伯克希尔2018年股东大会稍早在巴菲特的故乡、内布拉斯加州奥哈马刚刚结束，本文为巴菲特、伯克希尔副主席芒格回答股东提问的实录。

巴菲特：各位早上好!我是沃伦，他是查理(芒格)，查理做的事情都比我做得成功，但是我要做撕糖盒这件事很难。也许你慢慢嚼、慢慢吃，再咀嚼一下就好了，麻烦你帮我打开。

正式表决会议在下午进行，我先会公布我们公司的一些财务，查理跟我在这里先介绍公司其他的12位董事，在我宣布他们名字的时候他们会站起来，我一个一个读，等到全部宣布完之后你们再鼓掌。我们依照首字母从A到Z的次序念。

巴菲特：今天早上我们已公布了我们的资产损益表，谢谢大家把这一份文件放在我们的展示板上。你可以看到我们现在的财务报告如何。我曾经跟大家讲过年度报告，一开始我们就提出来了，今年我们提供了股票方面，不管你卖了你的股票没有，一个市场到另一个市场之间的现状，当然也许有的时候我们说这里少了10亿，但股票的组合基本上就是如此。经济的一般情况在此是有体现的。我们会记录所有的事项，在这里可能有十几亿，在那儿可能有十几亿，每个季度都有浮动。我们现在展示的，也是星期六正式公布出来的10Q表格里会显示的我们官方的解释。

巴菲特：如果您看到了电视屏幕打出来的内容，今天下午3点半可能会再公布一次，你会完完全全了解，快速知道我们的财务状况，当然所有出来的数字并不是完完全全展示我们企业或是企业实际的状况，而是我们现在的运营业绩。这一次的结果当然还是差强人意的，特别是在股票方面，还有其它营收上面的表现，也都在这里进行了解释。

巴菲特：至于保险的情况，公司今年的利润不错，去年并不是很好。这是我们大部分的业务，但10Q表格--你可以在我们的网站上找到的--上面，可以看到铁路公司在其中的贡献也有增加，我们现在还能附加一个实际的结果：由于有了税法的改变，原来税率是35%，现在只要21%的比例，也对我们有极大的帮助。所得税上面的改变对我们的企业是有帮助的。这就是我们2018年第一季度的业绩结果。

巴菲特：今天的提问，有一些分析师，在我的左边，新闻记者在我的右边，他们都会提出一些问题，两边会轮流提问。

巴菲特：现在的问题是，以后的6个钟头，我们完完全全可以了解，也就是现在已发生的一些重要事项，当然我们不知道他们会问出什么样的问题，当然我们会讲一些气候或者是否有通货膨胀这一类的问题，还有我们现在受到的威胁，我们的竞争者，我们的业务在运营过程中会有一些什么样的状况等问题。当然我不会轻易透露我们要买什么，但很多问题我们都可以帮助大家解答。有时候这些问题可能让我们有点糊涂，我想先花几分钟时间先给大家讲一下今天我们为什么在这儿的背景，就是你们该怎么样去思考投资，而不是老是去预测现在我们正在经历什么，而是要从长期去看。

巴菲特：我先讲一下个人的一些历史。我这里有一份《纽约时报》，1942年3月12号那天的报纸，可能会比较难读，我现在眼睛花了。但是回到那个时期，它讲了一个什么故事呢?当时是我们已参加二战的三个月之后，我们那时节节败退，而当时报纸的头条一直都是很多坏消息，太平洋战场有很多坏消息，我选出了当时的两个主题，在3月11号之前的主题举个例子。

巴菲特：你看到这几天这些报纸的头条，美国当时在太平洋战场的情况非常糟，可能就在那之后的两个月后，菲律宾沦落了，坏消息不断从战场传来。3月8号、3月9号的报纸，大家应该都能看到它的意思是什么。这些报纸的头条其实能很清晰地体现当时的悲观情绪。希望大家都能清楚地看到这些头条，知道我要给大家传达什么信息。

巴菲特：1942年3月10号的时候，新闻也是非常的差，美军已败退到了澳大利亚，那个时候的股市也已清楚地反映了战争的情况。当时他们有一只股票，是一只优先股，它本来是84美金的价格出来，但在1月初已降到了55美金，而在3月已经降到了40美金。所以，在这些头条影响的情况下，我那个时候12岁是怎么想的呢?我就跟我爸说，我可能想做出一些行动，能不能买三股这样的股票，第二天买这个优先股。那就是我所有可以进行投资的资本，就是买三股这个股票。

