亿元，同比下降69.88%；实现“归属于上市公司股东的净利润”-2.31亿元，同比增长39%。

从产品结构来看，华谊兄弟主要的营业收入还是来自影视娱乐业务。该业务今年上半年的营业收入为2.75亿元，同比下降73.18%。

对于影视娱乐营业收入的下滑，华谊兄弟认为主要还是“受疫情影响，全国所有影院暂停营业。”

但是，华谊兄弟2020年上半年的“经营活动产生的现金流量净额”为-3.57亿元，同比下降73.94%，意味着华谊兄弟在今年上半年的经营没有现金的净流入，这不是一个好信号。

对此，华谊兄弟的解释是“主要是因为疫情影响，收到的影视剧和其他业务应收款减少所致。”

与此同时带来的问题，就是货币资金的大幅下降。这或许可以诠释华谊兄弟的流动性问题，在2020年上半年凸显出了更多的风险。

华谊兄弟2020年半年报显示，其货币资金为1.34亿元，较2019年末5.54亿元下降了75.86%。对此，华谊兄弟的解释是“因为公司支付利息，偿还贷款、缴纳税款及支付项目款所致。”

截至2020年6月30日，华谊兄弟的短期借款为23.09亿元，较2019年末的20.87亿元又增长了2.22亿元。

与此同时，华谊兄弟还有6.09亿元的应付账款、2.75亿元的“一年内到期的非流动负债”，以及7亿元的长期借款。

巨额的借款必然带来巨额的财务费用，2017年至2019年，华谊兄弟的财务费用分别是2.9亿元、3.29亿元和3.23亿元，2020年上半年的财务费用为1.29亿元，这些财务费用都是吞噬利润的“杀手”。

华谊兄弟2020年半年报显示，其资产负债率为54.24%。在2017年至2019年，华谊兄弟的资产负债率是47.64%、48.01%、54.51%。但是，其流动比率下降的非常快，2017年至2020年上半年，这一数据分别是1.71、1.04、0.65和0.59；过去三年又一期的现金比率更是下降严重，分别为 0.8、0.3、0.12、0.03。

这也就是为什么，深交所9月3日会发关注函询问华谊兄弟关于“公司的货币资金小于一年内到期的有息负债”的问题，并要求华谊兄弟“分析公司的短期和长期偿债能力，是否存在流动性风险，并说明公司应对资金链紧张的具体措施。 ”

1.34亿元的货币资金，如何去偿还23.09亿元的短期借款和2.75亿元的“一年内到期的非流动负债”呢？

9月4日上午，21世纪经济报道记者按照华谊兄弟2020年半年报披露的董秘高辉的电话拨打，但是接电话的工作人员告诉记者，这是前台的座机，并给了另外两个联系电话。但这两个联系电话，始终无人接听。

意欲再融资化解风险

年初的新冠疫情给电影行业带来了沉重的打击，才今年1月份开始全国影城停业到7月下旬恢复开放，整个行业停滞了近180天。因此，国产重磅新片《八佰》在8月份的上映带来的巨额票房收入，被市场一度看成拯救华谊兄弟的“救命稻草”。

猫眼数据显示，9月4日下午，《八佰》累计票房收入突破22亿元。

华谊兄弟8月27日的公告显示，截至8月25日24时，《八佰》累计票房收入已超过11.55亿元，“公司来源于该影片的营业收入区间约为2.05亿元至2.45 亿元。”

按照这个数据推算，华谊兄弟的分配比例在17.75%—21.21%之间。

如今《八佰》已经突破了22亿元票房，华谊兄弟来源于该影片的营业收入区间应该约为3.91亿元至4.67亿元。这一票房收入已经超过了华谊兄弟今年上半年的营业收入，对华谊兄弟今年能否“扭亏为盈”将起到决定性的作用。

有一点值得关注，卖方研究员又开始撰写20页以上的华谊兄弟的深度研究报告了，而上一次卖方研究员如此关注华谊兄弟还要追溯到2016年4月。

8月19日，天风证券研究员文浩、张爽推出了《华谊兄弟（300027）：风雨兼程，重装待发》的首次覆盖报告，并且给出了6个月的“买入（首次评级）”，目标价是9.51元，而当时华谊兄弟的股价为5.70元。

文浩目前是天风证券研究所副所长、传媒互联网行业首席分析师，其曾是“新财富最佳分析师”传播与文化类第一名。

市场在8月20日就给出了强烈的反应，华谊兄弟当天以涨停板报收6.27元。此后两个交易日，华谊兄弟一度上涨到7.20元，但冲高回落势头吓人，从8月24日开始一路下跌。

在9月1日，文浩与张爽继续推出了一篇华谊兄弟的半年报点评报告，延续了其此前深度报告的逻辑，“看好华谊在行业及公司运营层面迎来双重拐点。”

文浩认为，电影行业正在加速复苏，头部公司一旦通过融资或者其他策略度过困境，竞争优势和市场份额有望提升。其次，华谊兄弟在经营上短期面临了困难和调整，但无论是主业经营还是资金情况，公司都体现出明显改善。“《八佰》的优秀表现已初步验证我们的推荐逻辑，继续看好公司主业优势加速恢复。”

但是，文浩的研究报告中没有提及华谊兄弟的控股股东、实际控制人所持上市公司股份已有 93.4%被质押，占公司总股本的比例为 26.7%。其中，王忠军的质押股数为5.77亿股，王忠磊的质押股数约为1.68亿股。

为了解决目前的流动性困局，华谊兄弟的唯一办法就是再融资。在今年7月，华谊兄弟披露了“向特定对象发行股票预案（修订稿）”，参与本次定增的发行对象包括“阿里影业、腾讯计算机、象山大成天下、豫园股份、名赫集团、信泰人寿、三立经控、山东经达”，每股发行价为2.78元。公司拟募资22.9亿元，“扣除发行费用后将全部用于补充流动资金及偿还借款。 ”

9月4日收盘，华谊兄弟的股价为5.91元，这一价格高出其本次再融资发行价一倍多。

或许，依靠这次再融资，华谊兄弟可以暂时化解目前的流动性困局，但是持续盈利能力真的可以如卖方研究员分析的那样吗？下一根“救命”的《八佰》又在哪里呢？