5月17日，国家统计局发布4月经济数据。

由于去年经济运行呈“前低后高”态势，今年经济同比增速将呈“前高后低”态势，4月多项经济指标同比增速有所回落。

若以2019年正常状况为基准，两年平均增速来看，1-4月规模以上工业增加值、固定资产投资等增速仍在进一步回升，社会消费品零售总额增速与一季度持平，反映当前经济仍在稳步恢复。

不过，若从两年平均增速的月度趋势来看，4月工业生产增速还在加快，但社会消费品零售总额、全国服务业生产指数的增速相较3月有所回落，反映复苏动力有所减弱，恢复较为滞后的消费、服务业仍然存在短板。

国内疫情防控得当，就业形势稳步改善的状况下，为何消费、服务业的复苏出现波动？21世纪经济报道记者采访多位分析人士，有认为当前大宗商品涨价，使得下游中小企业间歇性生产，影响居民收入；也有认为4月异常天气，影响了建筑业等正常动工；还有认为居民整体仍在加杠杆，对消费有挤出效应；也有认为这是季节性和基数因素，并不意味着消费支出放缓。

经济保持恢复态势

由于去年基数波动较大，为了避免“数据幻觉”，以两年平均增速可以更好判断当前经济恢复状况。

1-4月份，全国规模以上工业增加值同比增长20.3%，两年平均增长7.0%。1-4月份，服务业生产指数同比增长26.4%，两年平均增长6.7%。1-4月份，社会消费品零售总额138373亿元，同比增长29.6%，两年平均增速为4.2%。1-4月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长19.9%两年平均增长3.9%。

21世纪经济报道记者比较一季度数据发现，工业生产增速在一季度“超常规”增长的情况下，前4个月的增速在进一步走高。投资增速恢复较快，较一季度回升1个百分点。前4个月社会消费品零售总额两年平均增速，则与一季度持平。

光大银行金融市场部分析师周茂华对21世纪经济报道记者表示，工业部门表现强劲，既是国内需求延续复苏的体现，也受海外需求强劲带动。国内投资较一季度有所加快，主要因为制造业改善和房地产略超预期。当前，消费、投资两年平均增速，距离疫情前正常水平仍然有差距。

固定投资分领域来看，前4个月房地产投资两年平均增速加快至8.4%，基建投资较一季度略有回升至2.4%，制造业投资下降0.4%，降幅较一季度收窄1.6个百分点。

粤开证券研究院副院长罗志恒对21世纪经济报道记者表示，当前经济恢复仍然是不均衡的，延续了去年下半年以来的态势，出口、房地产形势较好，但消费和制造业仍在恢复进程中。当前，经济运行总体接近疫情前水平，部分指标超过疫情前水平，恢复速度有所放缓是正常情况。

4月就业形势有所改善。4月份，全国城镇调查失业率为5.1%，比3月份下降0.2个百分点，比上年同期下降0.9个百分点。5.1%的城镇调查失业率，基本达到2019年常规水平。

国家统计局发言人付凌晖在国新办发布会上表示，受上年同期基数逐步抬高的影响，4月份多数生产和需求指标较3月当月增速有所回落。但是，从两年平均增速和环比增速来看，经济运行继续保持稳定恢复态势。同时，就业、物价总体稳定，新动能发展持续壮大，企业预期和效益改善，经济运行的恢复态势没有改变。

消费、服务业恢复进度放缓？

4月经济数据中，部分指标增速有所回落。

4月全国服务业生产指数两年平均增长6.2%，但3月为6.8%。4月社会消费品零售总额两年平均增长4.3%，但3月增长了6.3%，增速回落了2个百分点之多。

周茂华表示，4月社会消费品零售总额两年平均增速较3月有所放缓，主要是季节性和基数因素影响，并不意味着居民消费支出放缓，前4个月社零两年平均增速与一季度持平。服务业生产指数增速回落，与4月非制造业商务活动指数由前值56.3%下滑至54.9%相一致，主要受建筑业活动指数拖累，跟异常气候有关，可能也受大宗商品涨价影响。年初以来，国内住宿餐饮、旅游等活动在逐步加快，不过4月不少餐饮商家为聚拢人气仍在折价促销。