巴菲特：第二天早上我爸爸告诉我，他就帮我买了三股股票。我们看看后来发生了什么。第二天3月11号情况仍然不好，道琼斯(24262.5098,332.36, 1.39%)指数直接跌破了100点，降了2.28点，是一个很大的下跌，我当时在上学，我就想要怎么办啊。左边的图可以看到《纽约时报》，它把道琼斯指数放在所有的这些平均指数的下面。

巴菲特：第二天后来发生了什么?这只股票我爸爸当时在早上就买了，买了三股，38.25美元1股帮我买的，而那天结束的时候已经降到37美元，是它的低点，这个当然不能反映之后我炒股的水平，但当时那只股票的情况就是那样。后来纽约市交易所变成了美国交易所，尽管当时战争的情况非常让人悲观。

巴菲特：我们再看看后来发生了什么，当时38美金买了这只股票之后，这个公司Cities后来竟然涨到超过200美金，但这个故事整个过程并不让人开心。为什么呢?因为我1942年7月就把这三只股票给卖了，根本没等到它大涨的时候，40美金就卖了。我当时总共赚了5.25元。

巴菲特：通过这一点我想说什么呢?我们可以把这个故事抛在脑后，但我想告诉大家什么呢?就是想一下你自己，如果回到1942年3月的那个时候，情况很糟，欧洲情况也非常糟，太平洋战场也一团糟，但美国所有人都知道，都坚信最后美国还是会赢得战争。

巴菲特：我们也知道，那个时候美国的资本主义系统从1776年建国开始就良好运转，在那个时候你如果投资了一万美金，把这个钱投在了股市上，比如说你买了标普500指数，你试想一下，你的这一万美金现在会值多少钱。

巴菲特：你当时只要有这样一个前提想法：我不管什么就买标普指数(2663.4199, 33.69, 1.28%)基金。比如你买一个农场，你当然会去看这个农场的产出决定你的收益应该是多少，是不是做了一个非常聪明的投资，或者是看买一个小公寓的产出。你当时如果把这一万美金投入股市，把它投到美国企业的一小部分当中，然后坚持一段时间，不要听别人跟你说的建议，你试想一下你现在应该会有多少钱?先认真地去想一下这个问题。

巴菲特：你想到这个数字应该是多少呢?是5100万美金!你什么都不需要做，你就静静等着那1万美金会转换成5100万，不需要每天看这只股票的涨跌情况，去分析怎么样，只需要把钱投在里面等到现在，就是这样。你唯一需要做的就是对美国有信心就行了，美国会逆转当时那个困境。如果美国国家好的话，它的企业、商业也会很好。你不需要去挑选哪个股票会跑赢，哪个企业会赢，你只需要做一个这样的投资决定，那不是美国历史上唯一的一个特殊时期，你可以选任何一个历史上这样的困境时期，甚至还可以收益更多。

巴菲特：今天当你听我们问答的时候，一定要记得这一点，以上是一个很大的问题，就是美国的企业在未来会怎么样，你的人生会怎么样。

巴菲特：我想做另外一则评论，因为这会很有意思，假设你把那一万美金，你听了很多小道消息，你不断聆听这些消息，把这一万美金拿来买黄金，当时你可能能买300盎司黄金，而其他的企业可能进行更多产业投资，而你每年不间断投资黄金，一直有300盎司的黄金，慢慢还是那个样子，你可以比如把它做珠宝、镶钻石，你可以做，但它没有任何的产出，它不是一个投资，永远不会产出任何实物。那你今天会有什么呢?你到今天仍然还只是有300盎司黄金，跟1942年时一模一样。而现在300盎司的黄金大概只值4万美金左右。

巴菲特：所以，我希望资产是能够有产出的，能够不断地进行再投资，不断地让我进行更多投资。这样去做的话，你现在的净值会是这些非产出性资本的一万倍以上，只要你相信美国的市场。你如果不断受到其他人的影响，老是听这些悲观消息，就会影响到你的投资。现在美国的经济一直都有很大的顺风，作为投资者，你在这样一个环境下，除非你买了一个相当错误的股票，你永远都不会失败的，因为你一直持续地投资美国的经济，这种好处是无与伦比的，而你不是买那些完全没有产出的东西，这两者是不能相提并论的。或者是你会花很多钱雇那些投资顾问，也是不会让你真正拿到收益。

巴菲特：我们有一个理念，你其实在买股票这方面只需要坚持一个简单的理念，这个简单的理念其实可以让你做得比其他任何一个理念都要好，其实比你付这些投资顾问一大笔钱或是聆听小道消息都有用，你真正可以去打败这些人，而还不用去知道太多比如像会计、股市这些专业知识，也不需要去了解所谓的专有名词，或者也不用关注美联储要怎么做，你只需要对美国经济有信心。在你一生的投资行为当中，你只需要有这样的一个宗旨，就是你长期地去坚持，你知道你做的是什么。

