今天国家统计局发布了最新数据显示，前十个月工业累计利润增速转正，其中装备制造业同比增长9.6%，是对整个工业利润贡献最大部门。可以说，十月实现工业利润增速转正，为全年经济实现正增长奠定了基础。 

一般而言，如工企利润短期增速跳升，基数、投资收益等非经营因素可能影响就比较大。国家统计局数据来看，10月，全国规模以上工企利润同比增长28.2%、提高18.1个百分点；1-10月累计，利润同比增长0.7%、提高3.1个百分点，均实现由负转正。当月利润增速抬升，主要受基数较低、投资收益增加等非经营因素影响。如果剔除短期非经营因素影响后，10月份利润增速其实是维持了先前增长的趋势，增速与上月大体相当。 

装备制造业对工业利润的改善值得重视，但采矿业利润降幅显著收窄，对工业利润拖累减弱，贡献也非常大。10月，采矿业、制造业、电力等行业推算当月利润增速分别为-7.9%、31.3%、36.7%，增速分别较9月提高22.3 、16.7和21.2个百分点。其中，前期对工业利润拖累较大的采矿业，10月利润改善显著、环比提高22.5%。同时，考虑到2019年同期基数较低，对采矿业利润增速也形成一定支撑。 

 另一个值得重视的是煤炭、钢铁等行业盈利改善显著，但是也要考虑到实际是受投资赶工拉动，主要是非经营因素推动增长。分行业来看，煤炭、钢铁等上游原材料生产行业对10月利润拉动显著。考虑到近两月，基建和房地产投资加快赶工、叠加外需向好，支撑工业生产保持景气，对上游原材料需求旺盛；煤炭、钢铁等行业生产和盈利同步改善。此外，汽车、电子和电力行业利润也有改善，但也可能受非经营因素影响较大。 

 总体而言，工业企业营业收入延续回升，中游维持高位、产业链上游改善明显。10月，工企营收增长7%，较上月提高0.1个百分点，延续回升趋势。其中，中游制造业增长10.7%、回落2个百分点，保持了2季度以来的2位数高增长；上游增长5.6%、提高2.8个百分点，改善较为明显。当然不可忽视的是10月投资和生产的较高景气，也对上游行业营收形成提振。 值得重视的是，工业库存重回去库趋势。需求修复背景下，库存周转情况继续好转。10月工业产成品库存同比增长6.9%、下降1.3个百分点，重回去库趋势。产成品周转天数同比增加1.5天，较9月进一步收窄0.4天；库销比同比下降0.6个百分点、年内首次同比回落。总体来看，需求端的持续修复，带动库存周转进一步加快。 

还是重申一直以来的观点，短期来看，中国经济修复最快的阶段或已过去，经济结构特征或大于总量表现，重点关注外贸链、服务消费链上的部分行业需求改善逻辑。中期来看，年底前后或逐步进入信用“收缩”通道，与转型逻辑相匹配；转型框架下，总量经济缺少弹性，市场需要关注结构特征对投资的指引。 

 （作者系开源证券首席经济学家）