4月雨水天气较多，部分地区项目建设进度放缓。21世纪经济报道记者近期在长沙采访发现，由于4月份连续降雨，不少露天基建项目进度放缓。

罗志恒表示，4月服务业生产指数增速有所回落，的确有季节性因素，历史数据存在月度波动。当前疫情不影响消费场景，餐饮收入增速有所回落，可能跟居民收入有关。当前整体就业形势在改善，但16-24岁青年群体失业率高达13.6%，就业工时也较3月有所回落，反映就业质量有所下降。与此同时，大宗商品价格上涨，下游制造业企业利润受挤压，部分中小企业间歇性生产，可能影响工资性收入。

交通银行金融研究中心首席宏观分析师唐建伟对21世纪经济报道记者表示，4月虽然有清明假期，出行人数恢复至往年正常水平，但消费金额不如疫情前。

“当前经济运行态势比较稳定，需求仍在稳步复苏，就业在持续改善。但经济复苏存在波动，不同的需求和行业有分化，消费增长有点乏力，制造业投资仍然是负值。在去年低基数下，消费增长全年实现两位数可以期待，但若以两年平均来看，消费可能恢复至疫情前水平”，唐建伟表示。

当前财政货币政策不支持价格大幅上涨

从市场分析来看，大宗商品价格持续上涨，无疑对当前的经济复苏带来一定影响，既会影响消费的复苏，也会影响投资的预期。

国家统计局数据显示，4月我国PPI同比上涨6.8%，涨幅比上月扩大2.4个百分点。不过，4月PPI环比上涨0.9%，涨幅较上月回落了0.7个百分点。4月CPI同比上涨0.9%，工业品往消费端传导有限。

付凌晖表示，4月PPI同比涨幅扩大，主要由于去年基数较低。随着去年基数的逐步回升，基数对PPI的助推作用会降低。国际疫苗接种的扩大，以及在积极财政货币政策作用下，全球经济恢复前景在改善。与此同时，主要原材料生产国特别是南美一些国家，原材料产出下降，加上国际航运运力紧张，国际生产供给加剧了价格上涨。全球流动性总体充裕，也带动全球通胀预期上升。

付凌晖还指出，由于下游市场竞争充分、市场供给能力充足，PPI向CPI传导不明显。中国经济整体处于恢复进程中，投资、消费等需求指标尚未恢复至疫情前水平。从财政货币政策条件来看，也不支持价格大幅上涨。

罗志恒表示，上游资源品需求很旺，要求下游制造业支付全款，这会挤压下游企业现金流。部分中小企业手头有订单，但如果生产的话，可能是赔本买卖。大宗商品价格持续上涨，会加剧下游企业生产经营困难。当前国内PPI往CPI传导有限，主要因为下行的“猪周期”，但家电等耐用消费品的涨价，还是会对居民消费带来影响。

“从供需基本面以及全球流动性来看，大宗商品的牛市可能还没有结束，但短期内价格可能会震荡”，罗志恒指出。

面对当前经济复苏仍有波折，又要调控国内房产价格上涨，以及需要应对大宗商品价格上涨，货币政策面临难题。

唐建伟表示，当前经济恢复还有不稳定不平衡的状况，需要政策给予一定支持，宏观政策不能急转弯。从4月金融数据来看，信用收缩较快，社融增速降得比较快，建议政策不要收紧太快，保持稳定性。

周茂华表示，大宗商品价格持续走高，这要求稳健货币政策更加精准，要更倚重结构性工具，通过疏通货币政策传导，加强对实体经济短板弱项进行精准支持。同时，要避免脱实向虚导致市场非理性投机炒作。