巴菲特：让我们带着这样一个乐观的心态进入今天的问答环节。

1、CARO LOOMIS：早上好，第一个问题我一直想选跟伯克希尔相关的问题，而且这个问题是很及时很恰当的。来自俄勒冈州的一位朋友问，巴菲特先生你之前提到你的工作有两个部分，第一个是监管经理人，然后是配置资金，现在Abel和Jain他们都在做管理，你是做资本配置，是不是你现在已经半退休，如果不是半退休状态，能给大家讲讲到底你现在处于什么状态吗?

巴菲特：我已经半退休几十年了，我的回答就是其实很难去分解我们到底分享了资本配置的多少部分，我们的工作又被分成多少部分，很难去讲。Jain和Abel在投资方面都做得非常出色，Weschler与Combs当然也有很大贡献，他们每个人大概都管理1200—1300亿美金的资产。我们现在的股本也已经达到了一个非常可观的数字，长期的债券也是如此。另外还有一些现金，以及一些短期债券，也是我们在做的。他们现在经营得都非常好，当然我自己本身还是负一部分责任，就是我们刚刚讲的3000亿其它资金由我来负责。

巴菲特：我想查理来做一个评判，可能这中间其实改变不大，当然我们现在又加入了Jain跟Abel，他们也是非常有精力，而且是充满智慧的，每天可带入更多的心血智慧。但我们公司的文化以及管理是没有太大变化的，他们做了超级好的工作，表现良好。Weschler跟Combs，刚才已经讲了1300亿、1200亿，他们经营得非常理想。同时所有的经理们对伯克希尔还做了很多其它的工作，一件一件不断地在发生，我们现在也常常可以看到，有的时候我会想到一些新的点子，事实上半退休，跟我现在是不是真的最具活力差不了多少。查理你呢?

芒格：我想很长一段时间，大部分我就坐在那儿读书，有的时候沃伦就是读读书、打打电话，他做不了多少事的，他是一个伟大的人。但是伯克希尔的秘密武器就是沃伦在做一件事，其实他心里还想着别的一件事，就是这样。我现在希望能天天坐在我们的床上休息就好了。

2、提问者：现在讲讲飞机公司，包括精密铸件公司，现在我看这些工作上面你做的抉择，好象以前比现在好。还有一些颠覆性的技术。所以，现在如果要做决策，能给我讲讲这些航空以及太空方面的打算吗?在伯克希尔公司已经并购的公司中，在以后那些方面如何可以做得更好?如果两年之后你购买了这些公司，对于天空行业在长期上你有些什么样的打算?

巴菲特：无论长期以及短期的愿景，说老实话这其实是一个非常好的业务，你讲到飞机，我们还有其它一些公司，但我现在觉得飞机制造还是非常理想的，而且是互相依赖的。它的质量，原配件以及所有的零件都是能相辅相成的。大概有7500万至1亿的利润都在里面。非常可靠的质量，对于精密铸件的质量以及送货的时间，我们已经有相应的合同，非常非常好的。在飞机开始进行生产之前，这个交付的时间已排期好了。我去年听到一些实际情况，关于部件销售还有其他生产商到我们公司来订购的一些情况，我们已经有五到六年内的一些合同。所以也许我们的公司会补充做一些其他公司没有办法做的事情。

巴菲特：我知道在航空制造飞机及精密铸件的这些业务里，是非常好的，你会看到大概一年有四亿的并购数字，而且这些是有形资产，但有些东西是不能扣税的，还有所有的一些计算。我们今天坐在这里，我们也随时在监管。伯克希尔已在并购上面花了非常多的资金。刚刚讲了四亿，这并不是我们所谓的经济上的花费，这句话我不会再多争辩。这是我的观点。

巴菲特：麦嘉尼在经营这个公司，做得非常让我满意，他不仅是一个非常好的经理，这一点毫无疑问，他同时对我们也非常有帮助，而且他非常热爱他的工作，没有人能击败他的工作方式及其结果，不管是在运营还是在管理上面，他真的是替伯克希尔尽了极大的力。所以，这个公司就并购来讲也是非常好的，而且有一个长尾的产品以及好的收益。查理，你的想法呢?

芒格：很多事情都是这样子的，明天会怎么样我们都不知道，很好的答案。他每次讲话是字字珠玑，几个字就能讲出要点。我们现在回到第一区，让我们的股东发问。